近期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能再次減弱，通縮陰影重現(xiàn)，市場對(duì)歐洲央行實(shí)施量化寬松的預(yù)期持續(xù)升溫。目前，歐洲區(qū)經(jīng)濟(jì)存在多重痼疾，僅靠寬松貨幣政策刺激恐難扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)疲態(tài)，振興經(jīng)濟(jì)還需結(jié)構(gòu)性改革提速。

　　二季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)僅增長0.1%，瀕于停滯。其中，作為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的“火車頭”，德國經(jīng)濟(jì)增速意外下滑0.2%，為兩年來首次出現(xiàn)萎縮；歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體意大利經(jīng)濟(jì)增速更是連續(xù)兩個(gè)季度下滑，重陷衰退狀態(tài)?？紤]到與俄羅斯之間的相互制裁仍在繼續(xù)，歐元區(qū)三季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)預(yù)期也不容樂觀。目前，歐元區(qū)面臨較大通縮風(fēng)險(xiǎn)。8月歐元區(qū)通脹率下滑至0.3%，為2009年10月以來最低水平，進(jìn)一步遠(yuǎn)離歐洲央行制定的2%的目標(biāo)。

　　剛走出債務(wù)危機(jī)泥潭的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)再次面臨停擺，迫使歐洲央行考慮采取更多刺激性措施，其中呼聲最高的就是歐版QE。

　　為應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)，歐洲央行曾在2008年10月至2009年5月期間連續(xù)降息，基準(zhǔn)的再融資利率從3.75%降至1%。盡管迫于迅速上升的通脹壓力，歐洲央行于2011年加息至1.5%，但由于經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)反復(fù)，歐洲央行此后重啟降息進(jìn)程，基準(zhǔn)利率從1.5%降至目前的0.15%。在今年6月的政策例會(huì)上，歐洲央行還將隔夜存款利率首次降到-0.1%的負(fù)值區(qū)間。歐洲央行曾先后推出兩輪三年期的長期再融資操作（LTRO），以增加銀行間流動(dòng)性、刺激銀行借貸。

　　一直以來，歐洲央行政策目標(biāo)都旨在恢復(fù)銀行同業(yè)間的借貸活動(dòng)，確保銀行體系內(nèi)流動(dòng)性充裕，進(jìn)而提高借貸意愿，但從未實(shí)施過激進(jìn)的資產(chǎn)購買（QE）政策。相比之下，美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行通過直接購買國債或其他抵押債券壓低長期利率，刺激需求，提振經(jīng)濟(jì)增長。

　　眼下歐元區(qū)銀行體系流動(dòng)性已相當(dāng)充沛，上周四歐元區(qū)銀行間隔夜貸款利率尾盤定于-0.004%，為史上首次定于負(fù)值，意味著部分銀行甚至需要付費(fèi)才能在貨幣市場放款給同業(yè)。但是，由于市場信心匱乏，銀行業(yè)掌握的大量資金并未真正流入有需要的企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。資料顯示，歐洲央行通過LTRO釋放的資金有一部分回流銀行，一部分被銀行用于套利交易購買國債。

　　從某種程度上說，歐洲央行利率政策效果已瀕于極限，LTRO無法直接刺激抵押貸款，政策存在滯后性，也難以緩解市場迅速上升的通脹預(yù)期。在手中工具所剩無幾的情況下，歐洲央行可能不得不步美日后塵，采取非常規(guī)貨幣政策。本周四歐洲央行將召開例會(huì)，市場預(yù)期該行有可能再次降息10基點(diǎn)，可能推出資產(chǎn)抵押證券購買項(xiàng)目，此外還有望于年底前推出購買主權(quán)債的QE項(xiàng)目。

　　對(duì)于羸弱的歐洲經(jīng)濟(jì)來說，僅靠QE不一定能取得理想效果，甚至可能帶來一系列風(fēng)險(xiǎn)。首先，歐元區(qū)主要成員國國債收益率目前已處于歷史低位，德國10年期國債收益率近日跌破1%，QE對(duì)進(jìn)一步降低長期利率作用不大。其次，面對(duì)持續(xù)的地緣政治危機(jī)、尚未徹底解決的主權(quán)債務(wù)問題及前景不明的經(jīng)濟(jì)增長，銀行業(yè)惜貸情緒很難迅速扭轉(zhuǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍將在一段時(shí)間內(nèi)面臨“供血不足”的困境。第三，QE將干擾資源有效配置，帶來資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

　　事實(shí)上，歐洲經(jīng)濟(jì)面臨的多是陳年之疴，單純依靠流動(dòng)性寬松無法治愈。特別是在內(nèi)部需求匱乏、消費(fèi)和投資乏力的情況下，貨幣政策推動(dòng)價(jià)格上漲很可能弊大于利。多重深層次結(jié)構(gòu)性問題待解，注定歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不會(huì)一帆風(fēng)順。為提振長期增長前景，歐元區(qū)應(yīng)加快落實(shí)結(jié)構(gòu)性改革政策，扭轉(zhuǎn)競爭力缺失的局面。只有充分激發(fā)內(nèi)部需求，刺激公共和私人部門投資，才能有效扭轉(zhuǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的局面，創(chuàng)造更多就業(yè)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的內(nèi)生性增長。