9月以來7天回購利率走勢數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

　　降息通道打開 本周資金面仍偏緊　　

　　編者按

　　央行一紙“非對稱降息”激起市場千層浪，兩年以來的再次降息令周末的金融市場風(fēng)起云涌：歐美股市齊歡騰、金油跳漲……其中商品貨幣表現(xiàn)搶眼，特別是澳元/美元、新西蘭元/美元快速上漲。

　　再加上今日起新股集中申購，市場流動性隱憂再起，這給本周的債市走勢帶來了幾分期待；而人民幣是否貶值也牽動著不少做外貿(mào)生意人的心。未來的金融市場將如何變化呢？

　　債市

　　11月初債市提前消化利好 本周貨幣市場跨月資金需求上升

　　情緒獲提振 短期利好有限

　　本報訊（記者周宇寧）上周五，貨幣市場的風(fēng)向標(biāo)——銀行間7天回購利率加權(quán)平均利率創(chuàng)下9月以來最大的盤中漲幅以后，央行恰逢此時送上降息“厚禮”，使得市場人士對未來一周債市走勢有所期待。不過，對于債市的短期走勢，業(yè)內(nèi)分歧有所加大。有部分人士認(rèn)為，降息有助提振市場情緒，債市本周或有望沖高。也有部分人士認(rèn)為，11月上半月市場瘋傳降息傳言時，債市已有一波“打雞血”牛市，實質(zhì)上已提前消化利好，下周資金面受新股“抽血”的影響，或仍出現(xiàn)震蕩調(diào)整走勢。

　　打新“抽血”

　　跨月資金需求驟增

　　對于今起新股申購凍結(jié)資金的擔(dān)憂，使得上周四、上周五市場資金緊張情況再現(xiàn)。繼周四因流動性趨緊銀行間交易市場延遲半小時收盤后，上周五回購利率繼續(xù)大幅沖高，其中貨幣市場風(fēng)向標(biāo)——至上周五收盤時報3.6553%，較前一個交易日大幅上行37.39個基點（BP），創(chuàng)9 月份以來最大盤中漲幅，盤中最高一度沖至6.5%。

　　國泰君安預(yù)計，新股申購以及疊加年末資金面趨緊影響，本周起貨幣市場跨月資金需求上升，機構(gòu)對未來流動性預(yù)期不樂觀。

　　順德農(nóng)商行固定收益分析師宋球紅指出：“整個銀行間市場日常結(jié)算量只有7000億~8000億元，本周凍結(jié)資金量幾乎是日常結(jié)算量的兩倍，再加上跨月因素的影響，市場還是比較擔(dān)憂資金面。”

　　不過，上周五下午3時30分后央行曾發(fā)布微博安撫市場情緒，市場似乎嗅到了寬松的味道。宋球紅指出：“央行發(fā)微博后，市場情緒有所好轉(zhuǎn)，尾盤時很多隔夜資金減點出借?！?/p>

　　但總體而言，降息前最后一個交易日，資金利率仍然大幅攀高，其中跨月資金利率上揚明顯。

　　與此同時，上周最后一個交易日，在資金市場仍陷于“風(fēng)聲鶴唳”之時，債市在午盤后已提早向好回暖。截至上周五收盤時，中金所五年期國債期貨主力合約TF1503報96.83元，漲0.2682元或0.28%。此外，剩余期限為9.18年的“14國開05”加權(quán)平均收益率報4.1157%，雖然仍比前一個交易日小幅上行1.52BP，但與當(dāng)日最高點4.261%相比，已大幅下行了近10BP。

　　在降息消息宣布之前，市場已有傳言稱，央行使用了公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)向部分機構(gòu)提供500億元以內(nèi)的資金支持。此外，本周央行終結(jié)了連續(xù)五周的平衡對沖操作，首度“放水”100億元。

　　此外，財政部發(fā)布公告稱，將于周二進行今年第10期中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款招標(biāo)，操作量600億元，期限為三個月。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，公開市場的放水、SLO和國庫現(xiàn)金定存的“輸血”以及降息“厚禮”，種種措施顯示央行呵護維穩(wěn)長期資金面的意圖未變，本周IPO的巨量“抽血”對市場的負(fù)面沖擊或有所緩解。

　　匯市

　　降息利好大宗商品出口 商品貨幣表現(xiàn)搶眼 分析稱

　　人民幣有貶值預(yù)期但橫盤發(fā)展趨勢較大

　　本報訊 （記者周慧）降息消息傳出之后，商品貨幣反應(yīng)強烈，澳元和加元等商品貨幣大幅走強。澳元/美元快速上漲，匯價自0.8630附近飆升近90點，最高觸及0.8720。紐元/美元亦擴大漲幅，最高觸及0.7944。美元/加元重挫，最低觸及1.1278水平，刷新三周以來低位，歐元/加元則在日內(nèi)錄得近300點的巨大跌幅，觸及一年新低。

　　申銀萬國分析人士指出，此次央行降息意在寬松，這將令人民幣貶值，有利于大宗商品出口，因此商品貨幣反應(yīng)最為強烈。

　　不過，中行廣東分行外匯分析師劉文亮指出，盡管從宏觀上看，降息是利空，但是年底人民幣不會貶值太多，“今年年初人民幣貶值糾正了市場對于人民幣升值預(yù)期，但是到了三季度又重新升值，當(dāng)時有市場觀點認(rèn)為是央行在適當(dāng)買入人民幣賣出美元。年底美元購匯需求強烈，加之美元對非農(nóng)貨幣都在漲，從通脹來看美國通脹數(shù)據(jù)比較好，支持美國加息預(yù)期，利好美元，人民幣有貶值預(yù)期，但是未來橫盤發(fā)展趨勢較大，因為監(jiān)管層將對放開人民幣的自由波動，因此其不能顯著持續(xù)性貶值，不利于人民幣國際化初衷?！?/p>

　　申萬分析團隊也表示，借助人民幣貶值來“穩(wěn)增長”不具備操作性。采取人民幣匯率貶值政策的可能性?。菏紫?，全球主要經(jīng)濟體總需求仍然偏弱，貶值會增加國際貿(mào)易摩擦；其次，其他國家可能進行競爭性貶值，使得人民幣的有效貶值非常有限；再次，匯率大幅貶值可能觸發(fā)資本流出；最后，人民幣國際化需要幣值穩(wěn)定的配合。此外，當(dāng)前中國經(jīng)常賬戶依然是順差同時內(nèi)需疲弱，因此在降息和貶值兩大政策的權(quán)衡取舍中，應(yīng)該采取降低利率刺激內(nèi)需，即將國內(nèi)儲蓄轉(zhuǎn)化為對內(nèi)投資或消費，而不是通過匯率貶值，進一步增加中國出口，將國內(nèi)儲蓄轉(zhuǎn)化為對外投資。

　　專家觀點：

　　中線債市將繼續(xù)走牛

　　對于債市短期反應(yīng)，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新股申購疊加月末因素仍會導(dǎo)致資金面收緊，再加上前期漲幅較大已提前消化降息利好，短期內(nèi)債市或會繼續(xù)震蕩調(diào)整。

　　招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮指出，對債券市場而言，是次降息已經(jīng)包含在了此前的大幅上漲中，不排除短期有利好出盡的可能。

　　而廣州民信投資執(zhí)行董事廖偉華也指出，降息收益最直接的是債券市場，但近兩個月以來債市走高幅度已經(jīng)較大，短期內(nèi)不排除機構(gòu)會兌現(xiàn)收益，市場沖高回落?！皬?月中旬開始債市已大幅上漲，國債期貨漲幅近5%，但從長遠(yuǎn)來看，這次降息只是貨幣寬松的起點而非終點，明年繼續(xù)降息的可能性非常大，因此債券中期的吸引力會上升?！?/p>

　　而從長遠(yuǎn)來看，分析人士認(rèn)為，全面降息通道的開啟意味著中線債市將繼續(xù)走牛，而此輪降息對信用債利好程度或高于利率債。

　　專家觀點：

　　短期利好大宗商品

　　長期走跌趨勢未改

　　分析人士指出，因為澳大利亞、加拿大等都是跟中國關(guān)系密切的貿(mào)易伙伴國，降息意在寬松，或令人民幣貶值利于大宗商品出口，商品貨幣得以提振，但是長期來看，大宗商品下跌的走勢并未發(fā)生變化，所以商品貨幣基本面的恢復(fù)有待于大宗商品未來走勢。

　　在人民幣方面，分析認(rèn)為盡管降息從宏觀來看是利空，但是出于人民幣國際化考慮以及全球主要經(jīng)濟體總需求仍然偏弱，貶值會增加國際貿(mào)易摩擦等原因，年底人民幣大幅貶值的可能性很小。

　　后市操作

　　債市：降息提升風(fēng)險偏好

　　未來可增配高收益?zhèn)?/p>

　　由于此次降息旨在降低企業(yè)融資成本，分析人士認(rèn)為，其對信用債（包括地方債）的利好更為明顯。

　　海通證券認(rèn)為，貸款利率下降有助于降低企業(yè)的資金成本，減緩制造業(yè)投資增速下滑的速度，改善地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷的預(yù)期，有助于經(jīng)濟在未來逐漸企穩(wěn)，而這也意味著企業(yè)償債能力迎來改善希望。

　　而中金公司指出，除部分化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險外，地方政府的債務(wù)壓力也會因為降息而化解一部分。對于債券而言，就本次降息來看，對利率債利好不明顯，信用債收益更為明顯，因為銀行存款資金成本變化不大甚至略有上升。而貸款利率下降幅度更大，倒逼信用利差進一步壓縮。

　　不過，也有分析人士指出，若貨幣寬松“猛藥”未來能有效刺激房地產(chǎn)銷售回暖，帶動宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)回升，或會對債市帶來利空。

　　對投資者而言，中金公司認(rèn)為，中短期債券的下行空間可能相對更大，而長期債券收益率在對未來經(jīng)濟可能逐步走出低迷的預(yù)期下，下行空間相對有限。而海通證券則建議，未來居民儲蓄從存款向理財?shù)霓D(zhuǎn)移仍將持續(xù)，隨著基準(zhǔn)利率下調(diào)，高收益安全資產(chǎn)日漸稀缺，風(fēng)險偏好將趨于上升，建議降低信用評級，以中高評級企業(yè)債、城投債為主展開配置。

　　匯市：

　　減持亞洲貨幣

　　商品貨幣走強的同時，有分析指出，降息將進一步利空歐元。22日，歐元兌日元創(chuàng)下1年多以來最大單日跌幅，歐洲央行行長德拉基上周兩度講話均對歐元進行了口頭打壓，表示如果歐元區(qū)通脹放緩，歐洲央行委員們將決定進一步擴大資產(chǎn)購買規(guī)模。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，中國央行降息的寬松行動表明，繼上月末日本央行強化寬松力度后，中國央行也終于邁開了腳步選擇跟進，這使得面對著通縮風(fēng)險感到焦頭爛額的歐洲央行面對外部輸出的更多通縮壓力也可能不得不在此后再度強化寬松力度，這使得歐元兌美元受此影響進一步擴大跌幅。歐元兌美元日內(nèi)一度跌至1.2374低位，距兩周前錄得的1.2357這一兩年低點僅有一步之遙。

　　高盛最新發(fā)布的2015年金融市場前瞻報告顯示，美聯(lián)儲首次加息或在2015年9月份，美元牛市將繼續(xù)，歐元將繼續(xù)下跌，日元將進一步貶值。

　　除了日元顯著貶值外，投資者正在減持韓元、新加坡元等其他亞洲貨幣。分析人士稱，除人民幣對美元表現(xiàn)較為堅挺外，印尼盾、泰銖、馬來西亞林吉特、菲律賓比索、新臺幣、新加坡元、韓元均在近期貶值。

　　劉文亮表示，從長期來看澳元等商品貨幣的走勢將跟大宗商品走勢掛鉤，“以螺紋鋼、鐵礦石為代表的大宗商品數(shù)據(jù)都創(chuàng)新低，目前因人民幣降息的影響使其強勢走強是暫時的，長期上漲空間有限?！保ㄓ浾咧苡顚帯⒅芑郏?/p>