軍工板塊利空靴子已落地，且長期邏輯明晰、改革預期強烈、牛市周期不改。近日，習近平主席在全軍裝備會議發(fā)表重要講話，料將成為軍工蟄伏近2個月之后再度雄起的重要催化劑，我們認為，軍工將開始新一輪領(lǐng)漲行情；預計2015年軍工指數(shù)仍將再創(chuàng)新高，但結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)明顯分化。

　　靴子已落地

　　上市公司終止重組事宜短期可能會對軍工板塊造成一定的沖擊，但在市場保持強勢并有催化劑出現(xiàn)的情況下，預計短期負面影響有限。而且軍工改革大潮不會逆轉(zhuǎn)，預計各大軍工集團推進改革的力度依然會不斷加大。

　　軍工改革大潮不會逆轉(zhuǎn)，資產(chǎn)證券化進程將不斷加速。通過中國重工、廣船國際等案例以及一些重組中止公告的批復判斷，國家主管部門對深化軍工改革和資產(chǎn)證券化的方向是積極支持的。因此，個別終止事件只是個案，不會影響未來軍工改革和資產(chǎn)證券化大趨勢，預計各大軍工集團推進改革的力度依然會不斷加大。

　　終止重組事宜短期可能會對軍工板塊造成一定的沖擊，但是沖擊不會太大。實際上，近2個月來(2014.10.08-12.04)上證綜指大漲22.7%，但同期軍工指數(shù)僅上漲2.4%，我們認為，資本市場對一些重大重組事件的風險可能已經(jīng)有部分的預期。經(jīng)過2個月的調(diào)整，當前機構(gòu)投資者對軍工的配置并不多。而且，考慮到當前市場環(huán)境依然處于牛市，我們判斷，負面影響帶來的波動性可能會被熨平，沖擊不會太大，但由于各大軍工集團的證券化率不同，其進度、投資機會與潛在風險也各不相同，這可能會加劇軍工不同板塊的分化。

　　利好在前方

　　當前，牛市大風正吹向軍工股。近日習近平在全軍裝備工作會議發(fā)表重要講話，我們認為，在牛市周期中這將是重要的催化劑，軍工將開啟新一輪領(lǐng)漲行情。

　　會議有兩大亮點，提振軍工改革預期。一是，習近平主席全程參會，并站在戰(zhàn)略和全局高度，對新形勢下裝備建設(shè)作了系統(tǒng)深刻的闡述，會議規(guī)格之高、格局之大，重視程度前所未有。二是，特別強調(diào)搞好裝備建設(shè)頂層設(shè)計，堅定深化改革的決心和信心。我們認為相較其他行業(yè)，目前國防工業(yè)改革依然較為落后，但中央高層改革的意愿堅決，預計未來將出臺深化和促進改革的具體舉措，包括研究院所改制在內(nèi)的軍工改革將大大提速。

　　建議關(guān)注三個關(guān)鍵詞，明確軍工投資方向。一是，更好、更快：我國要把裝備建設(shè)搞得“更好一些、更快一些”，意味著我國將會持續(xù)加大軍費投入，這將帶來軍工行業(yè)長期需求的擴張，也消除了市場對未來軍費投資放緩的擔憂。二是，網(wǎng)絡化、信息化：未來作戰(zhàn)方式從以平臺為中心轉(zhuǎn)變?yōu)橐跃W(wǎng)絡為中心，國家將以網(wǎng)絡信息體系為抓手，推動我軍信息化建設(shè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展，預計未來電子信息化裝備占比將大大提升。三是，軍民深度融合：國家將加快在各地建立軍民需求對接、資源共享機制的平臺，不僅僅是“民進軍”前景廣闊，被市場忽視的“軍轉(zhuǎn)民”也將孕育大機會。

　　由此預計，軍工將開啟新一輪領(lǐng)漲行情。這是因為，首先，市場微觀結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化：A股將迎來由增量資金入市與風險偏好提高雙輪驅(qū)動，而本輪牛市行情剛剛開始，在市場可能出現(xiàn)板塊切換之時，軍工股很可能成為資金青睞的板塊。其次，有效催化劑的出現(xiàn)：此次習近平的講話，增強了市場對國防工業(yè)改革的預期，消除了對我國軍費開支和軍隊建設(shè)力度的疑慮，指明了未來軍工投資的大方向。

　　蟄伏后將再出擊

　　軍工板塊處于大的牛市周期，建議調(diào)整繼續(xù)增持。我們預計，未來3-5年在需求持續(xù)擴展、改革加速推進、公司治理結(jié)構(gòu)改善、產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級等多重因素疊加驅(qū)動下，軍工板塊將處于大的牛市周期。另外，在深化國企改革和資產(chǎn)證券化提速的大背景下，我們預計，無論是政策層面或是集團層面，短期內(nèi)催化劑將不斷出現(xiàn)，因此我們建議，若調(diào)整可繼續(xù)增持。

　　對于2015年我們判斷，軍工指數(shù)仍將再創(chuàng)新高，但結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)明顯分化。緊抓兩條主線，享受改革紅利：一是資產(chǎn)證券化：把握高彈性、關(guān)注催化劑，從整合空間、行業(yè)景氣、改革進度來看，電科系、航天系的股票將最為受益。二是軍民深度融合：重點關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)（如電子類、新材料等），關(guān)注“泛軍工股”，去偽存真找標的。

　　我們建議關(guān)注以下受益標的：一是信息化建設(shè)+改革驅(qū)動，主要是電科系；二是改革驅(qū)動，主要是航天系；三是信息化建設(shè)+軍民融合。此外，應警惕的風險因素有，國防改革進度慢于預期的風險；國防開支低于預期的風險；資產(chǎn)注入無法實現(xiàn)的風險。