制造業(yè)景氣改善

微觀放活效果初顯

3月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）環(huán)比回升0.1個百分點至50.3%，扭轉(zhuǎn)持續(xù)3個月回落后小幅回升，制造業(yè)整體景氣擴張力度有所增強，企業(yè)預(yù)期指數(shù)也進一步回升。

從主要分項指標(biāo)看，也均呈改善跡象。新訂單指數(shù)小幅回升0.1個百分點至50.6%，結(jié)束自從去年四季度開始連續(xù)5個月回落態(tài)勢，制造業(yè)需求環(huán)比有所回暖，其中新出口訂單指數(shù)回升1.9個百分點至50.1%，回升幅度明顯，且由此前3個月加速收縮轉(zhuǎn)向擴張；生產(chǎn)指數(shù)小幅提高0.1個百分點至52.7%，由擴張速度持續(xù)減弱轉(zhuǎn)向加速。

因生產(chǎn)相對新增訂單更為活躍，在手訂單（積壓訂單）持續(xù)減少，3月在手訂單回落0.3個百分點至去年8月以來低點（44.8%），并由此導(dǎo)致產(chǎn)成品庫存呈持續(xù)增加態(tài)勢，產(chǎn)成品去化速度進一步減緩；3月原材料庫存提高0.4個百分點至47.8%，原材料加速去庫存狀況有所改善。這與企業(yè)經(jīng)營預(yù)期指數(shù)表現(xiàn)一致，3月制造企業(yè)經(jīng)營預(yù)期指數(shù)在上月大幅提高10.5個百分點后再次回升0.9個百分點至62.7%，一季度持續(xù)向好。

3月購進價格大幅回落3.3個百分點至44.4%，持續(xù)大幅回落至近11個月低點，制造業(yè)上游景氣持續(xù)加速回落，但另一方面這有利于降低制造業(yè)成本，有助于未來制造業(yè)盈利改善。此外，3月就業(yè)指數(shù)、進口指數(shù)和供應(yīng)配送時間也都有所改善。

如果從更細(xì)節(jié)的分規(guī)模分項指標(biāo)看，3月小企業(yè)新訂單、生產(chǎn)和采購量指數(shù)均呈回升態(tài)勢，尤其生產(chǎn)和采購量指標(biāo)回升較大。小企業(yè)各主要分項指標(biāo)一致趨好，得益于一系列改善小企業(yè)投資和營商環(huán)境的積極措施，“微觀放活”減輕了企業(yè)負(fù)擔(dān)、激發(fā)了企業(yè)活力，經(jīng)濟內(nèi)生動力有所增強。

綜合來看，3月PMI呈現(xiàn)出“訂單增加+生產(chǎn)增加+采購量增加+原材料庫存增加+產(chǎn)成品庫存增加”的良性組合，此前原材料加速去庫存狀況有所改善，企業(yè)經(jīng)營預(yù)期進一步向好。

經(jīng)濟進入轉(zhuǎn)型陣痛期

下行壓力依然較大

從歷史數(shù)據(jù)看，3月是春節(jié)后企業(yè)開工旺季，新訂單、生產(chǎn)等主要分項指數(shù)均呈回升態(tài)勢。今年3月制造業(yè)景氣雖有改善，但力度明顯偏弱。3月PMI 0.1個百分點的環(huán)比升幅明顯弱于自2010年以來1.8個百分點的升幅均值，其中新訂單和新出口指數(shù)回升幅度顯著低于2.9個百分點和2.6個百分點的均值水平，生產(chǎn)指數(shù)回升幅度也明顯低于近4年年均2.2個百分點的歷史均值。

從企業(yè)規(guī)?？?，3月小型企業(yè)景氣回升0.4個百分點至49.3%，持續(xù)兩個月改善（此前連續(xù)6個月加速收縮）；中型企業(yè)景氣度回落0.2個百分點至49.2%；另一方面，3月匯豐制造業(yè)PMI回落0.5個百分點至48%，持續(xù)3個月收縮至8個月低點。這表明中小企業(yè)（尤其民營中小制造企業(yè)）景氣仍在收縮區(qū)間。大企業(yè)由于3月政府投資項目有所加速景氣改善，制造業(yè)內(nèi)生動力不足問題始終存在。

2月主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)均呈回落態(tài)勢，經(jīng)濟下行壓力明顯。消費連續(xù)2個月加速回落并降至近10年來低點，其中占比較大的汽車、房地產(chǎn)相關(guān)消費對限額以上消費貢獻(xiàn)度明顯減弱。前2個月固定資產(chǎn)投資分別比去年和去年同比大幅回落，跌至2001年6月以來低點，下行態(tài)勢明顯。其中，承擔(dān)經(jīng)濟增長“穩(wěn)定器”和“調(diào)節(jié)器”的中央項目投資持續(xù)收縮，絕對投資額偏低。此外，據(jù)我們測算，前2個月商品房待售面積去化時間升至歷史高點，因銷售放緩導(dǎo)致個人按揭貸款、定金及預(yù)收款大幅收縮，房企到位資金大幅放緩。預(yù)計未來房地產(chǎn)對經(jīng)濟的拉力繼續(xù)減弱。外貿(mào)方面，雖然受季節(jié)和人民幣升值預(yù)期逆轉(zhuǎn)等影響，2月出口超預(yù)期回落，但今年以來，我國主要出口市場經(jīng)濟總體表現(xiàn)良好，尤其歐美日發(fā)達(dá)經(jīng)濟體均呈回升態(tài)勢，對后期出口謹(jǐn)慎樂觀。

雖然經(jīng)濟下行壓力增加，但就業(yè)穩(wěn)中有升，尤其小企業(yè)從業(yè)人員持續(xù)兩個月明顯回升。經(jīng)濟增長以實現(xiàn)比較充分的就業(yè)為“下限”，若結(jié)構(gòu)性就業(yè)解決的好，經(jīng)濟下行容忍度將相應(yīng)提高，在“簡政放權(quán)”不斷推進的前提下，7.2%-7.5%的經(jīng)濟增速都是可接受的。為有效提高微觀主體和經(jīng)濟內(nèi)生活力，“簡政放權(quán)”和“微觀放活”需取得更加明顯成效，圍繞二者做文章是一切經(jīng)濟政策出發(fā)點和落腳點。

面對結(jié)構(gòu)性就業(yè)壓力、產(chǎn)能過剩、節(jié)能減排以及污染壓力，我們認(rèn)為短期刺激政策已無法實現(xiàn)多重目標(biāo)的平衡，經(jīng)濟下行壓力是經(jīng)濟進入轉(zhuǎn)型升級“陣痛期”的典型特征。筆者判斷，政府自身將加速“簡政放權(quán)”，經(jīng)濟及政府自身都將承受更多的轉(zhuǎn)型“陣痛”，未來經(jīng)濟壓力更多表現(xiàn)在下行方面。未來經(jīng)濟下行壓力越大，“簡政放權(quán)”的壓力也大，動力也就越大。筆者認(rèn)為，除了政府投資項目將適當(dāng)加速外，政策方面仍以穩(wěn)為主，財政政策在“穩(wěn)增長”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”中發(fā)揮更“積極”作用，且更多是結(jié)構(gòu)導(dǎo)向（表現(xiàn)在各領(lǐng)域的“有保有壓”，加快重點投資項目建設(shè)進度、及時撥付預(yù)算資金等）；貨幣政策目前還沒有放松的必要和可能性，流動性呈整體偏緊格局以提高資金利用效率；產(chǎn)業(yè)政策將更多借用市場篩選和培育機制。