在本周四議息會(huì)議召開(kāi)之前，歐元區(qū)貨幣政策制定者正在就應(yīng)對(duì)通縮逼近和增長(zhǎng)停滯進(jìn)行艱苦的討論：現(xiàn)在是否已經(jīng)到了實(shí)施美式量化寬松計(jì)劃（QE）的時(shí)刻？如果果斷行動(dòng)，QE在歐洲大陸將會(huì)以什么樣的方式發(fā)揮作用？QE最終能否起到預(yù)期的效果？付出的代價(jià)又有多大？在這場(chǎng)討論中，通過(guò)QE實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇的美國(guó)成為歐洲人的觀察對(duì)象。

　　歐元區(qū)寄望美式QE

　　在歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉上周在美國(guó)演講之后，關(guān)于歐版QE的討論迅速升溫。德拉吉當(dāng)時(shí)指出，歐元區(qū)通脹預(yù)期一直在下調(diào)，歐洲央行將在其職權(quán)范圍內(nèi)采取一切必要措施以確保實(shí)現(xiàn)中期通脹目標(biāo)。

　　在二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)意外停滯之后，日前公布的歐元區(qū)8月通脹數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景令人堪憂：德國(guó)和法國(guó)8月通脹率同比增長(zhǎng)0.8%和0.5%；意大利和西班牙已經(jīng)進(jìn)入負(fù)區(qū)間，分別為-0.1%和-0.5%；歐元區(qū)為0.3%，均遠(yuǎn)低于目標(biāo)值。

　　CNBC高級(jí)經(jīng)濟(jì)記者史蒂夫·萊斯曼1日在CNBC網(wǎng)站發(fā)表《歐洲央行權(quán)衡QE的震撼效應(yīng)》一文認(rèn)為，德拉吉的表態(tài)提高了外界對(duì)于歐洲央行進(jìn)一步行動(dòng)的預(yù)期：不在本周，便在下月，歐洲央行勢(shì)必采取寬松行動(dòng)。

　　“歐洲央行現(xiàn)在需要給市場(chǎng)形成震懾，而它現(xiàn)在的動(dòng)作跟經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相差太遠(yuǎn)”，前美聯(lián)儲(chǔ)理事里克·米什金對(duì)CNBC表示，量寬計(jì)劃會(huì)被市場(chǎng)當(dāng)做央行將經(jīng)濟(jì)重新膨脹起來(lái)的一種承諾，這將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)起到正面作用。

　　蘭格經(jīng)濟(jì)研究中心首席分析師陳克新認(rèn)為，國(guó)際金融危機(jī)后，寬松力度較大的美英實(shí)現(xiàn)了較快復(fù)蘇，而由于德國(guó)的反對(duì)，歐元區(qū)寬松政策力度一直不夠。面對(duì)下行壓力，歐洲央行今后可能會(huì)出臺(tái)新的的寬松政策。

　　QE“政治上不可行”？

　　萊斯曼引述一位不同意實(shí)施QE的歐洲央行前行長(zhǎng)的觀點(diǎn)認(rèn)為，“以政府購(gòu)債為內(nèi)容的進(jìn)攻性QE計(jì)劃執(zhí)行困難，還會(huì)產(chǎn)生很大的政治問(wèn)題”，并且跟潛在的負(fù)擔(dān)相比，經(jīng)濟(jì)效果也并不確定。

　　萊斯曼認(rèn)為，對(duì)于歐洲央行擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表和購(gòu)買(mǎi)那些財(cái)政紀(jì)律松懈國(guó)家債券的暗示，德國(guó)和其他國(guó)家已經(jīng)表示關(guān)切，這最終將迫使德國(guó)通過(guò)歐洲央行而成為間接購(gòu)債者。

　　但萊斯曼同時(shí)指出，鑒于購(gòu)買(mǎi)的政府債券與各國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模大致對(duì)等，30%的QE計(jì)劃將被用于德國(guó)，一些國(guó)家可能會(huì)有不公平之感。

　　清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授張?zhí)諅フJ(rèn)為，目前不僅歐元區(qū)基準(zhǔn)利率下調(diào)為負(fù)，銀行同業(yè)拆借也進(jìn)入負(fù)區(qū)間，這說(shuō)明歐元區(qū)的問(wèn)題不是資金成本高和資金不足的問(wèn)題，而是包括銀行企業(yè)和非銀行企業(yè)投資欲望不足的問(wèn)題，這才是歐元區(qū)現(xiàn)在面臨的根本問(wèn)題。

　　QE三效果：信貸寬松、資產(chǎn)組合和預(yù)期

　　那么，被熱議的QE到底是怎樣發(fā)揮作用的呢？它能否帶領(lǐng)歐元區(qū)走出困境呢？在萊斯曼看來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)這一問(wèn)題有三種觀點(diǎn)。

　　最明顯的效果是信貸寬松。通過(guò)購(gòu)買(mǎi)固定收益資產(chǎn)，央行將推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)和收益率下滑。這一舉措被認(rèn)為對(duì)各類(lèi)型的債務(wù)都有影響，因?yàn)榻档蜔o(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或主權(quán)債券收益率也會(huì)帶動(dòng)其他資產(chǎn)收益率下降。

　　萊斯曼認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)不光購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，而是更進(jìn)一步將按揭債券納入到投資組合中。歐洲央行計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)擔(dān)保證券最終可能會(huì)呈現(xiàn)出這樣的景象：瞄準(zhǔn)一個(gè)特定的信貸部門(mén)以降低其收益。這可能是歐洲現(xiàn)在很有說(shuō)服力的一個(gè)方案。國(guó)債收益率已經(jīng)大幅下滑，這會(huì)帶動(dòng)公司債券收益率的下滑。

　　一些聲音認(rèn)為，這種下滑是出自于對(duì)歐版QE出臺(tái)的預(yù)期，并警告稱如果德拉吉不完整出臺(tái)QE計(jì)劃，債券價(jià)格還可能反彈。但是，債券收益下滑的原因也可能是歐元區(qū)通脹前景日漸暗淡，從而導(dǎo)致歐洲各種資產(chǎn)價(jià)格的下降。

　　第二是資產(chǎn)組合效應(yīng)。通過(guò)驅(qū)動(dòng)收益率下滑，QE會(huì)倒逼投資者承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)。由于政府債券收益率已經(jīng)很低，投資者將轉(zhuǎn)而在股市等風(fēng)險(xiǎn)更高的領(lǐng)域?qū)で蟾呋貓?bào)，這將有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　例如，更高的股票價(jià)格經(jīng)常與更大的資本支出相聯(lián)系。美聯(lián)儲(chǔ)在出臺(tái)QE之后，資本支出剛開(kāi)始出現(xiàn)延誤，但現(xiàn)在正在提速。

　　需要指出的是，資產(chǎn)組合效應(yīng)也會(huì)造成資本分配錯(cuò)置，逼迫投資者將資金放在他們感到不安心的地方。當(dāng)債券收益率開(kāi)始反彈，資金可能重回債券市場(chǎng)，從而給股市帶來(lái)重挫。

　　第三是預(yù)期效應(yīng)。預(yù)期效應(yīng)是央行角色的奧妙所在。大多數(shù)投資者甚至貨幣政策專(zhuān)家都并不完全理解央行政策影響利率和經(jīng)濟(jì)的方式，因此才有“不要和美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)著干”的口頭禪。但投資者能夠理解央行所釋放的信號(hào)和意圖，正如一些專(zhuān)家所說(shuō)，QE意味著歐洲央行對(duì)于采取任何可能方式以實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的完全承諾。