上周三，中國(guó)南車和中國(guó)北車復(fù)牌首日即一字漲停，而H股中國(guó)北車漲幅高達(dá)45.2%，中國(guó)南車漲幅達(dá)32.3%。截至2日港股收盤，中國(guó)北車復(fù)牌兩個(gè)交易日累計(jì)漲幅近70%，中國(guó)南車復(fù)牌兩個(gè)交易日累計(jì)漲幅達(dá)56%。昨天，滬深A(yù)股元旦后第一天交易，南車、北車開盤即漲停。市場(chǎng)以這種方式表達(dá)了對(duì)南北車合并前景的樂觀預(yù)判。業(yè)內(nèi)估計(jì)，南北車合并后的新公司或?qū)⒆现袊?guó)軌道交通頭把交椅。

　　2014年三季報(bào)顯示，中國(guó)南車營(yíng)業(yè)收入849億，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)39.7億，每股收益為0.29元。中國(guó)北車實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入642億，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)39.6億，每股收益為0.35元。事實(shí)上，自上市以來(lái)，這兩家上市公司業(yè)績(jī)一直在穩(wěn)定增長(zhǎng)。據(jù)德國(guó)軌道交通權(quán)威機(jī)構(gòu)出版的《世界鐵路技術(shù)裝備市場(chǎng)》統(tǒng)計(jì)，中國(guó)北車和中國(guó)南車在全球軌道交通裝備市場(chǎng)中分居前兩位，兩家公司合計(jì)銷售收入幾乎相當(dāng)于依次排在其后的加拿大龐巴迪、德國(guó)西門子等5家企業(yè)的總和。一旦中國(guó)南車與中國(guó)北車合并成功，其并購(gòu)重組堪稱強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，也將鞏固其在國(guó)內(nèi)軌道交通行業(yè)的龍頭地位，并將進(jìn)一步提升其在海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　只是，在滬深股市，像中國(guó)南車與中國(guó)北車這樣形成正能量的合并重組少之又少。

　　在重組新規(guī)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》與《上市公司收購(gòu)管理辦法》實(shí)施之后，并購(gòu)重組的門檻降低了。A股上市公司掀起一股并購(gòu)大潮。特別2014年下半年，兩市每個(gè)交易日停牌的上市公司基本都在200家左右，而其中絕大多數(shù)都是因?yàn)椴①?gòu)重組。然而，上市公司因之真正實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)的卻不多見。相反，并購(gòu)重組暴露出越來(lái)越多的問題。

　　有的上市公司的并購(gòu)重組拖累了其業(yè)績(jī)，金利科技即為典型。金利科技并購(gòu)來(lái)的宇瀚光電2014年不僅沒有為其貢獻(xiàn)利潤(rùn)，反而拖累其業(yè)績(jī)。而且，因?yàn)闃I(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)，金利科技還與康銓公司打起了官司。此次并購(gòu)，上演了賠了夫人又折兵的一幕。有的上市公司利用并購(gòu)重組操縱股價(jià)與實(shí)施利益輸送。某些上市公司為了解禁的大小非能在高位套現(xiàn)，常常發(fā)布并購(gòu)重組消息予以配合，個(gè)中存在操縱股價(jià)之嫌。另外，以高溢價(jià)從大股東或關(guān)聯(lián)方收購(gòu)資產(chǎn)的現(xiàn)象亦比比皆是，利益輸送跡象更突出。有的上市公司熱衷于購(gòu)買虧損資產(chǎn)。多家上市公司并購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)不僅沒有盈利記錄，反而虧損連連。如去年12月博暉創(chuàng)新擬收購(gòu)的大安制藥就是如此。因?yàn)橹亟M夭折導(dǎo)致黑天鵝事件頻發(fā)。最受關(guān)注的莫過于成飛集成。并購(gòu)重組失敗，成飛集成連續(xù)三個(gè)交易日跌停。按目前的價(jià)位，融資盤爆倉(cāng)的不在少數(shù)，這意味著這些投資者遭受了重大損失。

　　如果通過并購(gòu)重組真正能讓上市公司做大做強(qiáng)，提升上市公司的競(jìng)爭(zhēng)能力以及回報(bào)投資者的能力，這樣的并購(gòu)重組顯然值得肯定。問題在于，目前不少重組，往往是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并購(gòu)劣質(zhì)資產(chǎn)，導(dǎo)致上市公司并購(gòu)重組的質(zhì)量與效率嚴(yán)重打折。

　　對(duì)于上市公司的并購(gòu)重組，監(jiān)管的力度必須強(qiáng)化。針對(duì)并購(gòu)重組的種種亂象，筆者以為有必要從多個(gè)方面去規(guī)范。一是強(qiáng)化上市公司并購(gòu)重組“黑名單”制度。像追逐市場(chǎng)概念與熱點(diǎn)的重組專業(yè)戶、利用重組向大股東或其關(guān)聯(lián)方實(shí)施利益輸送的、以重組之名行操縱股價(jià)之實(shí)的，在并購(gòu)重組過程中發(fā)生內(nèi)幕交易等違規(guī)行為的上市公司，都須記入重組“黑名單”，對(duì)這些上市公司的并購(gòu)重組要實(shí)行必要的限制，如規(guī)定1至2年內(nèi)禁止其重啟資產(chǎn)重組事項(xiàng)。

　　二是上市公司并購(gòu)重組以發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)為主，現(xiàn)金購(gòu)買為輔。鑒于上市公司并購(gòu)標(biāo)的往往是當(dāng)前市場(chǎng)熱點(diǎn)行業(yè)的現(xiàn)象，建議采取發(fā)行股份方式購(gòu)買相關(guān)資產(chǎn)。由于標(biāo)的資產(chǎn)出售方的業(yè)績(jī)承諾已成上市公司并購(gòu)重組的一個(gè)重要組成部分，如果業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)，重組方案應(yīng)注明上市公司有權(quán)以一元的總價(jià)格回購(gòu)資產(chǎn)出售方所持一定數(shù)量甚至是全部的股份并予以注銷。

　　三是對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)設(shè)置盈利門檻。上市公司資產(chǎn)重組質(zhì)量與效率低下，與標(biāo)的資產(chǎn)本身的質(zhì)量不高與盈利能力不強(qiáng)關(guān)系密切，實(shí)際上也與并購(gòu)重組的低門檻有關(guān)。因此，對(duì)于上市公司并購(gòu)進(jìn)來(lái)的資產(chǎn)，其資產(chǎn)質(zhì)量與盈利能力必須強(qiáng)于上市公司。試想，如果上市公司的并購(gòu)重組都像中國(guó)南車與中國(guó)北車這樣的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，不僅并購(gòu)重組市場(chǎng)的前景更為廣闊，上市公司質(zhì)量與投資價(jià)值的提升顯然亦是可期的。

　?。ㄗ髡呦蒂Y深市場(chǎng)評(píng)論人）來(lái)源上海證券報(bào))