上周，A股市場(chǎng)走出先抑后揚(yáng)的走勢(shì)，科技風(fēng)格帶領(lǐng)主要指數(shù)普遍上漲，其中科創(chuàng)50指數(shù)大漲8.87%、創(chuàng)業(yè)板指上漲4.49%。

賣方研究觀點(diǎn)認(rèn)為，上周監(jiān)管層釋放的一系列政策信號(hào)依然積極，有望支撐投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。從未來(lái)行情的演繹節(jié)奏來(lái)看，當(dāng)前是活躍資金主導(dǎo)的博弈交易階段，后續(xù)政策效果逐步顯現(xiàn)，機(jī)構(gòu)資金將遵循基本面邏輯逐步推動(dòng)市場(chǎng)穩(wěn)步上行。屆時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)格將逐步由成長(zhǎng)主線過(guò)渡至基本面復(fù)蘇主線。

政策信號(hào)依然積極

上周五，9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，A股市場(chǎng)再度放量大漲，創(chuàng)業(yè)板指盤中漲幅一度超過(guò)10%。

華西證券表示，市場(chǎng)反應(yīng)顯示出，相比經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，當(dāng)前階段政策“強(qiáng)預(yù)期”的權(quán)重仍然更高，后續(xù)增量財(cái)政政策的落地顯效有望支撐投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。中期來(lái)看，本輪始于9月24日的行情，經(jīng)歷一周左右的第一階段急漲后，步入了第二階段的震蕩?kù)柟屉A段。

中信證券分析認(rèn)為，10月18日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在2024金融街論壇年會(huì)上全面闡述了貨幣政策框架和目標(biāo)體系?？傮w上看有兩大亮點(diǎn)：一是明確了當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策的作用方向應(yīng)該由過(guò)去偏向投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)和投資并重，并更加重視消費(fèi)；二是更加明確了促進(jìn)通脹溫和回升的目標(biāo)。中信證券表示，貨幣政策框架和目標(biāo)體系更加清晰，投資者預(yù)期的拐點(diǎn)也進(jìn)一步明確。

中信建投證券同樣表示，上周五國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，工業(yè)增加值、社零、投資等指標(biāo)均好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的積極因素在增多。并且，2024金融街論壇年會(huì)釋放了一系列積極信號(hào)，有效提振市場(chǎng)情緒。此外，日前，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于解決拖欠企業(yè)賬款問(wèn)題的意見(jiàn)》(下稱《意見(jiàn)》)，對(duì)推進(jìn)解決拖欠企業(yè)賬款問(wèn)題作出系統(tǒng)部署。該《意見(jiàn)》的落實(shí)將對(duì)維護(hù)企業(yè)權(quán)益、穩(wěn)定企業(yè)預(yù)期、增強(qiáng)企業(yè)信心和振興經(jīng)濟(jì)有著重要意義。

“短期經(jīng)濟(jì)與政策預(yù)期修復(fù)，市場(chǎng)快速回調(diào)之后也逐步穩(wěn)住陣腳，情緒有所改善，我們認(rèn)為市場(chǎng)重估的中期邏輯仍在。”中信建投證券表示。

增量資金由散戶向機(jī)構(gòu)逐步過(guò)渡

中信證券認(rèn)為，市場(chǎng)當(dāng)前仍處于活躍資金主導(dǎo)的政策預(yù)期博弈交易階段，散戶資金脈沖式持續(xù)入場(chǎng)。這種市場(chǎng)特征預(yù)計(jì)仍將持續(xù)一段時(shí)間。待政策落地起效、價(jià)格信號(hào)驗(yàn)證企穩(wěn)后，機(jī)構(gòu)資金或?qū)⒂瓉?lái)積極入場(chǎng)時(shí)機(jī)，穩(wěn)步上漲的行情將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，屆時(shí)，績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)和內(nèi)需板塊預(yù)計(jì)將持續(xù)占優(yōu)。

“行情并非一蹴而就，市場(chǎng)心態(tài)再度修正后，當(dāng)前市場(chǎng)應(yīng)更具備信心與耐心。與今年2月反彈行情不同的是，本輪行情中指數(shù)快速脫離底部，投資者思路也出現(xiàn)快速轉(zhuǎn)變，大量場(chǎng)外資金傾向于逢低布局，使得當(dāng)前階段指數(shù)‘跌不深’。”華西證券分析稱。

在申萬(wàn)宏源證券看來(lái)，短期A股行情運(yùn)行的核心脈絡(luò)是：9月下旬政策調(diào)整后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好得到提振，增量資金脈沖式流入，交易型資金和ETF增量資金為主要構(gòu)成。與之相匹配的是，短期非銀金融板塊及小盤成長(zhǎng)股波動(dòng)率更高，與總體行情同步性更強(qiáng)。往后來(lái)看，中長(zhǎng)期行情的核心線索則是2025年A股上市公司業(yè)績(jī)提升，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)增加。這其中，中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者將定價(jià)基本面改善，有望發(fā)揮更大的作用。

成長(zhǎng)風(fēng)格短期領(lǐng)先

中期行情或轉(zhuǎn)向基本面

具體配置上，由于市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入震蕩期，機(jī)構(gòu)建議投資者更加關(guān)注如何捕捉行業(yè)機(jī)會(huì)。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，基本面表現(xiàn)更好的行業(yè)在震蕩期表現(xiàn)也相對(duì)較好。

海通證券對(duì)當(dāng)前已經(jīng)披露的財(cái)報(bào)或預(yù)告進(jìn)行匯總，并結(jié)合盈利預(yù)期和宏觀數(shù)據(jù)綜合分析，篩選出三季報(bào)盈利或表現(xiàn)更優(yōu)的行業(yè)。海通證券表示，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，科技和制造板塊盈利維持較快增長(zhǎng)，金融和消費(fèi)行業(yè)盈利改善明顯。從盈利預(yù)期來(lái)看，通信板塊業(yè)績(jī)小幅下修，電子、汽車、家電業(yè)績(jī)表現(xiàn)有韌性，銀行、石化板塊業(yè)績(jī)出現(xiàn)邊際上修。

財(cái)通證券認(rèn)為，從短期來(lái)看，行情更多是風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)下的超跌反彈，成長(zhǎng)(科創(chuàng)、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子等)，以及金融板塊預(yù)計(jì)更加受益，階段性漲幅領(lǐng)先。從中期來(lái)看，行情預(yù)計(jì)逐步轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動(dòng)，消費(fèi)(必選、消費(fèi)紅利等)、地產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線后續(xù)可能逐步接棒行情。

中銀國(guó)際證券認(rèn)為，市場(chǎng)即將進(jìn)入數(shù)據(jù)真空期以及政策密集落地期，市場(chǎng)短期驅(qū)動(dòng)因素仍將來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升。結(jié)構(gòu)上看，內(nèi)需相關(guān)品種仍需靜候信用回暖數(shù)據(jù)驗(yàn)證，穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地預(yù)期將對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好起到一定程度的提振作用，科技風(fēng)格短期或更為占優(yōu)。

（汪友若）