李克強(qiáng)總理在4月10日的博鰲論壇上明確表示，將積極推動建立上海與香港股市交易互聯(lián)互通。之后，中港兩地證監(jiān)會隨即公布滬港兩地股市互聯(lián)互通試點(diǎn)，今后兩地投資者可能互相買賣對方市場的股票，從而正式拉開了“港股直通車”的序幕。公告指出，在“互聯(lián)互通”初期，投資于香港的股票總額度為2500億元，每天額度為105億元；投資于上海的股票總額度為3000億元，每天額度為130億元；市場在6個(gè)月后啟動。從投資范圍來看，初期投資于兩地市場的藍(lán)籌股。

可以說，開通香港和上海兩地市場互聯(lián)互通的股票交易，這應(yīng)該是一項(xiàng)重大的制度創(chuàng)新。它不僅給兩地市場帶來了巨大的發(fā)展機(jī)會，也會對兩地市場造成巨大的影響與沖擊。因此，對滬港通的研究也將成為兩地市場的焦點(diǎn)。

首先，滬港通的的實(shí)質(zhì)與核心是什么？它要解決的問題是什么？如果要解決這些問題，目前政策所面臨的困難又是什么？

可以說，滬港通的核心或?qū)嵸|(zhì)就是進(jìn)一步加快中國金融市場對外改革開放的步伐。因?yàn)?，對于一個(gè)不成熟的中國金融市場來說，只有進(jìn)一步對外改革開放，才能對中國市場造成巨大的沖擊，才能讓國際的資金在政府可控制的條件下源源不斷地流入中國市場，才能把成熟市場的市場理念、行為規(guī)則、制度安排、風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)及金融創(chuàng)新等傳入中國市場，調(diào)動中國市場積極性及激活其發(fā)展?jié)摿Γ龠M(jìn)中國金融市場走向成熟及提升其服務(wù)之能力。

而要解決的問題主要有以下幾個(gè)方面。一是如何激活長期低迷陷入困境的中國A股市場，特別是中國A股市場的大型藍(lán)籌股?？梢哉f，從2007年以來，國內(nèi)A股市場泡沫擠出暴跌之后，就一直陷入長期低迷的狀態(tài)，盡管政府出臺一項(xiàng)又一項(xiàng)的改革措施，希望國內(nèi)A股市場走出這場困境，但是實(shí)際效果都十分有限。如果能夠讓大量的外部資金流入A股市場，并給這個(gè)市場造成巨大沖擊，以此可能激活A(yù)股市場。但是，實(shí)際上，要達(dá)到該目標(biāo)有一個(gè)前提，就是將要激活的A股市場能夠給外部進(jìn)入的資金有合理的投資回報(bào)。如果如QFII那樣，進(jìn)入市場個(gè)個(gè)都打得落花流水，那么要達(dá)到目的并非容易。

二是進(jìn)一步加快人民幣國際化的進(jìn)程。可以說，滬港通是中國資本項(xiàng)目全面開放的一種嘗試，也有利于人民幣國際化的進(jìn)程。因?yàn)?，按照這次兩地市場的互聯(lián)互通的交易規(guī)則，盡管其業(yè)務(wù)涉及兩地交易，屬于雙向投資，但基本上是以人民幣來交易。這自然為人民幣國際化邁上一大步。因?yàn)?，盡管人民幣國際化已經(jīng)推行多年，但是這些年的人民幣國際化基本上都是貿(mào)易結(jié)算為主導(dǎo)，人民幣更多的用于結(jié)算貨幣，而人民幣作為投資貨幣及儲備貨幣所占的比重則微乎其微。為何國際市場上國外投資者及企業(yè)沒有把人民幣作為投資貨幣及儲備貨幣，最大問題就在于在國際市場上人民幣投資市場與投資工具十分少。而滬港通的啟動則開啟了人民幣新的投資渠道，有利于人民幣國際化。而且這種方式的人民幣國際化受匯率變化的影響小一些?？梢哉f，就這個(gè)方面而言，滬港通的政策效果會十分顯著。

三是如何開辟國內(nèi)投資者多元化的投資渠道。可以說，中國經(jīng)濟(jì)通過這十幾年的發(fā)展，不僅國家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力得到增強(qiáng)，而且居民的財(cái)富也得到了快速成長。隨著國內(nèi)居民財(cái)富的增長，居民需求更多元化的投資渠道，以便保持其財(cái)富能夠穩(wěn)健的增長。但是，由于中國金融市場不成熟，股市基礎(chǔ)落后，從而使得國內(nèi)居民的投資渠道十分有限，甚至于讓居民不多的財(cái)富都涌入房地產(chǎn)市場，造成國內(nèi)房地產(chǎn)市場的巨大泡沫。在這種情況下，這樣的投資渠道不僅不能夠讓國內(nèi)居民的財(cái)富保值增值，甚至于蘊(yùn)藏著極高的金融風(fēng)險(xiǎn)。比如說，如果房地產(chǎn)泡沫破滅，國內(nèi)居民進(jìn)入房地產(chǎn)市場的資產(chǎn)就面臨著懸崖式下跌縮水之風(fēng)險(xiǎn)（如美國2008年那樣，持有住房的中產(chǎn)階級的資產(chǎn)曾縮水達(dá)50%）。

因此，開辟多元化的投資渠道，是讓國內(nèi)居民財(cái)富保值增值、降低風(fēng)險(xiǎn)的最佳方式，而滬港通的開通，就能夠把國內(nèi)居民的投資渠道擴(kuò)展到香港市場，通過香港市場讓其資產(chǎn)實(shí)行全球配置。這樣不僅可以讓國內(nèi)居民的資產(chǎn)建立在更為優(yōu)化分散投資組合上，降低涌入國內(nèi)房地產(chǎn)市場這座獨(dú)木橋面臨的風(fēng)險(xiǎn)。更重要的是，當(dāng)國內(nèi)居民進(jìn)入國際市場之后，其投資行為、投資理念、投資取向等都將發(fā)生巨大的變化，而這種變化也容易傳遞到中國股市上來，從而有利于國內(nèi)股市也逐漸地走向成熟及健康的市場方向發(fā)展。

四是如何真正讓香港成為全球人民幣離岸中心，增加香港金融市場活力與增強(qiáng)香港市場競爭力?？梢哉f，近幾年來，隨著中國成為全球第二大的經(jīng)濟(jì)體，隨著人民幣在全球貿(mào)易經(jīng)濟(jì)中的比重越來越高，世界許多國家都希望在人民幣國際化的進(jìn)程中能夠分得一杯羹，世界不少國家紛紛成立人民幣離岸中心。如果沒有特別的政策及特別的市場，香港要在這場人民幣離岸中心的競爭中取勝是相當(dāng)不確定的。而滬港通的啟動，兩地投資者用人民幣交易上市公司的股票，這不僅有利于香港股市的繁榮，也保證了香港市場成為國際市場上人民幣投資的主要渠道。香港的人民幣離岸中心就能夠在這過程中確立。

而實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，滬港通同樣面臨著一系列的問題要解決。一是兩個(gè)市場成熟程度不一樣，兩地制度規(guī)則、市場運(yùn)作方式及行為模式存在很大差別，那么這些差別如何來彌合的問題，監(jiān)管安排上的分歧、市場利益沖突及風(fēng)險(xiǎn)分配如何協(xié)調(diào)；二是盡管這項(xiàng)政策是資本項(xiàng)目的有限開放，但是只要開放了，市場波動就可能相互傳遞，其股市的風(fēng)險(xiǎn)就可能相互感染，其防火墻如何設(shè)置；三是劣幣是否會驅(qū)逐良幣，港股是否走向A股化等。這些都是滬港通啟動之后將在面臨的問題與困難。但愿在制度設(shè)計(jì)過程中未雨綢繆。