美聯(lián)儲(chǔ)自10月公布了強(qiáng)勁鷹派風(fēng)的利率決議后，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將比預(yù)期提早加息。當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月19日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布10月貨幣政策會(huì)議的紀(jì)要文件，其中包含上月政策會(huì)議的更多細(xì)節(jié)。

美聯(lián)儲(chǔ)最新會(huì)議紀(jì)要并未針對(duì)加息時(shí)點(diǎn)提供更多的信息，不過在措辭上相比此前的政策決議略偏鴿派。在會(huì)議紀(jì)要中，美聯(lián)儲(chǔ)官員除了強(qiáng)調(diào)了美元升值以及全球其他主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)乏力對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)所造成的負(fù)面影響之外，還強(qiáng)掉了通脹水平仍然可能在較長(zhǎng)時(shí)間低于預(yù)期的前景。

投資者早前認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)自金融危機(jī)以來首次利率上調(diào)將開始進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。不過，會(huì)議紀(jì)要的內(nèi)容令投資者相信，美聯(lián)儲(chǔ)首度加息的預(yù)期時(shí)間可能將會(huì)進(jìn)一步推遲。

加息預(yù)期升溫

美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）已于10月28日至29日舉行的政策會(huì)議上徹底告別第三輪量化寬松政策（QE3），但同時(shí)維持利率前瞻指引中“相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)維持低利率”的表述不變。

在此之前，隨著美聯(lián)儲(chǔ)退出QE跡象趨于明朗，有關(guān)加息的問題已經(jīng)提上議程。因而10月底的利率決議后，投資者最關(guān)心的問題便是美聯(lián)儲(chǔ)加息的具體時(shí)間。

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》此前稱，美聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束空前的資產(chǎn)購(gòu)買時(shí)期后，正將注意力轉(zhuǎn)向首次加息。負(fù)責(zé)制定利率的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)的聲明措辭發(fā)生明顯變化，強(qiáng)調(diào)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。該委員會(huì)放棄了之前的觀點(diǎn)，即勞動(dòng)力資源“利用率顯著不足”，而是表示這種情況正“逐漸減少”。這標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)的注意力發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變，從通過第三輪資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃實(shí)施大規(guī)模貨幣刺激，轉(zhuǎn)向利率最終需要從目前接近于零的水平上調(diào)。

自今年10月起，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行新一輪連續(xù)8周的七天期TDF（定期存款工具）操作測(cè)試，銀行可以通過參與TDF將額外的流動(dòng)性上繳美聯(lián)儲(chǔ)，同時(shí)獲得一定的利息收益。在前4周的測(cè)試中，每家銀行的存款上限為200億美元，美聯(lián)儲(chǔ)支付的利率為0.26%。

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》指出，這看似一個(gè)微小的變動(dòng)，實(shí)際上卻可能意味深長(zhǎng)。未來，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)將利率進(jìn)一步上調(diào)至0.3%甚至更高，而且實(shí)施的規(guī)模會(huì)不斷擴(kuò)大，為即將到來的加息做準(zhǔn)備。

不過，盡管美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)低利率將保持“相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間”，但在政策聲明中加入一條例外條款：如果經(jīng)濟(jì)改善速度快于預(yù)期，將考慮提前加息。

而最新公布的會(huì)議紀(jì)要顯示，F(xiàn)OMC委員們對(duì)金融市場(chǎng)的波動(dòng)、海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱，以及美國(guó)低通脹可能繼續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)存在擔(dān)憂。

據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，官員們認(rèn)為，海外經(jīng)濟(jì)與金融情況若進(jìn)一步惡化，美國(guó)中期經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)比現(xiàn)在預(yù)期的低。不過，許多委員認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到的影響應(yīng)該很有限。他們?nèi)詻Q定結(jié)束債券購(gòu)買計(jì)劃，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)與勞動(dòng)力市場(chǎng)看來已步上進(jìn)一步好轉(zhuǎn)的軌道。

美聯(lián)儲(chǔ)陷入兩難

《紐約時(shí)報(bào)》稱，美聯(lián)儲(chǔ)加息將是一個(gè)積極的信號(hào)，不僅對(duì)美國(guó)如此，對(duì)全球金融市場(chǎng)也如此。

不過，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來說，加息還是不加息，已經(jīng)成為一個(gè)棘手的問題。

分析人士認(rèn)為，如果美聯(lián)儲(chǔ)選擇加息，需要美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的趨勢(shì)出現(xiàn)“顯著的調(diào)整”。美聯(lián)儲(chǔ)在10月退出QE3的議息聲明中指出，低息會(huì)維持相當(dāng)一段長(zhǎng)時(shí)間，但同時(shí)表示，若就業(yè)市場(chǎng)改善和通脹上升目標(biāo)的進(jìn)展較預(yù)期快，便會(huì)提前加息，反之亦然。

路透社報(bào)道稱，美聯(lián)儲(chǔ)目前處境微妙，在試圖撤走危機(jī)時(shí)期政策并謀劃將利率上調(diào)至較正常水平之時(shí)，還要防范經(jīng)濟(jì)下滑。

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)上個(gè)月的政策聲明進(jìn)行了微調(diào)，其中有關(guān)“大量勞動(dòng)力資源未被充分利用”這樣的表述被刪除，取而代之的是“勞動(dòng)力資源利用不充分的現(xiàn)象正在逐步消失”，這說明勞動(dòng)力市場(chǎng)正在趨向好轉(zhuǎn)。但官員們同時(shí)指出，通脹率仍然低于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)置的2%的目標(biāo)水平，基于市場(chǎng)的通脹補(bǔ)償指標(biāo)在一定程度上有所下降，而能源價(jià)格下跌在短期內(nèi)或?qū)?dǎo)致通脹率繼續(xù)承壓。

《華爾街日?qǐng)?bào)》認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)近期一直處在兩難境地。一方面就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)改善，改善速度比美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)的要快，但另一方面美元走強(qiáng)加上海外增長(zhǎng)低迷給通脹帶來了下行壓力。就業(yè)市場(chǎng)的改善意味著可以在明年加息，但通脹下行的壓力又給美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來阻力。

至今，美聯(lián)儲(chǔ)仍舊對(duì)重塑利率前瞻指引方向態(tài)度模糊。美聯(lián)儲(chǔ)自去年以來數(shù)次承諾，在結(jié)束債券購(gòu)買計(jì)劃后，仍將在“相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間”保持短期利率幾近于零。

如今債券購(gòu)買計(jì)劃已經(jīng)結(jié)束，許多美聯(lián)儲(chǔ)官員考慮移除“相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間”的承諾，他們不希望未來的貨幣政策受此措辭牽制。此次公布的會(huì)議紀(jì)要中可以看到，聯(lián)儲(chǔ)官員就是否繼續(xù)采用美聯(lián)儲(chǔ)將在“相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)”維持利率在低位的措辭進(jìn)行了深入的討論，但最終得以保留。占得上風(fēng)的觀點(diǎn)認(rèn)為，刪除該措辭可能會(huì)給人臨近加息的錯(cuò)誤感覺。

《華爾街日?qǐng)?bào)》指出，在金融市場(chǎng)，“相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間”普遍被解讀為至少6個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)試圖淡化市場(chǎng)這種看法。

該媒體還發(fā)現(xiàn)，官員們也在會(huì)議中討論了一個(gè)新的問題，即是否應(yīng)在會(huì)議聲明中針對(duì)開始加息后的加息進(jìn)度提供新的信息。會(huì)議紀(jì)要稱，大部分與會(huì)官員認(rèn)為，盡快澄清美聯(lián)儲(chǔ)可能采取的方式會(huì)很有幫助。不過，對(duì)于這一點(diǎn)，官員們沒有達(dá)成一致意見。這可能會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)在12月16日至17日召開的會(huì)議上展開一場(chǎng)關(guān)于如何更好地給出這些利率信號(hào)的激烈討論。

加息時(shí)點(diǎn)待定

許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在明年某個(gè)時(shí)點(diǎn)首次加息。

路透社此前報(bào)道，分析師認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將在2015年年中之前加息，但加息速度將遠(yuǎn)不及美聯(lián)儲(chǔ)官員期待的水平。分析師還預(yù)計(jì)，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)改善，通脹率將呈走高趨勢(shì)。

近日，美聯(lián)儲(chǔ)官方人士也頻頻出面表態(tài)，給出加息預(yù)期。美國(guó)圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德11月14日預(yù)計(jì)，美國(guó)通脹率將會(huì)在2015年上升至美聯(lián)儲(chǔ)既定的2%通脹目標(biāo)上方，因此預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)最佳加息時(shí)間將是在2015年第一季度末。美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑威爾11月17日稱，美聯(lián)儲(chǔ)可能將在2015年年中開始加息。

《華爾街日?qǐng)?bào)》稱，外界此前一直認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在明年年中上調(diào)利率，然而這一預(yù)期已經(jīng)發(fā)生了變化。報(bào)道稱，隨著就業(yè)市場(chǎng)不斷改善，直到大約一個(gè)月前，美聯(lián)儲(chǔ)還看似可能提早開始收緊政策。但是由于通脹前景受到三方面因素(海外經(jīng)濟(jì)疲軟、美元走強(qiáng)以及大宗商品價(jià)格下滑)的共同影響，外界的看法已經(jīng)改變，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將等待更長(zhǎng)一段時(shí)間才會(huì)開始加息。

會(huì)議紀(jì)要公布后，投資者也進(jìn)一步懷疑，美聯(lián)儲(chǔ)表達(dá)的新關(guān)切是否暗示聯(lián)儲(chǔ)加息將要等更久一些。

丹麥丹斯克銀行隨后作出解讀稱，紀(jì)要內(nèi)容略顯鴿派，情緒略偏悲觀，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)加息的預(yù)期或?qū)⒙淇铡?/p>

美國(guó)聯(lián)邦基金利率期貨價(jià)格走勢(shì)顯示，在美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布了會(huì)議紀(jì)要之后，明年6月份或之前加息的可能性由23%降低到了19%，而明年9月份或之前加息的可能性則由60%降低到了55%。

巴克萊預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在12月的貨幣政策例會(huì)上放棄“相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)”的表述，同時(shí)仍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)未來首次加息時(shí)點(diǎn)在明年6月。

法國(guó)東方匯理資產(chǎn)管理公司首席投資官Pascal　Blanque則指出，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化過于擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)明年可能不會(huì)加息。

值得注意的是，市場(chǎng)已經(jīng)開始關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息可能采用的工具。相比加息而言，曾經(jīng)部分短期利率工具對(duì)市場(chǎng)起到的監(jiān)管和調(diào)控作用越來越輕微。

除了上述提及的TDF工具，據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，目前尤其受關(guān)注的是隔夜逆回購(gòu)工具。會(huì)議紀(jì)要顯示，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)委員曾考慮上調(diào)目前為3000億美元的固定利率隔夜逆回購(gòu)操作的上限，但最終認(rèn)為此舉會(huì)“加大金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)”。

根據(jù)彭博社的一項(xiàng)調(diào)查，美聯(lián)儲(chǔ)加息前，必須通過隔夜逆回購(gòu)機(jī)制，每日平均借款超過2500億美元，才能維持一個(gè)聯(lián)邦基金利率下限水平。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在與主要是貨幣基金的一些交易對(duì)手進(jìn)行隔夜逆回購(gòu)操作的試運(yùn)行。美聯(lián)儲(chǔ)可能用TDF來管理聯(lián)邦基金利率的上限，而使用隔夜逆回購(gòu)機(jī)制作為引導(dǎo)短期利率上升之際為其設(shè)置下限的工具。