為應(yīng)對(duì)養(yǎng)老金支付高峰的到來(lái)，加拿大成立了專門負(fù)責(zé)集中投資管理CPP結(jié)余資金的專業(yè)機(jī)構(gòu)——加拿大退休養(yǎng)老金計(jì)劃投資委員會(huì)（CPPIB）。作為全球典型的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，CPPIB通過(guò)專業(yè)化投資運(yùn)作，取得的收益率高于同期CPI水平和GDP增長(zhǎng)值。

　　加拿大退休養(yǎng)老金計(jì)劃：

　　創(chuàng)立與發(fā)展

　　加拿大退休養(yǎng)老金計(jì)劃（CPP）創(chuàng)立于1966年，是一種強(qiáng)制性征收的全國(guó)性社會(huì)保障計(jì)劃，對(duì)年滿18歲的在加工作人員征收（魁北克省除外）。資金管理目前采取“現(xiàn)收現(xiàn)付”和專業(yè)投資的混合制度。

　　目前，參與CPP的人數(shù)約1800萬(wàn)，占加拿大總?cè)丝诘?3%。CPP資金繳納是按照收入的一定比例征收。2012年，個(gè)人CPP繳費(fèi)率為4.95%，最大個(gè)人繳費(fèi)金額為2306.7加元，同時(shí)，雇主也為雇員繳納同比例的金額，使得最終CPP繳費(fèi)比例為9.9%。

　　退休養(yǎng)老金專業(yè)化投資：

　　投資組合與投資收益

　　第一,CPPIB投資組合策略。CPPIB從設(shè)立之初就著手構(gòu)建能夠符合其長(zhǎng)期投資目標(biāo)的多元化投資組合，其核心策略是：在嚴(yán)格的投資程序和積極的風(fēng)險(xiǎn)管理框架中，充分發(fā)揮CPPIB在規(guī)模、長(zhǎng)期投資期限和現(xiàn)金流入穩(wěn)定性方面的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)。

　　為推進(jìn)多元化組合資產(chǎn)配置，CPPIB投資于多種資產(chǎn)類別，包括上市公司股票、私募股權(quán)、房地產(chǎn)、通脹掛鉤債券、基礎(chǔ)設(shè)施和固定收益工具（如圖1示）。大約有800多億加元投資于加拿大市場(chǎng)（約占總資產(chǎn)48%），其余資產(chǎn)則投資于全球其他國(guó)家市場(chǎng)。CPPIB可在33個(gè)公開(kāi)交易所進(jìn)行交易。不僅配置全球上市股票，CPPIB還對(duì)加拿大、美國(guó)和七國(guó)集團(tuán)的國(guó)債及公司債券進(jìn)行投資，同時(shí)也可以在加拿大、美國(guó)和歐元市場(chǎng)發(fā)行商業(yè)票據(jù)。CPPIB也配置外匯和衍生品資產(chǎn)，可進(jìn)行29種不同貨幣的交易，已經(jīng)簽署超過(guò)15個(gè)ISDA協(xié)議，具有在30多個(gè)國(guó)家執(zhí)行衍生品交易功能。

　　圖1 2012年9月資產(chǎn)組合分布情況■

　　如圖1示，CPPIB將近50%資產(chǎn)配置于全球股票，其中新興市場(chǎng)股票占比7%。股票配置基本策略是在被動(dòng)式投資中加入主動(dòng)因素。

　　第二，CPPIB投資收益。CPPIB于1999年4月正式開(kāi)始管理投資CPP資產(chǎn)，截至2012年9月30日，已經(jīng)獲得652億加元的投資收益，平均年化收益率達(dá)到6.7%。高于同期CPI水平（平均CPI為2.2%），也遠(yuǎn)高于同期平均GDP增長(zhǎng)值（平均GDP為1.9%），管理資產(chǎn)總額已達(dá)1701億加元（約1726億美元）。

　　表1最近十年CPPIB投資收益表

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　　數(shù)據(jù)來(lái)源：CPPIBwww.cppib.ca

　　退休金專業(yè)化投資：

　　投資決策與風(fēng)險(xiǎn)控制

　　第一，CPPIB投資決策。CPPIB的投資決策管理機(jī)構(gòu)是投資規(guī)劃委員會(huì)，負(fù)責(zé)批準(zhǔn)新的投資項(xiàng)目。投資規(guī)劃委員會(huì)的成員為公司的高級(jí)管理人員，他們嚴(yán)格審查并質(zhì)疑每個(gè)擬定投資項(xiàng)目背后的動(dòng)機(jī)、從事擬定活動(dòng)的能力以及準(zhǔn)備工作是否到位等。只有獲得投資規(guī)劃委員會(huì)的批準(zhǔn)后，投資項(xiàng)目才可以開(kāi)始運(yùn)作。圖2給出CPPIB整個(gè)投資決策流程。CPPIB的每個(gè)主動(dòng)投資項(xiàng)目均由一組投資經(jīng)理負(fù)責(zé)管理。

　　圖2 CPPIB投資決策流程■

　　第二，CPPIB風(fēng)險(xiǎn)控制。CPPIB只有在對(duì)新的投資活動(dòng)完成審批程序并形成書面文件后才進(jìn)行投資。審批程序的重點(diǎn)在于運(yùn)營(yíng)準(zhǔn)備工作，重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域?yàn)椋呵芭_(tái)與后臺(tái)系統(tǒng)、市場(chǎng)結(jié)算程序、資金與流動(dòng)性、產(chǎn)品獨(dú)立估值以及將投資納入公司風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)控框架的情況。

　　CPPIB使用“企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理”（ERM）框架發(fā)現(xiàn)可能對(duì)公司產(chǎn)生影響的潛在事件。為了管理投資風(fēng)險(xiǎn)，CPPIB還采用“風(fēng)險(xiǎn)/收益責(zé)任框架”來(lái)約束投資團(tuán)隊(duì)。除了以上列舉的風(fēng)險(xiǎn)控制措施外，為了有助于在內(nèi)部和外部規(guī)范每位員工的日常行為，CPPIB要求每個(gè)員工必須遵守誠(chéng)信、合作、效率這三條指導(dǎo)性的基本原則。

　　加拿大退休養(yǎng)老金：

　　對(duì)我國(guó)的啟示

　　從CPPIB的成功經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，“投資養(yǎng)老”是個(gè)集長(zhǎng)期性、專業(yè)性、多樣性資產(chǎn)組合于一體的重大工程。第一，養(yǎng)老金投資是個(gè)長(zhǎng)期性的工程，不必過(guò)度關(guān)注短期波動(dòng)。如表1示，2008年受美國(guó)金融危機(jī)影響，CPPIB資產(chǎn)大幅縮水，降幅高達(dá)18.6%，損失近238億加幣，但在隨后的兩年間得以快速恢復(fù)和增長(zhǎng)。以過(guò)往10年區(qū)間來(lái)看，CPPIB所獲得年平均收益6.7%，高于同期CPI水平和GDP水平。

　　第二，“養(yǎng)老投資”的專業(yè)化。所謂專業(yè)化投資管理，是在理解養(yǎng)老金風(fēng)險(xiǎn)收益特征的基礎(chǔ)上，進(jìn)行有紀(jì)律性、有責(zé)任性和有價(jià)值性的投資。投資需要有明確的風(fēng)險(xiǎn)管理政策，并能夠在整個(gè)投資過(guò)程中嚴(yán)格執(zhí)行。

　　第三，組合化投資是保值增值的必要保證。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化時(shí)，資本市場(chǎng)上各類金融產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)的方向是不同的。采取組合化多元化的投資模式，可以更好地抵御經(jīng)濟(jì)波動(dòng)所帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　未來(lái)十年是我國(guó)養(yǎng)老保障體系發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)間窗口。養(yǎng)老金體系需要與多層次資本市場(chǎng)緊密，通過(guò)專業(yè)化、組合化的投資方式，確保養(yǎng)老金獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定的回報(bào)。