臥龍電氣(600580)：公司經(jīng)營(yíng)已走出谷底

來源： 中銀國(guó)際撰寫時(shí)間： 2013-05-02

臥龍電氣發(fā)布2013年1季度報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)公司收入6.06億元，同比增長(zhǎng)15.6%，扣非凈利潤(rùn)1,126萬元，同比增長(zhǎng)153.1%。同時(shí)，公司公告將設(shè)立日本子公司，以加大電機(jī)及控制產(chǎn)品研發(fā)及銷售。公司業(yè)績(jī)高于市場(chǎng)預(yù)期，綜合公司及行業(yè)信息，分析師認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)已走出低谷，持續(xù)改善具備支撐，有望保持較快發(fā)展。維持6.30元的目標(biāo)價(jià)，上調(diào)評(píng)級(jí)為買入。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)好轉(zhuǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司收入規(guī)模、毛利率實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)，訂單獲取量增幅15%左右；同期，公司賒賬、負(fù)債情況持續(xù)改善，總體而言，盈利質(zhì)量繼續(xù)提高，可持續(xù)發(fā)展力得到鞏固。

電機(jī)業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng)。公司經(jīng)營(yíng)重心已回歸電機(jī)主業(yè)，目前傳統(tǒng)電機(jī)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)?。徊①?gòu)ATB后，電機(jī)核心競(jìng)爭(zhēng)力大大加強(qiáng)，并正進(jìn)軍石化、礦山防爆電機(jī)等專用電機(jī)領(lǐng)域。

行業(yè)性不利因素消化完成。對(duì)公司業(yè)績(jī)影響很大的電池、變壓器多元化業(yè)務(wù)方面，行業(yè)性不利因素已消化完成，經(jīng)營(yíng)情況已出現(xiàn)實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)，訂單獲取形勢(shì)良好。

國(guó)內(nèi)電機(jī)與驅(qū)動(dòng)控制行業(yè)仍有長(zhǎng)期發(fā)展。電機(jī)是工業(yè)控制的心臟，國(guó)內(nèi)人力成本持續(xù)走高及自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，將直接推動(dòng)拉動(dòng)電機(jī)及驅(qū)動(dòng)控制產(chǎn)品需求。

電機(jī)節(jié)能趨勢(shì)正逐步走進(jìn)。過去高效電機(jī)政策未能達(dá)到效果，但在制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中，伴隨能源價(jià)格上漲以及新的強(qiáng)制能效管理的夾逼，電機(jī)節(jié)能可能逐步走進(jìn)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

公司與ATB的整合與協(xié)同，特別是市場(chǎng)協(xié)同慢于預(yù)期。

估值

看好公司的成長(zhǎng)潛質(zhì)，維持目標(biāo)價(jià)6.30元，上調(diào)評(píng)級(jí)為買入。分析師預(yù)計(jì)公司2013-2015年的每股收益分別為0.31、0.41和0.53元，基于2013年20倍的市盈率，維持目標(biāo)價(jià)6.30元，上調(diào)評(píng)級(jí)為買入。

中科三環(huán)(000970)：節(jié)能環(huán)保時(shí)代的召喚，上調(diào)至買入評(píng)級(jí)

來源：申銀萬國(guó)撰寫時(shí)間：2013-05-15

專注于全球高端稀土永磁市場(chǎng)的行業(yè)翹楚。公司數(shù)十年來潛心耕耘，專注于釹鐵硼研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，以中科院為依托，在產(chǎn)品性能、穩(wěn)定性、一致性及使用壽命方面均達(dá)到了國(guó)際領(lǐng)先水平。目前公司的高端產(chǎn)品占比超過90%，汽車磁材占比逐年提升(目前已經(jīng)提升至40%)。由于產(chǎn)品質(zhì)量高、價(jià)格有競(jìng)爭(zhēng)力，客戶黏性很大。索尼、松下、飛利浦、西門子、GE、博世、德爾福等眾多知名企業(yè)均為公司主要客戶。公司與日立金屬的專利保護(hù)協(xié)議延期至2020年以后，進(jìn)一步構(gòu)筑高“護(hù)城河”。

永磁同步電機(jī)依然是未來新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)的主流方向，電動(dòng)車訂單放量將帶來公司估值與業(yè)績(jī)的“雙升”。Tesla并未采用稀土永磁同步電機(jī)，使得市場(chǎng)質(zhì)疑稀土永磁同步電機(jī)的應(yīng)用前景。而分析師認(rèn)為，高功率和節(jié)電，以及異步電機(jī)難以實(shí)現(xiàn)的小體積與輕量化，決定了稀土永磁同步電機(jī)在未來較長(zhǎng)時(shí)間依然代表了汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)的主流發(fā)展方向(具體可參見正文)。申萬研究4月初的《再論新能源汽車對(duì)稀土永磁的撬動(dòng)》中提出，中性測(cè)算下13-20年全球新能源、混動(dòng)汽車產(chǎn)量復(fù)合增速有望分別達(dá)40%、19%，拉動(dòng)高端釹鐵硼需求復(fù)合增速達(dá)14%。公司作為最早接觸全球電動(dòng)車供應(yīng)鏈的國(guó)內(nèi)磁材企業(yè)，良好的測(cè)試性能最易獲取主流廠商的口碑和訂單。分析師測(cè)算，13-17年公司新能源與混動(dòng)汽車訂單量有望由150噸快速增至1008噸(年復(fù)合增長(zhǎng)率76%)，對(duì)應(yīng)每股收益0.03元將增至0.48元，從目前2.8%的利潤(rùn)占比大幅增至12.5%。代表未來潛力的新能源和混動(dòng)訂單將在今明兩年面臨拐點(diǎn)，在增厚公司業(yè)績(jī)的同時(shí)，也將使市場(chǎng)給予其更高的估值溢價(jià)。

變頻空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)亟待提升，將觸動(dòng)釹鐵硼需求的回歸。1Q13變頻空調(diào)訂單快速回流，是拉動(dòng)永磁行業(yè)開工率回升的原因之一。變頻空調(diào)能效新標(biāo)準(zhǔn)《轉(zhuǎn)速可控型房間空氣調(diào)節(jié)器能效限定值及能源效率等級(jí)》有望于13年6月正式實(shí)施，節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)將大幅提升，原來大量使用鐵氧體永磁電機(jī)的空調(diào)面臨不達(dá)標(biāo)的境地，促使家電企業(yè)未雨綢繆，重新向釹鐵硼永磁電機(jī)回歸。經(jīng)分析師測(cè)算，13-17年公司節(jié)能家電訂單有望從600噸快速增至2095噸(年復(fù)合增長(zhǎng)率48%)，對(duì)應(yīng)每股收益0.05元增至0.25元。

上調(diào)評(píng)級(jí)為“買入”，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)38.7元?？紤]到目前公司新能源和節(jié)能家電領(lǐng)域訂單超出此前預(yù)期，分析師上調(diào)公司13-15年盈利預(yù)測(cè)至1.21/1.55/2.07元(此前為1.12/1.49/1.98)，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE25.1/19.6/14.7倍。相對(duì)可比公司估值較低，分析師給予公司合理股價(jià)38.7元，對(duì)應(yīng)14年P(guān)E25倍，上調(diào)至買入！