當(dāng)越來越多投資者贊同牛市趨勢(shì)、分享收益之時(shí)，市場(chǎng)中的有識(shí)之士有這樣一種思考：主導(dǎo)中國(guó)資本市場(chǎng)的基本矛盾是否正在變化？A股市場(chǎng)的表現(xiàn)又透露了關(guān)于這個(gè)國(guó)家未來的什么信息？這讓我們想起古斯塔夫·勒龐的話：在國(guó)家大事的影響下，成千上萬孤立的個(gè)人也會(huì)獲得一個(gè)心理群體特征。在這種情況下，一個(gè)偶然事件就足以使他們聞風(fēng)而動(dòng)聚集在一起，從而獲得群體行為特有屬性。這一切，正構(gòu)筑著當(dāng)下中國(guó)股市的坐標(biāo)。

股市的初心由此而來，遙遠(yuǎn)而親切。

　　端詳一張股市K線圖，就像觀察一幅年輪。一棵樹所經(jīng)受的陽光雨露、風(fēng)吹雨打，一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的每一輪繁榮、每一次危機(jī)，都鐫刻在這張看似循環(huán)往復(fù)的圖上。

　　然而，股市又不同于業(yè)已定型的年輪。它既是國(guó)家現(xiàn)狀的表征，又是國(guó)家未來的先驗(yàn)。來自不同時(shí)空的信息交錯(cuò)，判斷與預(yù)期混雜，才形成每日K線的起起伏伏。

　　起伏本身充滿著邏輯思維和財(cái)富效應(yīng)。

　　無論對(duì)中國(guó)股市未來的表現(xiàn)持何種觀點(diǎn)，自2014年7月以來，A股市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了不容忽視的巨大變化。滬指年中在2000點(diǎn)平臺(tái)經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的徘徊，成交量接近冰點(diǎn)。而從下半年開始，以銀行等大盤藍(lán)籌的低估值修復(fù)為先導(dǎo)，大盤重心不斷上移，上漲預(yù)期不斷得到強(qiáng)化。2014年11月下旬，央行降息、投資者信心復(fù)蘇、場(chǎng)外資金進(jìn)場(chǎng)等多方面因素形成共振，以券商為代表的金融板塊領(lǐng)漲大盤，帶動(dòng)指數(shù)以驚人的速度攻上3000點(diǎn)上方。兩市成交量指數(shù)級(jí)放大，日成交金額數(shù)次突破萬億元。仿佛突然之間，A股進(jìn)入牛市節(jié)奏。

　　事實(shí)上，本輪牛市的內(nèi)涵并非局限于滬指在過去6個(gè)月間50%的漲幅。從2012年年底開始，創(chuàng)業(yè)板指從歷史底部啟動(dòng)，分別在2013年10月和2014年2月突破1400點(diǎn)、1500點(diǎn)整數(shù)關(guān)，并在2014年12月16日創(chuàng)下1674.98點(diǎn)歷史新高，較行情底部漲幅近2倍。創(chuàng)業(yè)板上市公司代表著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中涌現(xiàn)出的新活力。與在中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中占主體地位的大盤藍(lán)籌股相比，這部分企業(yè)已提前18個(gè)月走牛。

　　當(dāng)越來越多投資者贊同牛市趨勢(shì)、享受牛市收益的同時(shí)，市場(chǎng)中的有識(shí)之士們正在思考：主導(dǎo)中國(guó)資本市場(chǎng)的基本矛盾是否正在變化？A股市場(chǎng)的表現(xiàn)又透露了關(guān)于這個(gè)國(guó)家未來的什么信息？這一切，正在構(gòu)筑當(dāng)下中國(guó)股市的坐標(biāo)，并在軸上刻下歷史和現(xiàn)實(shí)的印記。

　　 X軸：對(duì)外開放新定義輸出“中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)”

　　在A股并不算太長(zhǎng)的歷史中，海外市場(chǎng)曾是一項(xiàng)頗具影響力的因素。在一些關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，歐美市場(chǎng)的走勢(shì)往往成為次日A股市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。

　　而在2014年11月，中國(guó)降息卻在國(guó)際市場(chǎng)掀起了不小的波浪。11月22日，中國(guó)央行宣布降息后，歐美股市應(yīng)聲而起，歐股大幅收高2.1%，美股標(biāo)普指數(shù)上漲0.52%，再創(chuàng)歷史新高。

　　中國(guó)資本市場(chǎng)在全球視野中重要性的提升并非偶然，而是當(dāng)前世界政經(jīng)格局演變下的既成事實(shí)，中國(guó)正在成為全球經(jīng)濟(jì)的重要發(fā)動(dòng)機(jī)。定義中國(guó)資本市場(chǎng)，在未來相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間中將無法脫離這條基本坐標(biāo)軸。

　　十八屆三中全會(huì)的《決定》就強(qiáng)調(diào)：“適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化新形勢(shì)，必須推動(dòng)對(duì)內(nèi)對(duì)外開放相互促進(jìn)、引進(jìn)來和走出去更好結(jié)合，促進(jìn)國(guó)際國(guó)內(nèi)要素有序自由流動(dòng)、資源高效配置、市場(chǎng)深度融合，加快培育參與和引領(lǐng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)，以開放促改革”。

　　而在北京APEC會(huì)議上，區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化、加強(qiáng)全方位基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與互聯(lián)互通的問題成為核心議題，以“一帶一路”和亞太自貿(mào)區(qū)為標(biāo)志的戰(zhàn)略規(guī)劃，也是這種新詮釋的具體體現(xiàn)。

　　與此同時(shí)，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的進(jìn)程也在不斷加速。于11月18日正式成行的滬港通就成為海外資金參與本輪A股牛市重要途徑。在12月初，伴隨著滬指的快速拉升，滬股通買入成交額迅速攀升。截至12月25日, 728億海外資金通過滬股通凈流入A股市場(chǎng)。上交所公布的交易信息顯示，滬港通席位深度參與中信證券等龍頭股的拉升行情。及時(shí)進(jìn)場(chǎng)的海外資金既分享了此輪牛市盛宴，也是一股不容忽視的資金助力。

　　中國(guó)更加積極地參與全球化進(jìn)程，無疑將增強(qiáng)國(guó)際資金對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及中國(guó)市場(chǎng)的信心，無論是順暢運(yùn)行中的滬港通，還是預(yù)期中的A股被納入各大海外重要指數(shù)，都將帶來越來越多國(guó)際資金參與中國(guó)市場(chǎng)。

　　“滬港通最重要的意義，在于它探索出一種市場(chǎng)模式、交易模式、監(jiān)管模式、清算模式和風(fēng)險(xiǎn)管控模式，為中國(guó)資本市場(chǎng)完全與充分地雙向開放贏得時(shí)間與空間，把世界帶到中國(guó)的家門口”。港交所行政總裁李小加對(duì)滬港通如是評(píng)價(jià)。

　　對(duì)外開放新格局，輸出的是“中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)”。在這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的背后是大國(guó)實(shí)力的支撐，甚而對(duì)人類命運(yùn)的影響。這一點(diǎn)，在過去一年里中國(guó)作為一個(gè)崛起大國(guó)扮演了與眾不同的角色。

　　 Y軸：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)以及新國(guó)民秩序

　　隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階態(tài)勢(shì)不斷明朗，社會(huì)各界對(duì)“犧牲速度換質(zhì)量”逐漸形成市場(chǎng)共識(shí)，“新常態(tài)”也越來越成為描繪A股市場(chǎng)時(shí)不可或缺的底色。不久前，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議從權(quán)威高度對(duì)“經(jīng)濟(jì)新常態(tài)”做出了概括歸納，也令這一A股坐標(biāo)軸更為清晰。

　　認(rèn)識(shí)新常態(tài)，適應(yīng)新常態(tài)，引領(lǐng)新常態(tài)，是當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大邏輯。

　　這，也是股市的邏輯。

　　“新常態(tài)”語境下，微觀層面“以增速換質(zhì)量”的效果已經(jīng)顯現(xiàn)，并且成為近期A股牛市的一大推動(dòng)力。安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文分析認(rèn)為，自2013年年中以來，經(jīng)濟(jì)增速不斷下行，社會(huì)整體需求增長(zhǎng)率越來越低，但上市公司盈利卻出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，就是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)在供應(yīng)層面上的調(diào)整和收縮比需求下降的速度要更快。

　　對(duì)于供應(yīng)調(diào)整的方式，高善文認(rèn)為，首先沒有能力盈利的企業(yè)，通過破產(chǎn)、關(guān)閉等方式退出市場(chǎng)，直接造成供應(yīng)的收縮。同時(shí)企業(yè)會(huì)在技術(shù)層面、產(chǎn)品層面進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整的基本邏輯是想方設(shè)法去提高高毛利產(chǎn)品的比重，壓縮低毛利產(chǎn)品的比重。

　　“確實(shí)有很多企業(yè)熬不下去在退掉，但是這些企業(yè)退掉對(duì)股票市場(chǎng)只是利好。”高善文表示，“因?yàn)樗馕吨?yīng)面的調(diào)整在繼續(xù)進(jìn)行，上市公司的盈利會(huì)繼續(xù)改善。而上市公司通過技術(shù)進(jìn)步的方法提升毛利率，這一努力現(xiàn)在仍然在繼續(xù)進(jìn)行?！?/p>

　　新常態(tài)的表象是經(jīng)濟(jì)減速，而內(nèi)核則是結(jié)構(gòu)優(yōu)化。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，在各個(gè)領(lǐng)域不斷深化改革就成了“華山一條路”。

　　對(duì)于未來的改革路徑，申銀萬國(guó)證券研究所首席宏觀分析師李慧勇預(yù)計(jì)，2015年改革將由預(yù)期改革階段過渡到改革實(shí)質(zhì)推進(jìn)階段。國(guó)資改革、土地改革、公用事業(yè)改革、金融改革、以自貿(mào)區(qū)和“一帶一路”為代表的“走出去”等部分改革的頂層設(shè)計(jì)將密集出臺(tái)。

　　國(guó)泰君安首席宏觀分析師任澤平則表示，所謂的改革，無非是調(diào)整舊增長(zhǎng)模式，放活新增長(zhǎng)模式。未來改革的核心在財(cái)稅、國(guó)企和金融三大領(lǐng)域，其他則為配套。按照三中全會(huì)要求，此輪經(jīng)濟(jì)改革的目標(biāo)是讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用。而地方政府和國(guó)有企業(yè)，兩大財(cái)務(wù)軟約束部門正是無風(fēng)險(xiǎn)利率過高的幕后推手，也是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的最后堡壘，未來如果通過財(cái)稅改革和國(guó)企改革使之硬約束，并通過金融改革放活股權(quán)融資，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將基本完成市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革任務(wù)。

　　 Z軸：國(guó)民財(cái)富再配置渴望

　　在本輪A股市場(chǎng)行情中，除了指數(shù)的連續(xù)拉升，成倍增長(zhǎng)的兩市成交量也使市場(chǎng)參與者目瞪口呆。12月初，兩市成交量?jī)纱瓮黄迫f億，盡管之后進(jìn)入縮量盤整，兩市每日成交量也基本穩(wěn)定在6000億至7000億水平。市場(chǎng)人士不無詼諧地將這種現(xiàn)象概括為“有錢、任性”。

　　人們對(duì)財(cái)富的渴望從來就伴隨著股市的漲落，牛熊交替。

　　滬指自1664點(diǎn)歷史性底部一路走來，此前也幾度造訪3000點(diǎn)。但塑造牛市的外部力量卻大相徑庭。2009至2010年間，4萬億投資及其余波帶來大量新增流動(dòng)性進(jìn)入股市，結(jié)合市場(chǎng)由此產(chǎn)生對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)迅速走出低谷再次起飛的預(yù)期，造就了一波短暫的牛市行情。而隨著4萬億投資的副作用逐漸顯現(xiàn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不及預(yù)期，A股也再次陷入相對(duì)長(zhǎng)期的熊市行情。

　　但在眼下，經(jīng)濟(jì)增速在向下?lián)Q擋的同時(shí)進(jìn)行結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型已形成廣泛共識(shí)。增量資金在入市的同時(shí)并不期待經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)戲劇化的轉(zhuǎn)好。從券商營(yíng)業(yè)部、各銀行社區(qū)支行等終端部門反饋的情況看，來自居民個(gè)人財(cái)產(chǎn)的場(chǎng)外資金持續(xù)進(jìn)場(chǎng)是本輪行情的重要推力之一。樓市資金進(jìn)場(chǎng)買股只問趨勢(shì)不問估值，而原本是居民資產(chǎn)配置首選的銀行理財(cái)則出現(xiàn)滯銷的現(xiàn)象。

　　居民財(cái)產(chǎn)配置重心向資本市場(chǎng)的轉(zhuǎn)移并非偶然現(xiàn)象。國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜就指出，中國(guó)的資產(chǎn)運(yùn)行特征與經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式將發(fā)生根本性變革。在這個(gè)變革中，隨著人口結(jié)構(gòu)變化，中國(guó)將從創(chuàng)富時(shí)代走向理財(cái)社會(huì)，居民資產(chǎn)再配置與代際傳承是這個(gè)時(shí)代的必然要求。2014年房地產(chǎn)市場(chǎng)的拐點(diǎn)現(xiàn)象和海外資產(chǎn)配置需求的大幅上升表明，中國(guó)式的財(cái)富管理已經(jīng)進(jìn)入新的歷史階段。

　　海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，在2012年之前，實(shí)物投資是中國(guó)收益最高的投資方向，但隨著中國(guó)利率市場(chǎng)化的推進(jìn)步伐加快，經(jīng)濟(jì)增速開始回落。主流資金正不斷從實(shí)體轉(zhuǎn)移到金融領(lǐng)域。

　　“顯然，中國(guó)居民家庭今后要做的事，就是降低房地產(chǎn)和銀行儲(chǔ)蓄的占比，提高銀行理財(cái)產(chǎn)品及其他證券類資產(chǎn)的占比，尤其是提高權(quán)益類資產(chǎn)的占比。”李迅雷說，“這一配置比例的調(diào)整將成為推動(dòng)股市繁榮的長(zhǎng)期而持續(xù)的動(dòng)力?！保ㄆ帚?劍鳴 時(shí)娜）

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　　當(dāng)下中國(guó)股市的坐標(biāo):新常態(tài)將成為股市新邏輯

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