昨日，奶粉行業(yè)重大并購傳聞終于靴子落下。

6月6日凌晨，擁有杜蕾斯、滴露等產(chǎn)品的知名消費(fèi)品公司利潔時(shí)宣布，將其在中國的嬰兒配方和兒童營養(yǎng)品業(yè)務(wù)(美贊臣中國)，以22億美元(約合人民幣140億元)的價(jià)格出售給春華資本。但利潔時(shí)仍將持有相關(guān)業(yè)務(wù)8%的股權(quán)。

同日，春華資本也在其官方公眾號宣布，收購利潔時(shí)旗下知名嬰幼兒營養(yǎng)品公司美贊臣在大中華區(qū)業(yè)務(wù)，并將擁有美贊臣品牌在大中華區(qū)市場的永久獨(dú)家使用權(quán)。

春華資本稱，這一收購是春華資本在消費(fèi)領(lǐng)域的又一重要布局。未來，將多方面支持美贊臣在中國的發(fā)展，強(qiáng)化其在中國龐大的嬰幼兒奶粉市場的定位和增長前景。

這也意味著，在被利潔時(shí)全資收購4年后，美贊臣中國業(yè)務(wù)將進(jìn)入到由中國私募股權(quán)公司控股的新時(shí)代。此前，春華資本投資的案例還包括百勝中國、阿里巴巴、字節(jié)跳動(dòng)，以及奶粉行業(yè)知名本土品牌君樂寶。

賣方

利潔時(shí)

美贊臣的表現(xiàn)辜負(fù)了利潔時(shí)的期望

-利潔時(shí)“割肉”背后：業(yè)績下滑，抵消新品增長

美贊臣中國業(yè)務(wù)被傳出售的消息由來已有。

紅星資本局注意到，早在今年年初，美贊臣母公司利潔時(shí)發(fā)布2020年財(cái)報(bào)時(shí)便透露，美國嬰幼兒營養(yǎng)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長，由于消費(fèi)者對健康和免疫力的關(guān)注增加，Airborne品牌增長超過100%。不過，這被大中華區(qū)嬰幼兒營養(yǎng)品業(yè)務(wù)的下滑抵消。

彼時(shí)利潔時(shí)稱，第四季度銷售受到價(jià)格競爭加劇的不利影響，特別是在大型母嬰渠道?！拔覀兣c跨國同行繼續(xù)保持良好的競爭態(tài)勢，并在高端和超高端市場中實(shí)現(xiàn)份額增長，但高端化速度放緩、本土品牌帶來的更大競爭預(yù)計(jì)將在短期內(nèi)減少增長機(jī)會(huì)。”

根據(jù)利潔時(shí)2020年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，其營養(yǎng)品業(yè)務(wù)凈收入為32.87億英鎊，與上一年持平。財(cái)報(bào)顯示，其大中華區(qū)嬰兒配方奶粉業(yè)務(wù)占利潔時(shí)營養(yǎng)品業(yè)務(wù)的25%，占集團(tuán)營收6%左右。利潔時(shí)表示，將對大中華區(qū)嬰兒配方奶粉業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略評估，以調(diào)整產(chǎn)品組合尋求更高增長。

在利潔時(shí)考慮出售美贊臣中國業(yè)務(wù)之后，伊利、飛鶴、新乳業(yè)相繼傳出消息有意參與競購。

出人意料的是，昨日，利潔時(shí)宣布，將其在中國的嬰兒配方和兒童營養(yǎng)品業(yè)務(wù)(美贊臣中國)，以22億美元售價(jià)出售給春華資本。交易完成后，利潔時(shí)將保留該項(xiàng)業(yè)務(wù)8%的股份，并預(yù)計(jì)得到13億美金的現(xiàn)金收入，交易有望在2021下半年內(nèi)完成交割。

交易完成后，利潔時(shí)將繼續(xù)在全球保有美贊臣藍(lán)臻、鉑睿、安兒寶品牌，并在大中華區(qū)以外的其他國家或地區(qū)繼續(xù)經(jīng)營這些品牌。

-美贊臣的在華之路：曾是行業(yè)前三，2015年開始下滑

美贊臣誕生于1905年，是全球第三大嬰兒食品制造商。至今，美贊臣公司已經(jīng)有110多年的歷史，并很早便進(jìn)入了中國市場。

2008年，美贊臣(廣州)有限公司更名為美贊臣營養(yǎng)品(中國)有限公司，正式全面展開對中國市場的營銷策略。為了在中國嬰幼兒奶粉市場進(jìn)一步深入發(fā)展，2010年，美贊臣投資2000萬美元成立嬰幼兒營養(yǎng)研發(fā)中心，市場份額沖進(jìn)行業(yè)前三。

乳業(yè)高級研究分析師宋亮表示，當(dāng)時(shí)美贊臣中國在國內(nèi)奶粉銷售在60億元左右，僅次于惠氏和達(dá)能。

然而，此后從2015年開始，美贊臣實(shí)現(xiàn)凈收入20.39億美元，同比下滑7.6%，其中，占比達(dá)到50%的亞洲地區(qū)凈收入下滑11%；2016年實(shí)現(xiàn)凈收入18.56億美元，同比下滑3%，其中，亞洲地區(qū)下滑9%。根據(jù)財(cái)報(bào)，美贊臣2016年亞洲地區(qū)凈收入下滑主要是因?yàn)樵谥袊鴥羰杖胂禄?%導(dǎo)致；2017年，利潔時(shí)179億鯨吞美贊臣，得以進(jìn)入嬰兒食品領(lǐng)域。利潔時(shí)認(rèn)為，美贊臣可以幫助公司深化其原有的數(shù)百萬母親消費(fèi)群體的關(guān)系。

但在利潔時(shí)收購后不久，因荷蘭工廠供應(yīng)鏈等問題，美贊臣銷售業(yè)績下滑，在中國市場的排名也跌到了第八、第九的位置。

利潔時(shí)在2020年財(cái)報(bào)中表示，大中華地區(qū)是利潔時(shí)重要市場，因受價(jià)格影響，四季度美贊臣的銷售并不及預(yù)期，同時(shí)利潔時(shí)認(rèn)為美贊臣短期內(nèi)增長的機(jī)會(huì)或?qū)p少；4月28日，利潔時(shí)集團(tuán)CEO拉克斯曼·納拉西姆漢在一季度財(cái)報(bào)中再次強(qiáng)調(diào)，利潔時(shí)大中華區(qū)的收入已出現(xiàn)雙位數(shù)的下滑，將對其做出戰(zhàn)略調(diào)整，“我們希望利用這種調(diào)整握緊拳頭，應(yīng)對日益激烈的市場競爭。”

以事后來看，市場終究驗(yàn)證了這并不是一場能稱得上成功的并購。而美贊臣的表現(xiàn)顯然是辜負(fù)了母公司利潔時(shí)的期望。

買方

春華資本

曾投資阿里巴巴、字節(jié)跳動(dòng)、快手等

-春華資本投資近60家細(xì)分行業(yè)的高增長及龍頭企業(yè)

紅星資本局注意到，春華資本官方公眾號同樣官宣了該項(xiàng)收購業(yè)務(wù)，其中，春華資本創(chuàng)始人兼董事長胡祖六表示：“我們很高興收購悠久著名的跨國嬰幼兒營養(yǎng)品牌美贊臣在大中華市場的業(yè)務(wù)。作為控股股東，我們篤志為守衛(wèi)中國億萬母嬰的福祉貢獻(xiàn)力量，春華期待和利潔時(shí)管理層攜手，通過其世界一流的科技創(chuàng)新和研發(fā)能力、嚴(yán)格的安全與質(zhì)量管理，為中國的嬰幼兒供應(yīng)高品質(zhì)的營養(yǎng)食品。”

春華資本究竟何方神圣？

根據(jù)春華資本官網(wǎng)數(shù)據(jù)，春華資本成立時(shí)間已有11年，是由知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡祖六創(chuàng)立的全球性的專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，春華資本集團(tuán)管理多支人民幣和美元私募股權(quán)投資基金，為全球頂尖的金融機(jī)構(gòu)、主權(quán)基金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金、家族辦公室等專業(yè)投資者管理資產(chǎn)。

截至2020年9月底，春華資本投資了近60家細(xì)分行業(yè)的高增長及龍頭企業(yè)。所投項(xiàng)目包括阿里巴巴、百勝中國、字節(jié)跳動(dòng)、快手、菜鳥網(wǎng)絡(luò)、興盛優(yōu)選、滴滴出行、哈啰出行、小鵬汽車、蔚來汽車、螞蟻科技集團(tuán)、老百姓大藥房、君樂寶乳業(yè)、陸金所、商湯科技、第四范式、明略科技等知名企業(yè)。

公開信息顯示，作為春華資本的創(chuàng)始人，1963年出生的胡祖六畢業(yè)于河南科技大學(xué)，清華大學(xué)工學(xué)碩士，美國哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。

曾是高盛集團(tuán)合伙人兼大中華區(qū)主席，而如今的春華資本創(chuàng)始人胡祖六還擁有多個(gè)頭銜，根據(jù)春華資本官網(wǎng)信息，胡祖六自2014年11月至今擔(dān)任香港交易及結(jié)算所有限公司獨(dú)立非執(zhí)行董事；自2018年至今擔(dān)任瑞銀集團(tuán)董事，自2016年至今擔(dān)任百勝中國控股有限公司非執(zhí)行董事長；自2019年4月至今擔(dān)任中國工商銀行股份有限公司獨(dú)立非執(zhí)行董事；自2020年8月至今擔(dān)任螞蟻科技集團(tuán)股份有限公司獨(dú)立非執(zhí)行董事。其也被媒體評為中國最富有紳士風(fēng)度的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

今年5月，胡祖六在一次公開活動(dòng)上透露，春華資本目前管理規(guī)模超過1000億人民幣。

-創(chuàng)始人胡祖六曾陷“割韭菜”風(fēng)波

紅星資本局發(fā)現(xiàn)，去年，胡祖六曾被指“賤賣螞蟻股權(quán)”而火出圈。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道消息，2020年8月，一篇《胡祖六，你的良心不會(huì)痛嗎？》的文章刷屏，文中投資人“胡先生”自述，他早在2011年用100萬元購買了“秋實(shí)集合資金信托計(jì)劃”，基金管理人是中國金融行業(yè)最頂尖的專家胡祖六，而2015年春華資本在螞蟻估值450億美元時(shí)參與了A輪融資，胡先生本以為中“頭彩”，但在 2018年底，突然接到通知，秋實(shí)基金所持有的資產(chǎn)(螞蟻金服0.1%和華夏基金7%)，被打包以一個(gè)低到令人無法理解的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給第三方。

結(jié)果是胡先生投資的100萬元，經(jīng)過胡祖六團(tuán)隊(duì)接近七年的運(yùn)營，扣去申購費(fèi)、基金管理費(fèi)后，總共獲得了不到八千元的收益。更令胡先生憤怒的事，這一轉(zhuǎn)讓的第三方接收公司負(fù)責(zé)人名字是：胡祖五、胡元滿。

是否私自轉(zhuǎn)讓基金資產(chǎn)？是否低價(jià)轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方？一時(shí)間，胡祖六陷入“割韭菜”風(fēng)波。

2020年8月29日，春華資本發(fā)布聲明稱，上述提到文章包含大量虛假信息并構(gòu)成誹謗、侮辱，嚴(yán)重侵害了春華及集團(tuán)創(chuàng)始人胡祖六的合法權(quán)益，已于第一時(shí)間采取維權(quán)行動(dòng)，并保留未來采取進(jìn)一步法律行動(dòng)的全部權(quán)利。

交易背后

春華資本在消費(fèi)品行業(yè)戰(zhàn)略投資步伐逐步加快

這次春華資本的出手 可以看做是抄底

“這次春華資本的出手，可以看做是抄底?！敝袊称樊a(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬告訴紅星資本局，目前美贊臣大中華區(qū)嬰幼兒營養(yǎng)業(yè)務(wù)凈收入平均就在70億元一年，所以整體看收購價(jià)格低，非常劃算。

根據(jù)利潔時(shí)財(cái)報(bào)顯示，截至2020年12月31日的財(cái)政年度，大中華區(qū)嬰幼兒營養(yǎng)業(yè)務(wù)凈收入為8.61億英鎊(約合人民幣78億元)，營業(yè)利潤為8500萬英鎊，總資產(chǎn)為54億美元。

朱丹蓬認(rèn)為，從渠道端和消費(fèi)端分析，目前春華資本還投資了阿里等一系列互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。這對于未來讓美贊臣在新生代影響力及客戶粘性服務(wù)體系提升上，會(huì)比美贊臣之前更加完善；再加上美贊臣作為百年企業(yè)，自身研發(fā)能力不弱。整體判斷，中國乳業(yè)、中國嬰配行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到高節(jié)奏的競爭局面之下。

紅星資本局注意到，春華資本在消費(fèi)品行業(yè)戰(zhàn)略投資步伐逐步加快，2016年，旗下?lián)碛锌系禄⒈貏倏偷炔惋嬈放频陌賱俨惋嫾瘓F(tuán)宣布與春華資本集團(tuán)及螞蟻金融服務(wù)集團(tuán)達(dá)成協(xié)議，二者共同向百勝中國投資4.60億美元，其中春華資本投資額度占了大頭，達(dá)到4.10億美元。

此后，2019年，君樂寶從蒙牛乳業(yè)單飛，當(dāng)時(shí)從蒙牛收購君樂寶51%股權(quán)的，除了君樂寶集團(tuán)管理層牽頭，另外就是春華資本聯(lián)手平安資本、君乾股份完成股權(quán)收購，收購交易對價(jià)達(dá)人民幣40億元。

春華資本同時(shí)投資君樂寶、美贊臣中國

未來是否會(huì)進(jìn)行整合？

有分析人士稱，根據(jù)此前春華資本的消費(fèi)類投資策略，此次出手美贊臣并不意外。

在投資君樂寶時(shí)，胡祖六就表示，看中了中國乳制品行業(yè)的成長性和君樂寶的未來價(jià)值， “春華非?？春弥袊橹破俘堫^企業(yè)的發(fā)展，愿意支持像君樂寶這樣優(yōu)秀的民營企業(yè)，通過一系列增值的專業(yè)服務(wù)，助力提升企業(yè)運(yùn)營水平，開創(chuàng)國產(chǎn)乳制品發(fā)展的新局面?！?/p>

而在投資君樂寶一年多后，春華資本此次又大手筆拿下國際知名老牌嬰幼兒嬰營養(yǎng)品企業(yè)美贊臣大中華區(qū)業(yè)務(wù)的控制權(quán)，那么其未來是否會(huì)將美贊臣業(yè)務(wù)與君樂寶奶粉業(yè)務(wù)進(jìn)行整合協(xié)同發(fā)展，目前來看尚是未知數(shù)。

對于多品牌整合可能，朱丹蓬認(rèn)為目前為時(shí)尚早。“至少目前不可能，因?yàn)榇喝A資本對君樂寶的投資占比不高，要將兩方整合，其話語權(quán)不夠?！敝斓づ钫f，若美贊臣整體業(yè)績向好，有這個(gè)可能性，“但兩年內(nèi)我覺得可能性不大”。

乳業(yè)高級分析師宋亮則認(rèn)為，“美贊臣有可能會(huì)和君樂寶做進(jìn)一步整合，因?yàn)閺馁Y本角度來說，收購美贊臣后，要么就是包裝完畢以后再賣給其他企業(yè)，要么就是通過上市方式進(jìn)行退出，第二種可能性比較大，就是跟君樂寶進(jìn)行整合上市，然后退出?！彼瘟吝M(jìn)一步指出，從整合層面，應(yīng)該會(huì)是一種財(cái)務(wù)整合，從經(jīng)營管理上來說應(yīng)該還是各自獨(dú)立，但是在市場和渠道會(huì)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

拭目以待：

洋奶粉VS國產(chǎn)奶粉

無獨(dú)有偶，短短幾月間，包括美贊臣中國在內(nèi)，傳聞出售嬰兒營養(yǎng)品業(yè)務(wù)的還有乳業(yè)巨頭荷蘭皇家菲仕蘭。

北京普天盛道咨詢機(jī)構(gòu)董事長雷永軍曾表示，美素佳兒和美贊臣都同時(shí)遇到了一個(gè)問題，那就是他們近幾年來增長乏力甚至出現(xiàn)下滑，對此他們并沒有對業(yè)務(wù)進(jìn)行創(chuàng)新，也沒有找到挽救當(dāng)前趨勢的方法。

這或許僅僅是2021年洋奶粉與國產(chǎn)奶粉新一輪激烈角逐的開端，歐睿調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，從2014年到2019年中國嬰幼兒奶粉市場的年平均復(fù)合增長率是8.1%，同一時(shí)期，君樂寶奶粉的五年復(fù)合增長率達(dá)到了84.5%。

在高端奶粉市場逐漸被國產(chǎn)奶粉品牌蠶食的情況下，外資奶粉品牌僅依靠海外奶源就能所向披靡的時(shí)代似乎走向終結(jié)。

2021年，中國奶粉市場上的國產(chǎn)和外資，又會(huì)上演怎樣的酣戰(zhàn)？人們拭目以待。

（楊程）