中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)11月17日電 據(jù)英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》報(bào)道，通常，當(dāng)一個(gè)新的經(jīng)營(yíng)理念的出現(xiàn)時(shí)，由于太過(guò)于簡(jiǎn)潔，讓人無(wú)法相信能行之有效。 以有五位創(chuàng)始人的投資機(jī)構(gòu)3G Capital為例。沃倫·巴菲特（Warren Buffett）與他們一起投資，稱他們是“世界上最優(yōu)秀的商人”。他們以負(fù)債方式收購(gòu)了多家消費(fèi)品企業(yè)，然后改造品牌，削減成本。 總的來(lái)說(shuō)，自1997年以來(lái)，他們通過(guò)3G Capital或在此之前的企業(yè)（為行文方便，以下統(tǒng)稱“3G”）進(jìn)行了4,700億美元的并購(gòu)交易，使其成為現(xiàn)代史上第二大收購(gòu)機(jī)構(gòu)。它掌控著世界上每一瓶百威啤酒，每個(gè)Whopper漢堡包和每一瓶Heinz番茄醬的銷(xiāo)售。
然而，盡管有著長(zhǎng)期出色的表現(xiàn)，3G正在逐漸失去動(dòng)力。熊彼特專欄估算，3G過(guò)去兩年的總投資組合略低于標(biāo)普500指數(shù)。兩大啤酒巨頭AB InBev和食品巨頭卡夫（Kraft Heinz）的投資回報(bào)分別是6％和16％，遠(yuǎn)低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500（29％）和20家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的綜合回報(bào)（24％）。11月1日，卡夫的股票因財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)不佳，股價(jià)下跌。3G一度似乎想要重塑消費(fèi)行業(yè)?，F(xiàn)在，一個(gè)更好說(shuō)法是，它利用了一個(gè)正在消失的機(jī)會(huì)窗口。
按他們自己的說(shuō)法，3G的創(chuàng)始人在巴西起步時(shí)僅是“做財(cái)務(wù)的”。第一個(gè)大單就是1989年收購(gòu)了當(dāng)?shù)氐钠【乒綛rahma。在酒業(yè)領(lǐng)域，他們于2004年收購(gòu)了Interbrew，2008年收購(gòu)了百威啤酒廠商Anweuser-Busch，2016年收購(gòu)了SAB Miller。由此組成的啤酒巨頭百威英博成為歐洲市值第三的企業(yè)。在食品行業(yè)，3G與巴菲特于2013年合作掌控了亨氏。之后，亨氏在2015年收購(gòu)了卡夫，合并后的公司試圖在今年二月收購(gòu)聯(lián)合利華，但未獲成功。3G還控股了漢堡王，而后者之前并購(gòu)了加拿大快餐連鎖店蒂姆·霍頓斯（Tim Hortons）合并——在冬天，冰冷的多倫多人喜歡在這家餐館聚會(huì)。
3G擅長(zhǎng)于“零基預(yù)算”，一種用于審核消費(fèi)企業(yè)的膨脹成本的財(cái)務(wù)手段。不過(guò)，這個(gè)手段的神奇在于取決于幾十年前形成的兩個(gè)簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)觀點(diǎn)。首先，它指出，雖然債務(wù)融資成本低，消費(fèi)品企業(yè)的收益率相當(dāng)高，意味著有極高的價(jià)差。其次，傳統(tǒng)的管理者低估了強(qiáng)大的品牌和寡頭壟斷市場(chǎng)份額使得消費(fèi)品企業(yè)的銷(xiāo)售強(qiáng)勁。因此，削減成本（包括市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)）不會(huì)導(dǎo)致收入下降。
收購(gòu)價(jià)值620億美元的安海斯 - 布希（Anheuser-Busch）則是這些原理的應(yīng)用。這筆交易主要由債務(wù)融資，年稅后成本為3％。收購(gòu)企業(yè)的收益率為6％（資本支出后的年度現(xiàn)金流量，即占其市值加凈借款的份額）。成本削減讓投資回報(bào)率達(dá)到了8％。通常情況下，這種高杠桿的行為是魯莽的，因?yàn)槔麧?rùn)是波動(dòng)的。但是，安海斯有所不同，在美國(guó)市場(chǎng)份額是48％，成為眾多美國(guó)人不離不棄的著名品牌之一。在經(jīng)歷了2007-2008年金融危機(jī)之后，股價(jià)和利率雙雙下跌，拉大了債務(wù)成本與消費(fèi)品企業(yè)收益率之間的差距。 3G在全球范圍內(nèi)做出幾額收購(gòu)交易，最終在2016年1230億美元收購(gòu)了倫敦上市企業(yè)SAB Miller。
但是，這兩個(gè)早先的觀點(diǎn)越來(lái)越變得行不通了。首先，債務(wù)成本與消費(fèi)者呂企業(yè)收益之間的差距隨著企業(yè)市值的上漲而縮小。20家大型消費(fèi)品企業(yè)的中間收益率從2010年的7％跌至現(xiàn)在的4％，使得交易利潤(rùn)較低。一些企業(yè)的股價(jià)過(guò)高，因?yàn)槠渲蟹从沉?G可能提出收購(gòu)的猜測(cè)。在華爾街的“誰(shuí)是下一個(gè)收購(gòu)目標(biāo)？”游戲中，Mondelez和其他一些公司都曾傳言是目標(biāo)。隨著貨幣政策的正常化，債務(wù)成本可能開(kāi)始提高。
第二個(gè)直覺(jué)，即消費(fèi)品公司的銷(xiāo)售幾乎是堅(jiān)不可摧的，已不再雷打不動(dòng)。許多客戶傾向于選擇利基品牌：喝手工釀造的啤酒而不是百威輕?。˙ud Light），買(mǎi)有機(jī)的可帶回家的飯菜，而不是卡夫經(jīng)典的通心粉和奶酪。在上個(gè)季度，百威英博和卡夫海因茨的全球銷(xiāo)售額停滯不前，在美國(guó)的銷(xiāo)售也出現(xiàn)萎縮。在中期來(lái)看，電商會(huì)降低大品牌的實(shí)力。與在沃爾瑪有限的貨架空間里占據(jù)特定位置不同，老牌的消費(fèi)品企業(yè)現(xiàn)在必須在亞馬遜上與各小品牌競(jìng)爭(zhēng)。
這樣的消費(fèi)行為的轉(zhuǎn)變不會(huì)威脅3G的現(xiàn)有企業(yè)。節(jié)約成本仍然有助于保住他們的底線。AB InBev和Kraft Heinz的利潤(rùn)將不得不下降三分之二甚至更多，這樣才能還得上利息。他們的債務(wù)總額雖然龐大（相當(dāng)于在全球非金融公司中排名第四），組織管理卻是十分良好的，債務(wù)清償時(shí)間長(zhǎng)。即便如此，未來(lái)十年的業(yè)績(jī)可能會(huì)很平庸。
數(shù)字的增長(zhǎng)
一個(gè)辦法是最后的一波收購(gòu)交易。不能排除這種可能性——這就是為什么消費(fèi)品企業(yè)必須堅(jiān)持下去的原因。但是，除了股價(jià)過(guò)高之外，跨境交易和裁員也變得更具政治敏感性（自2013年以來(lái)，卡夫-亨氏裁員1萬(wàn)人）。3G對(duì)聯(lián)合利華的收購(gòu)在英國(guó)和荷蘭引起了不小的反響。反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)阻止新的啤酒企業(yè)大收購(gòu)。也許是看到了這一點(diǎn)，3G正在試新方法，通過(guò)投資和創(chuàng)新來(lái)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。比如，百威英博處于一個(gè)合理的定位，因?yàn)樗嫦蚩焖僭鲩L(zhǎng)的新興經(jīng)濟(jì)體，以及具有將利基啤酒品牌轉(zhuǎn)化為大品牌的經(jīng)驗(yàn)。加強(qiáng)卡夫的活力是一個(gè)更高的目標(biāo)，因?yàn)樗腄NA里沒(méi)有創(chuàng)新，而且69％的銷(xiāo)售在美國(guó)。
3G資本的支撐點(diǎn)將是一場(chǎng)斗爭(zhēng)。但是，它一直都在變動(dòng)。在利率低，股市走低，保護(hù)主義的本能受壓制，人們對(duì)失業(yè)的憤怒減弱，數(shù)字競(jìng)爭(zhēng)處于新起階段的時(shí)刻，它抓住了這些時(shí)機(jī)。它的這些冒險(xiǎn)行為并不一定會(huì)讓世界變得更加公平，而是作為一個(gè)機(jī)智，甚至投機(jī)性的投資行為，他們值得人們?yōu)橹炔省?/p>
（編譯：馬佳藝、靳婷 編輯：王旭泉）
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