現(xiàn)實版的“貨幣戰(zhàn)爭”在2014年底展開，但暴跌的盧布仍沒有找到俄羅斯的敵人。究竟是石油經(jīng)濟的崩潰？還是投機者的興風(fēng)作浪？或是地緣政治危機帶動的動蕩？

眼下，盧布危機帶動新興市場貨幣震蕩已現(xiàn)端倪，巴西、土耳其和印尼等國貨幣兌美元匯率劇烈貶值。貨幣動蕩導(dǎo)致的資本外匯是否會引發(fā)債務(wù)危機？整體的資本流動趨勢和主要貨幣匯率走勢是否會發(fā)生變化？

展望2015年全球匯市，主流機構(gòu)判斷，美元將在2015年的全球匯市稱王，繼續(xù)今年3季度以來的強勢。受中國經(jīng)濟回落、全球需求低迷和地緣政治沖突影響，新興市場國家貨幣2015年將繼續(xù)保持動蕩。隨著改革紅利的釋放和人民幣匯率彈性的增強，明年人民幣走勢或?qū)⑾纫趾髶P。

盧布暴跌明年難緩 新興市場動蕩

自8月以來，盧布下跌加速并在12月15日演變?yōu)椤俺錆M野性的暴跌”事件。12月15日，美元兌盧布?xì)v史突破60 大關(guān)；12月16日，俄羅斯發(fā)起“盧布保衛(wèi)戰(zhàn)”，俄羅斯央行凌晨宣布大幅升息6.5%至17%，這是一周來俄羅斯央行第二次宣布加息。俄央行再次向市場拋售3.5億美元，但這些舉措依然未能阻止盧布自由落體的命運。幾小時后，受油價再度暴跌影響，俄羅斯盧布兌美元再度暴跌，盤中一度跌穿80，再創(chuàng)歷史新低，而今年初美元兌盧布僅為32.8。

17日，在俄羅斯央行動用外匯儲備干預(yù)、財政部承諾拿出70億美元支持及其他一些配套措施的作用下，盧布對美元匯率反彈回到60左右。盧布暴跌也拖累周邊國家白俄羅斯的貨幣大幅貶值。白俄羅斯從12月19日開始實行管制措施，當(dāng)天政府宣布購入外匯需要繳納30%的稅金。分析師認(rèn)為，本輪俄羅斯盧布貶值的原因，主要因素是國際原油價格持續(xù)下跌和美元走強，次要因素是美歐對俄羅斯的制裁和俄羅斯經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一。在很大程度上，盧布下跌是全球經(jīng)濟形勢變化的必然結(jié)果，沒有必然性的是其下跌的幅度和節(jié)奏。

盧布的暴跌為何如此慘烈？最根本的原因在于，國際油價在過去4個月里從106美元的高點降至50多美元，這是2009年金融危機以來的最低值。根據(jù)俄羅斯財政部和金融系統(tǒng)的測算，國際油價需維持在104美元/桶，才能實現(xiàn)財政收支平衡；維持在110美元/桶，才能為經(jīng)濟增長做出貢獻。顯然，持續(xù)下跌的油價將導(dǎo)致俄羅斯財政和經(jīng)濟雙雙惡化，并反映到盧布上來。因此，油價下跌的趨勢確立，即意味著盧布下跌趨勢的確立。

銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東認(rèn)為，國際油價加速下跌，盧布匯率暴跌，會加劇俄羅斯的經(jīng)濟困難，并可能導(dǎo)致政局穩(wěn)定性受到懷疑,這會刺激資金加速逃離。他預(yù)計，明年資本流出將超過1500億美元，俄羅斯的外債超過7000億美元。同時，明年俄羅斯企業(yè)可能面臨大規(guī)模的違約問題。為應(yīng)對通脹與盧布貶值，在央行大幅度升息外，若明年油價繼續(xù)維持在低位，且西方國家加大制裁，則盧布繼續(xù)承壓，俄羅斯政府可能因此選擇實施資本管制。

摩根大通預(yù)計，俄羅斯央行加息短期對盧布回漲有積極影響；但中期來看，加息可能不足以抑制盧布貶值，還需俄羅斯央行進一步采取措施，在地緣政治風(fēng)險未見緩和、國際油價下跌的環(huán)境下，更要如此。若要成功抑制盧布下跌，俄羅斯央行需要推出一系列組合措施，可能得動用大量外儲。該行預(yù)計俄央行不會愿意這么消耗外儲，因為其重點任務(wù)還是保障政府的收支平衡。

幾乎同時，2014年年底，眾多新興市場國家貨幣匯率劇烈貶值。12月上旬，摩根大通新興市場貨幣指數(shù)刷新了自2000年以來的最低記錄。

安邦咨詢發(fā)布報告認(rèn)為，從新興市場經(jīng)濟體來看，俄羅斯、巴西、南非等國家的經(jīng)濟形勢令人擔(dān)憂，加之全球能源與大宗商品市場持續(xù)處于熊市，導(dǎo)致這些經(jīng)濟體貨幣貶值。此外，美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，美聯(lián)儲退出量化寬松，以及對美聯(lián)儲將于明年加息的預(yù)期，是新興市場國家貨幣大跌的另一大原因。

在貨幣動蕩的同時，資本流出的趨勢加劇。根據(jù)資金流向數(shù)據(jù)提供商EPFR Global的數(shù)據(jù)，在截至12月17日的一周里，跟蹤新興市場股市的基金資金流出67.9億美元，創(chuàng)2011年8月份以來最高水平。

為應(yīng)對貨幣貶值，俄羅斯、印尼、巴西、尼日利亞等新興市場國家大都采取了大力干預(yù)匯率市場和嚴(yán)格管制外匯的傳統(tǒng)作法，比如提高基準(zhǔn)利率、提高存款準(zhǔn)備金率、投入美元干預(yù)匯市等，但在目前全球金融市場高度整合的情況下，這些傳統(tǒng)手段對任何單個國家來說，都是相對有限的。專家判斷，一些轉(zhuǎn)型慢、轉(zhuǎn)型難度大的新興市場國家將持續(xù)面臨貨幣貶值壓力。

美指強勢反彈 美元稱王

美元是2014年外匯市場最大的意外驚喜。在2014年上半年初，投資者期盼著美元的復(fù)興，但最終看到了美元上半年跌至2013年低點的慘狀。直到3季度，隨著美聯(lián)儲持續(xù)削減QE、美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)改善，以美元為融資貨幣的套利交易的成本上升，資本轉(zhuǎn)向美元，歐元/美元在2014年下半年重挫10%。

與此同時，巴西雷亞爾、澳元和紐元等高收益貨幣開始承壓。在其他貨幣方面，瑞典克朗和挪威克朗也顯著下跌。甚至，和美國經(jīng)濟有緊密正相關(guān)聯(lián)系的加元和墨西哥比索也難逃美元上漲所帶來的壓力。

接近年底，隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期的升溫，美元指數(shù)“一枝獨秀”創(chuàng)下近8年半以來的新高。上周五美股交易時段，美元指數(shù)一度觸及89.654，創(chuàng)下自2006年4月以來的新高。與此同時，歐元兌美元匯率觸及近28個月以來新低。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，下半年以來，美元指數(shù)已經(jīng)累計上漲超過10%。東京三菱日聯(lián)銀行表示，這在過去17年間是絕無僅有的，而推動美元匯率持續(xù)上漲的動力則來自經(jīng)濟基本面。此外，今年下半年以來美國與其他主要發(fā)達國家在經(jīng)濟表現(xiàn)和貨幣政策前景上的落差不斷加大，這也使得美元在套利交易的助推之下扶搖直上，美元指數(shù)將在今年剩下的時間內(nèi)繼續(xù)保持強勢，這也意味著美元今年全年將創(chuàng)下自1997年以來最為強勢的年度表現(xiàn)。

分析師判斷，自美聯(lián)儲釋放出退出量化寬松的信號之后，一場大規(guī)模的資本遷徙由此展開，資本持續(xù)從新興市場回流美國。近期，美股回調(diào)后再度創(chuàng)下歷史新高，美元資產(chǎn)又成市場最大贏家。美元與美股齊頭并進的態(tài)勢是美元匯率的一大積極因素，升值預(yù)期將導(dǎo)致美元資產(chǎn)吸引力上升，從而導(dǎo)致更多資本回流美國。

法國農(nóng)業(yè)信貸銀行(Credit Agricole)高級外匯策略分析師Adam Myers表示，美元2014年下半年的走勢，或許才是2015年走勢的重要判斷線索。

全球最大債市基金——太平洋投資管理公司(Pimco)首席投資官Dan Ivascyn表示，美國經(jīng)濟經(jīng)濟增速將較今年進一步加快，考慮到央行貨幣政策分歧加大，該機構(gòu)看好2015年美元走勢。他指出，Pimco對匯市的主要觀點依然是“由于經(jīng)濟增長力度不一，且重要的是央行行動存在差異化，美元表現(xiàn)會好于其他十國集團(G10)貨幣?！盤imco所管理的資產(chǎn)規(guī)模有1.87萬億美元。

平安證券認(rèn)為，美聯(lián)儲正在著手推進貨幣政策正?；Ｃ绹c主要國家經(jīng)濟基本面和貨幣政策的差異化預(yù)期，將繼續(xù)引發(fā)外匯等資本市場的調(diào)整。

中國銀行預(yù)計，美聯(lián)儲可能在明年下半首次升息。鑒于目前美國經(jīng)濟復(fù)蘇整體良好，國際資本回流美國，市場對明年美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，將支撐美元繼續(xù)走強，預(yù)計明年美元指數(shù)將穩(wěn)步提升。同時，歐元兌美元將進一步貶值，匯率很有可能跌破1.20。日元也將維持貶值態(tài)勢，兌美元即期匯率可能達到125左右。

人民幣走勢或先抑后揚

在新興市場貨幣動蕩的同時，人民幣匯率也一改此前數(shù)月的穩(wěn)步升值趨勢，在最近一個多月時間里出現(xiàn)了明顯貶值。數(shù)據(jù)顯示，11月份，人民幣兌美元即期匯率累計貶值0.51%；進入12月份，人民幣貶值勢頭還在進一步加速。

不過，主流機構(gòu)大多判斷，人民幣已經(jīng)接近均衡匯率，不會大幅度貶值，2015年的走勢或是先抑后揚。招商證券研發(fā)中心高級分析師謝亞軒認(rèn)為，央行有足夠的能力來保持人民幣幣值的穩(wěn)定，并且人民幣匯率已經(jīng)接近均衡水平，未來人民幣對美元在6－6.3區(qū)間內(nèi)波動的可能性較大。

清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院教授李稻葵認(rèn)為，最近一個時期以來，匯率的貶值有一定的中期性，但不是說長期性。首先，國際市場對中國經(jīng)濟的短期增長的前景不太樂觀；其次，中國經(jīng)濟對外投資的趨勢上升，資本帳戶有可能出現(xiàn)多年以來的第一次的逆差；再加上美國貨幣政策的收緊，恐怕會導(dǎo)致人民幣匯率在未來半年持續(xù)地存在貶值壓力。他判斷，2015年的人民幣的雙向浮動的空間和彈性可能會加大，而且有可能出現(xiàn)人民幣兌美元前貶后升的格局。

不過，也有機構(gòu)判斷，2015年，人民幣將呈現(xiàn)可控貶值的態(tài)勢。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委判斷，2015年將是堅持“匯改”方向的一年，預(yù)計人民幣匯率雙向波動加劇，總體相對美元偏弱，呈現(xiàn)出可控的貶值態(tài)勢。

魯政委認(rèn)為，影響 2015 年人民幣匯率走勢的重要因素包括：外部因素、內(nèi)部基本面因素、政治與政策面因素。其中，強勢美元、中國經(jīng)濟增速減檔、中美利差收窄等因素將給予人民幣貶值空間；而人民幣市場化及國際化的內(nèi)在要求以及外部政治壓力會使得人民幣在總體可控的情況下雙向波動加劇。

興業(yè)銀行預(yù)計，2015年，美元兌人民幣匯率全年支撐位6.10，阻力位6.50。市場收盤價四個季度末的目標(biāo)價位分別為：6.30、6.26、6.15、6.25。預(yù)計明年在完善人民幣匯率形成機制方面改革包括：提高中間價日間彈性、繼續(xù)完善匯率衍生品市場、努力推進國際化進程。總體使得人民幣市場化程度得到進一步提升。