市場(chǎng)定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)明年首次降息指向6月。上周美股走勢(shì)跌宕起伏。

美聯(lián)儲(chǔ)鷹派降息造成三大股指盤(pán)中大幅跳水，衡量市場(chǎng)波動(dòng)性的芝加哥期權(quán)交易所恐慌指數(shù)（VIX）一度暴漲超70%。隨后市場(chǎng)經(jīng)受了美國(guó)政府停擺風(fēng)波和每季度末“三巫日”巨額交易的沖擊，最新通脹數(shù)據(jù)緩解了有關(guān)利率前景的部分擔(dān)憂。

隨著圣誕假期臨近，年末交投將逐漸清淡，考慮到利率定價(jià)的新一輪博弈開(kāi)始，傳統(tǒng)圣誕行情的前景似乎并不明朗。

美聯(lián)儲(chǔ)考慮放緩降息

上周，美聯(lián)儲(chǔ)以鷹派降息結(jié)束了今年的所有會(huì)議。在2022年開(kāi)始連續(xù)525個(gè)基點(diǎn)加息后，重新開(kāi)始的寬松周期可能在連續(xù)三次累計(jì)下調(diào)75個(gè)基點(diǎn)后停止。季度更新的點(diǎn)陣圖顯示，2025年或僅降息兩次，遠(yuǎn)少于9月的4次。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在發(fā)布會(huì)上談到了決議聲明中首次出現(xiàn)的措辭——“幅度和時(shí)機(jī)”，稱美聯(lián)儲(chǔ)正處于或接近放緩降息的時(shí)刻，“我們明顯更接近中性利率，降息步伐放緩反映出今年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走高。我們認(rèn)為政策仍然具有實(shí)質(zhì)性的限制性，明年降息步伐放緩反映通脹預(yù)期上升?！?/p>

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要（SEP）顯示，明年的通貨膨脹率會(huì)更高。美聯(lián)儲(chǔ)似乎正在對(duì)貿(mào)易政策作出假設(shè)，通常來(lái)說(shuō)，貿(mào)易和財(cái)政政策被視為穩(wěn)定條件。

就業(yè)市場(chǎng)未發(fā)現(xiàn)危險(xiǎn)信號(hào)是美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)變化的因素之一。勞工部數(shù)據(jù)顯示，上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)重新降至22萬(wàn)人的年內(nèi)低位，作為裁員先行指標(biāo)的續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)則維持在200萬(wàn)以下。隨著供需更趨平衡，失業(yè)者需要更長(zhǎng)的時(shí)間才能找到另一份工作。近期多項(xiàng)調(diào)查顯示， 隨著特朗普即將上臺(tái)，一些公司正在考慮是否增加更多的工作崗位。

中長(zhǎng)期美債延續(xù)反彈，市場(chǎng)權(quán)衡明年利率或維持在高位。與利率預(yù)期關(guān)聯(lián)密切的2年期美債漲7.3個(gè)基點(diǎn)至4.311%，基準(zhǔn)10年期美債漲23.5個(gè)基點(diǎn)至4.522%，回到4.50%關(guān)鍵心理壓力上方。聯(lián)邦基金利率期貨顯示，明年首次降息的節(jié)點(diǎn)指向了6月。

不過(guò)作為美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)注的物價(jià)指標(biāo)，11月個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)（PCE）好于預(yù)期再次帶來(lái)希望。摩根士丹利首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家蓋本（Michael Gapen）表示：“PCE數(shù)據(jù)有利于我們對(duì)2025年初繼續(xù)降息前景。積極信號(hào)來(lái)自住房通脹放緩，一旦與風(fēng)暴相關(guān)的汽車暫時(shí)堅(jiān)挺消退，這一信號(hào)就會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)?！泵商乩麪栥y行認(rèn)為，盡管更為謹(jǐn)慎的美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在1月份再次放棄降息，但隨著通脹進(jìn)一步向目標(biāo)邁進(jìn)，我們?nèi)栽谄诖?月份的舉措?！?/p>

施瓦茨向第一財(cái)經(jīng)表示，他預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)今年將降息三次，不過(guò)3月份首次降息的可能性已經(jīng)降低。除非勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況發(fā)生重大變化，否則降息的決定將受到降低通脹進(jìn)展的推動(dòng)。

施瓦茨認(rèn)為，消費(fèi)者正以堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)邁向2025年，這給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更多動(dòng)力。與此同時(shí)，盡管通貨膨脹率仍然很高，但幾乎沒(méi)有重新加速的跡象。至于特朗普關(guān)稅可能引發(fā)的擔(dān)憂，他預(yù)測(cè)，考慮到大多數(shù)總統(tǒng)關(guān)稅權(quán)力固有的程序性延誤，即使很快宣布更高的稅率，最終要到2026年才能實(shí)施。

年末行情如何演繹

美聯(lián)儲(chǔ)決議公布后，各國(guó)資本市場(chǎng)遭遇拋售。摩根士丹利資本國(guó)際MSCI全球指數(shù)近一周重挫超3.3%，創(chuàng)下今年9月以來(lái)最大單周跌幅。

美股各大板塊泥沙俱下。道瓊斯市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，周期性相關(guān)的能源、房地產(chǎn)和原材料板塊跌幅超4%，包括科技、通信服務(wù)在內(nèi)的企業(yè)行業(yè)跌幅也在2%以上。

資金大幅流出市場(chǎng)。倫交所（LSEG）向第一財(cái)經(jīng)記者提供的數(shù)據(jù)顯示，近一周投資者拋售了502億美元的美國(guó)股票基金，創(chuàng)下2009年9月以來(lái)的最大單周紀(jì)錄。高盛報(bào)告顯示，對(duì)沖基金連續(xù)第四個(gè)交易日凈賣出美股，且拋售速度創(chuàng)8個(gè)月來(lái)最快。

盤(pán)面也出現(xiàn)了一些危險(xiǎn)信號(hào)，在道指刷新近50年最長(zhǎng)連續(xù)下跌交易日之際，標(biāo)普500指數(shù)成分股中下跌公司超過(guò)上漲公司的時(shí)間來(lái)到了第13天。分析認(rèn)為，科技七巨頭已經(jīng)占該指數(shù)的30%以上，該指數(shù)的權(quán)重股造成了對(duì)實(shí)際表現(xiàn)的扭曲影響，這也是波動(dòng)持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)因素。

不過(guò)歷史數(shù)據(jù)似乎看好后市。根據(jù)《股票交易者年鑒》（Stock Trader's Almanac）的統(tǒng)計(jì)，自1969年以來(lái)，每年最后五個(gè)交易日加上新年初兩個(gè)交易日標(biāo)普500指數(shù)平均上漲1.3%，這一時(shí)期被稱為“圣誕老人行情”。另一方面，卡森集團(tuán)（Carson Group）首席市場(chǎng)策略師德特里克（Ryan Detrick）表示，自1950年以來(lái)，標(biāo)普500指數(shù)連續(xù)兩年上漲超20%有八次，第三年上漲概率75%，平均漲幅12.3%，明顯好于整體平均漲幅的9.3%。

嘉信理財(cái)在市場(chǎng)展望中寫(xiě)道，外界對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期下降有所準(zhǔn)備，拋售可能是由于10年期美債收益率超過(guò)4.50%和美元指數(shù)突破107關(guān)口造成的。除了對(duì)潛在更高收益率和更頑固的通貨膨脹的擔(dān)憂外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)依然強(qiáng)勁。因此，牛市理論仍然完好無(wú)損，只要10年期國(guó)債的收益率保持在關(guān)鍵的5.0%水平以下，因?yàn)檫@會(huì)造成股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)惡化。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，拋售也許是一次健康的調(diào)整，有助于擺脫股市中出現(xiàn)的一些投機(jī)過(guò)剩。未來(lái)一周經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將很清淡，交易量可能會(huì)很小，延續(xù)周五反彈勢(shì)頭的可能性相對(duì)較高。不過(guò)市場(chǎng)也可能面臨一定回吐和震蕩的壓力，取決于美債收益率能否進(jìn)一步走高。

（李愛(ài)琳）