謂成也蕭何敗也蕭何，對(duì)于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而言，這個(gè)蕭何就是德國(guó)。

2013年二季度至2014年一季度，歐元區(qū)實(shí)際GDP連續(xù)四個(gè)季度環(huán)比增長(zhǎng)，走出了此前連續(xù)六個(gè)季度環(huán)比萎縮的衰退泥沼。這四個(gè)季度中，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)季均環(huán)比增長(zhǎng)率為0.225%，而德國(guó)同期的季均增長(zhǎng)率就高達(dá)0.55%。然而，好景不長(zhǎng)，8月14日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2014年二季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)驟然停滯，實(shí)際GDP環(huán)比零增長(zhǎng)，主要原因就是德國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)率從上一季度的0.7%驟然跌至-0.2%。

無(wú)論從歷史、地理還是社會(huì)角度看，德國(guó)都是歐洲當(dāng)仁不讓的核心；從經(jīng)濟(jì)角度看，德國(guó)也是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的精神支柱。德國(guó)在經(jīng)濟(jì)上對(duì)歐元區(qū)的支柱意義體現(xiàn)在：其一，德國(guó)是區(qū)域危機(jī)解決的核心，歐債危機(jī)及其衍生危機(jī)的根本解決，需要短期內(nèi)的臨時(shí)性救助和長(zhǎng)期的資源再配置，兩者都要由一個(gè)經(jīng)濟(jì)健康的德國(guó)來(lái)主導(dǎo)，因?yàn)槲C(jī)解決的過(guò)程必然伴隨著德國(guó)在經(jīng)濟(jì)利益上的一定犧牲；其二，德國(guó)是區(qū)域經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定器，對(duì)于剛剛從債務(wù)危機(jī)中緩過(guò)勁來(lái)的歐元區(qū)而言，盡量減小復(fù)蘇波動(dòng)性和增長(zhǎng)不確定性是當(dāng)務(wù)之急，穩(wěn)定的德國(guó)經(jīng)濟(jì)最能發(fā)揮中流砥柱的作用；其三，德國(guó)是復(fù)蘇信心的根本來(lái)源，追根究底，歐元區(qū)是德國(guó)“大國(guó)夢(mèng)想”影響下誕生并發(fā)展的經(jīng)濟(jì)共同體，堅(jiān)強(qiáng)有力的德國(guó)是歐元區(qū)面對(duì)地緣政治動(dòng)蕩、通縮壓力和各種解體威脅的底氣所在，自顧不暇的德國(guó)則難以支撐起區(qū)域可持續(xù)性復(fù)蘇的希望。

德國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面羸弱

從季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)看，作為歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的精神支柱，德國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)令人擔(dān)憂，如果三季度實(shí)際GDP繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，技術(shù)性衰退就將坐實(shí)。而從更全面的高頻數(shù)據(jù)看，德國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的確較為羸弱，體現(xiàn)在三個(gè)方面：

第一，作為制造業(yè)大國(guó)，德國(guó)的工業(yè)表現(xiàn)乏力。2014年1~6月，經(jīng)過(guò)季節(jié)調(diào)整后的德國(guó)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)的月均環(huán)比增長(zhǎng)率為-0.2%，低于2008~2013年危機(jī)期間-0.01%的月均增速，以及近20年來(lái)0.14%的月均增速。工業(yè)生產(chǎn)未來(lái)狀況也不容樂(lè)觀，1~6月，經(jīng)過(guò)季節(jié)調(diào)整后的德國(guó)制造業(yè)訂單月均環(huán)比下降0.56%，明顯弱于危機(jī)期間月均下降0.06%和近20年來(lái)月均增長(zhǎng)0.16%的趨勢(shì)。值得注意的是，1~6月，來(lái)自歐元區(qū)內(nèi)和區(qū)外的制造業(yè)訂單月均分別環(huán)比下降1.45%和0.35%，這種區(qū)內(nèi)外雙降的態(tài)勢(shì)在危機(jī)期間也沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)。

第二，作為貿(mào)易大國(guó)，德國(guó)的進(jìn)出口已然受到地緣政治動(dòng)蕩的沖擊。近20年來(lái)，德國(guó)經(jīng)濟(jì)季均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為0.34%，根據(jù)筆者的測(cè)算，國(guó)內(nèi)需求貢獻(xiàn)了0.24個(gè)百分點(diǎn)，凈出口貢獻(xiàn)了0.1個(gè)百分點(diǎn)，貿(mào)易為德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了三分之一的動(dòng)力。但在全球化退潮的大背景下，烏克蘭危機(jī)及其引發(fā)的經(jīng)濟(jì)制裁讓德國(guó)外貿(mào)雪上加霜，2014年1~6月，德國(guó)出口和進(jìn)口金額月均同比增長(zhǎng)率分別為2.42%和2.62%，低于危機(jī)期間的2.99%和3.45%，以及歷史平均的5.21%和4.56%。值得注意的是，德國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)也發(fā)生了明顯變化，2014年1~5月，德國(guó)對(duì)美國(guó)進(jìn)出口總金額月均增長(zhǎng)4.47%，高于3.45%的危機(jī)期間平均水平和2.77%的歷史平均水平；德國(guó)對(duì)英國(guó)、法國(guó)和意大利進(jìn)出口總金額月均增長(zhǎng)3.89%、6.73%和2.18%，也都高于其各自的危機(jī)期間水平和歷史平均水平；而德國(guó)對(duì)俄羅斯進(jìn)出口總金額月均同比增長(zhǎng)率為-4.37%，大幅低于危機(jī)期間的8.5%和歷史平均的12.21%。

第三，作為穩(wěn)定大國(guó)，德國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景受到市場(chǎng)質(zhì)疑。德國(guó)經(jīng)濟(jì)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的態(tài)勢(shì)已經(jīng)引發(fā)了國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)的廣泛擔(dān)憂：2014年8月，ZEW（歐洲經(jīng)濟(jì)研究中心）調(diào)查的德國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)為8.6，大幅低于7月的27.1，而年初該指標(biāo)一度高達(dá)61.7；ZEW調(diào)查的德國(guó)當(dāng)前形勢(shì)指數(shù)為44.3，大幅低于7月的61.8；德國(guó)Sentix投資信心指數(shù)為17.9，也大幅低于7月的29和年初的32.4。2014年7月，德國(guó)IFO企業(yè)預(yù)期從年初的108.8漸次跌至103.4，IFO企業(yè)景氣動(dòng)向指數(shù)則從年初的13.6漸次跌至8.6。2014年4~7月的四個(gè)月里，德國(guó)工業(yè)信心指數(shù)也有三個(gè)月為負(fù)值，結(jié)束了此前連續(xù)6個(gè)月為正的強(qiáng)勢(shì)。

德國(guó)和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在差異

更進(jìn)一步看，德國(guó)經(jīng)濟(jì)的由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱不僅會(huì)給歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)直接打擊，還會(huì)通過(guò)放大和凸顯德國(guó)和歐元區(qū)的內(nèi)在差異而給雙方經(jīng)濟(jì)協(xié)同增長(zhǎng)帶來(lái)間接打擊，并加劇歐元區(qū)業(yè)已存在的結(jié)構(gòu)分化和內(nèi)在矛盾。深入剖析，德國(guó)經(jīng)濟(jì)和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在差異體現(xiàn)在六個(gè)維度：

一是就業(yè)形勢(shì)。德國(guó)就業(yè)市場(chǎng)狀況明顯優(yōu)于歐元區(qū)，2014年6月，德國(guó)失業(yè)率為5.1%，25歲以下人口失業(yè)率為7.8%；歐元區(qū)整體失業(yè)率和25歲以下人口失業(yè)率則分別為11.5%和23.1%。這一差異意味著德國(guó)經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)帶來(lái)的社會(huì)壓力要低于歐元區(qū)，這使得德國(guó)和歐元區(qū)對(duì)刺激政策的需求緊迫性大不相同。

二是財(cái)政狀況。德國(guó)財(cái)政狀況和歐元區(qū)可謂冰火兩重天，根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，2013年德國(guó)財(cái)政盈余的GDP占比為0.009%，2014年預(yù)估值為0.021%；而2013年歐元區(qū)財(cái)政赤字的GDP占比為2.99%，2014年預(yù)估值為2.6%。這一差異意味著德國(guó)財(cái)政政策的空間要明顯大于歐元區(qū)整體，而兩德合并后基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的長(zhǎng)期缺口也給德國(guó)加大財(cái)政施為提供了潛在目標(biāo)，歐元區(qū)其他國(guó)家包括法國(guó)都要受制于財(cái)政鞏固的迫切需要。

三是債務(wù)狀況。德國(guó)債務(wù)狀況明顯優(yōu)于歐元區(qū)，根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，2013年德國(guó)負(fù)債率為78.06%，2014年有望降至74.55%；2013年歐元區(qū)負(fù)債率為95.21%，2014年則可能升至95.59%。這一差異意味著德國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)歐元區(qū)較小，危機(jī)反復(fù)的危險(xiǎn)主要還是集中在歐元區(qū)其他國(guó)家。

四是貿(mào)易余額。德國(guó)順差比例明顯大于歐元區(qū)，根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，2013年德國(guó)經(jīng)常賬戶余額的GDP占比為7.52%，歐元區(qū)為2.88%。這一差異表明，在區(qū)內(nèi)貿(mào)易為主的模式下，德國(guó)長(zhǎng)期受益于區(qū)域一體化的態(tài)勢(shì)本就容易引發(fā)區(qū)內(nèi)矛盾，而德國(guó)經(jīng)濟(jì)的頹勢(shì)可能會(huì)加劇區(qū)內(nèi)利益分配過(guò)程中的種種摩擦。

五是工資變化。德國(guó)工資增長(zhǎng)明顯快于歐元區(qū)，原因在于歐元區(qū)失業(yè)率相對(duì)更高，這給企業(yè)壓制工資增長(zhǎng)創(chuàng)造了條件。2014年一季度，德國(guó)總薪金環(huán)比增長(zhǎng)1.2%，歐元區(qū)工資收入指數(shù)則僅增長(zhǎng)0.65%；2014年7月，德國(guó)收入預(yù)期指數(shù)從年初的45.2漸次升至54.7，創(chuàng)2005年以來(lái)新高。這一差異意味著，德國(guó)商品的成本優(yōu)勢(shì)將相對(duì)縮小。

六是產(chǎn)出缺口。德國(guó)產(chǎn)出缺口明顯小于歐元區(qū)，根據(jù)IMF的預(yù)估，2014年，德國(guó)產(chǎn)出缺口為0.117%，歐元區(qū)為2.213%。這一差異意味著，刺激性政策作用于德國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)效應(yīng)要小于歐元區(qū)，德國(guó)對(duì)歐洲央行寬松貨幣政策加碼的潛在需求也要小于歐元區(qū)其他國(guó)家。

總之，隨著德國(guó)經(jīng)濟(jì)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驟然失去了精神支柱。而德國(guó)和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面存在著巨大差異，這將使得本就稀缺的區(qū)內(nèi)協(xié)調(diào)進(jìn)一步削弱，并將給歐元區(qū)政策選擇帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)。無(wú)論是德國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)，還是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)，也都將由此蒙上陰影。