資金面緊張態(tài)勢16日升級，市場陷入“一錢難求”的狀態(tài)。中期借貸便利（MLF）到期、新股發(fā)行、銀行年終考核等多種因素疊加，放大年底前銀行體系流動性壓力。與市場緊張情緒同步升溫的還有對央行釋放流動性的呼聲。分析人士認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長下行壓力、存量債務(wù)再融資風(fēng)險對適度放松貨幣條件提出要求，物價增長放緩為政策微調(diào)創(chuàng)造空間，銀行體系流動性面臨時點(diǎn)壓力，為央行適時出手營造輿論氛圍，未來一段時間仍是貨幣政策松動關(guān)鍵時間窗口。目前，雖然市場對降低存款準(zhǔn)備金率呼聲最高，但央行會選用何種手段依然存在不確定性。

　　 緊張得“一塌糊涂”

　　“開盤價”指導(dǎo)加上政策性銀行賣力融出，依然未能阻擋當(dāng)前貨幣市場利率持續(xù)向上步伐。16日，在銀行間質(zhì)押式回購市場上，除7天以外的其他各期限回購利率均出現(xiàn)上行。其中，隔夜回購加權(quán)平均利率上漲約6基點(diǎn)至2.71%。至當(dāng)天交易系統(tǒng)關(guān)閉時，14天至兩個月回購加權(quán)平均利率整體上行超過8基點(diǎn)，盤中最高利率全部達(dá)6%或以上。

　　資金交易員的感受可能更真實(shí)。一位股份制商業(yè)銀行交易員表示，16日銀行間市場資金面緊張得“一塌糊涂”，早盤供給方唯有政策性銀行在苦苦支撐，午后政策性銀行停止融出資金，一度導(dǎo)致市場陷入“一錢難求”困境，到收市時仍有機(jī)構(gòu)未能做平頭寸。

　　市場人士說，伴隨新一輪“打新”序幕拉開、前期MLF到期、年終考核臨近，種種不利因素疊加，使年底前銀行體系流動性趨緊壓力持續(xù)上升。若不及時干預(yù)，貨幣市場利率恐現(xiàn)新一輪上漲。

　　 需求旺 供給少

　　從今后一段時間銀行體系流動性供求角度看，資金面進(jìn)一步趨緊風(fēng)險確實(shí)不容小覷。

　　首先，年內(nèi)最后一輪新股IPO蓄勢待發(fā)，凍結(jié)資金規(guī)模有望再創(chuàng)新高，在短期內(nèi)將給市場資金面帶來一定影響。當(dāng)前A股市場情緒樂觀，加上前期新股表現(xiàn)不俗，投資者“打新”熱情很高。國泰君安證券預(yù)計，本月新股申購凍結(jié)資金規(guī)模將達(dá)2.1萬億元至2.4萬億元之間，創(chuàng)歷史新高。分析人士表示，“打新”雖不會影響市場資金總量，但會改變機(jī)構(gòu)資金分布，導(dǎo)致資金供需結(jié)構(gòu)性失衡。“打新”對交易所市場資金面影響最直接，近期中證登公司調(diào)整企業(yè)債質(zhì)押政策，加大交易所回購融資難度，券商、基金等機(jī)構(gòu)可能轉(zhuǎn)向在銀行間市場融資，銀行間市場資金面很難獨(dú)善其身。

　　其次，前期MLF即將到期，增加大行資金壓力。據(jù)央行貨幣政策執(zhí)行報告披露，央行9月創(chuàng)設(shè)MLF，并于9月和10月通過MLF先后向國有商業(yè)銀行、股份行及城商行等分別投放基礎(chǔ)貨幣5000億元和2695億元，期限均為3個月。其中，向國有商業(yè)銀行投放的5000億元MLF將在本月到期。據(jù)市場人士透露，其到期時間點(diǎn)就在18日前后，恰逢新一輪新股發(fā)行窗口期。

　　近期國有商業(yè)銀行融出資金意愿有所下降，或許正是國有商業(yè)銀行對于MLF到期態(tài)度謹(jǐn)慎的反映。市場人士說，作為資金市場主力融出機(jī)構(gòu)，國有商業(yè)銀行出借資金意愿下降，甚至變身融資方，在短期資金面加速收緊過程中起重要作用。

　　再者，銀行信貸投放力度加大，對銀行間市場資金分流效應(yīng)增強(qiáng)。11月金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款同比和環(huán)比均出現(xiàn)較明顯增長。市場對“寬貨幣”轉(zhuǎn)向“寬信貸”預(yù)期正在兌現(xiàn)，銀行加快信貸投放力度，可能對銀行間市場資金形成分流。

　　最后，年末大考在即，機(jī)構(gòu)會更加注重流動性管理，普遍傾向于提高備付、增加資金融入而減少融出，資金面本就處于易緊難松時期。

　　以上各因素對資金面影響不可小覷。這些因素在時點(diǎn)上互相疊加，易引發(fā)共振，無疑進(jìn)一步加劇機(jī)構(gòu)流動性管理難度，增加短期市場資金需求。無論是公開市場到期資金還是新增外匯占款，銀行體系可預(yù)見的流動性供給都極為有限。盡管年底財政存款投放有望釋放近萬億元資金，但由于財政存款投放時點(diǎn)不明確，可能與資金需求在時點(diǎn)上有錯位，對緩解年底前市場資金面的助力有限。往年情況表明，12月財政存款投放很難扭轉(zhuǎn)市場利率上漲態(tài)勢。

　　從總體看，當(dāng)前銀行體系流動性增量供給幾乎完全依賴央行主動投放。在資金需求不斷上升，央行捂緊“錢袋子”不放的情況下，資金供需狀況惡化推動市場利率上行實(shí)難避免。

　　 釋放流動性難避免

　　從供需角度靜態(tài)分析，今后一段時間市場資金面可謂“壓力山大”，但反過來看，短期資金面大幅收緊風(fēng)險在考驗貨幣政策定力。不難發(fā)現(xiàn)，近期與貨幣市場緊張情緒同步升溫的還有對央行釋放流動性的呼聲。分析人士認(rèn)為，今后一段時間將是貨幣政策松動關(guān)鍵時間窗口。

　　從11月數(shù)據(jù)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長依舊疲弱，具體表現(xiàn)在工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增速再度大幅下滑，房地產(chǎn)投資中土地購置、新開工面積持續(xù)回落，價格回落的通縮態(tài)勢向消費(fèi)品滲透等方面。12月匯豐制造業(yè)PMI初值跌破50的“榮枯分界線”，進(jìn)一步印證目前經(jīng)濟(jì)增長動能疲軟、物價通縮風(fēng)險加大。中金公司報告認(rèn)為，未來政策力度需加強(qiáng)才有可能托底經(jīng)濟(jì)。

　　2015年信用債到期量將再攀高峰。據(jù)中金公司統(tǒng)計，明年信用債發(fā)行人還本付息總量，及長期債、低評級債券、城投債及產(chǎn)能過剩行業(yè)債券占比均會有所提升。在相關(guān)行業(yè)景氣度未見明顯改善的情況下，存量債務(wù)到期還本付息將進(jìn)一步增加企業(yè)整體再融資壓力，發(fā)生局部信用風(fēng)險的可能性不能排除，防范金融風(fēng)險蔓延需貨幣當(dāng)局創(chuàng)造適度寬松的貨幣條件。

　　分析人士稱，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長及化解存量債務(wù)再融資風(fēng)險，為適度放松貨幣條件提出要求，物價增長放緩為貨幣政策微調(diào)創(chuàng)造空間。由于物價漲幅持續(xù)收窄，甚至顯現(xiàn)通縮風(fēng)險，當(dāng)前市場實(shí)際利率有向上的風(fēng)險。降低融資成本一直是今年金融調(diào)控重要目標(biāo)。市場利率出現(xiàn)劇烈波動，顯然有違降成本的政策取向。因此無論是著眼于穩(wěn)增長、防風(fēng)險、降成本的中長期目標(biāo)，還是從平抑貨幣市場波動的短期需求出發(fā)，今后一段時間央行“出手”都是大勢所趨。

　　事實(shí)上，市場并不認(rèn)為貨幣當(dāng)局會容忍銀行體系流動性出現(xiàn)劇烈收縮，貨幣當(dāng)局會在何時并以何種方式進(jìn)行干預(yù)才是市場關(guān)注重點(diǎn)。目前，市場對降低存款準(zhǔn)備金率的呼聲最高，畢竟調(diào)降準(zhǔn)備金率可一次性釋放大量低成本資金，既有助于緩解短期流動性緊張，對降低市場利率水平及提升銀行放貸意愿也有較強(qiáng)刺激作用。不過，有觀點(diǎn)認(rèn)為，總量寬松易刺激金融泡沫，央行貨幣政策調(diào)控可能延續(xù)定向思維，選用逆回購、短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）、開展常備借貸便利（SLF）、續(xù)做MLF的可能性都不能排除。（記者 張勤峰）