除了日本央行之外，美英歐三大央行都在不同程度上透露了退出寬松政策的意圖。不過(guò)，相比2013年美聯(lián)儲(chǔ)首次釋放縮表意圖之后的市場(chǎng)波動(dòng)與恐慌，目前投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行退出部分寬松政策的前瞻指引反應(yīng)卻很平靜。
今年下半年影響全球金融市場(chǎng)最重要的事件是什么？大多數(shù)投資者的回答是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行貨幣政策的調(diào)整。除了日本央行之外，美英歐三大央行都在不同程度上透露了退出寬松政策的意圖。
值得關(guān)注的是，相比2013年美聯(lián)儲(chǔ)首次釋放縮表意圖之后的市場(chǎng)波動(dòng)與恐慌，目前投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行退出部分寬松政策的前瞻指引反應(yīng)卻很平靜。
美聯(lián)儲(chǔ)在今年下半年縮表已成為歐洲市場(chǎng)上的一致共識(shí)。瑞銀集團(tuán)在研究報(bào)告中表示，明確的前瞻指引已經(jīng)明確告訴市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)將在9月份宣布縮表進(jìn)程于四季度開始實(shí)施。同時(shí)，如果未來(lái)數(shù)據(jù)表明當(dāng)前通脹疲軟僅僅是暫時(shí)現(xiàn)象，12月份還有可能加息。然而，這一縮表與加息疊加的預(yù)期出現(xiàn)之后，市場(chǎng)反應(yīng)平靜。
對(duì)此，美國(guó)太平洋資產(chǎn)管理公司全球戰(zhàn)略咨詢主管理查德·克拉瑞達(dá)表示，這主要是因?yàn)榇舜慰s表已經(jīng)歷了近3個(gè)季度的吹風(fēng)和前瞻指引，市場(chǎng)對(duì)此有所準(zhǔn)備。同時(shí)，市場(chǎng)當(dāng)前已經(jīng)開始接受美聯(lián)儲(chǔ)中性貨幣政策。就縮表本身而言，根據(jù)此前公布的縮表計(jì)劃，即使縮表開始之后，美聯(lián)儲(chǔ)仍將在中短期內(nèi)維持購(gòu)債模式，這將壓低市場(chǎng)潛在的部分錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，考慮到前期縮表規(guī)模有限，市場(chǎng)對(duì)于本輪美聯(lián)儲(chǔ)縮表的初期反應(yīng)并不激烈。
高盛集團(tuán)認(rèn)為，雖然當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)撤出寬松政策相對(duì)鎮(zhèn)定，但是本輪貨幣政策帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)尚未顯現(xiàn)出來(lái)，市場(chǎng)對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知仍存不足。預(yù)計(jì)未來(lái)18個(gè)月內(nèi)，縮表將通過(guò)長(zhǎng)期利率渠道沖擊美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持證券市場(chǎng)，同時(shí)有可能波及其他市場(chǎng)。
如果說(shuō)長(zhǎng)期穩(wěn)定的前瞻指引是美聯(lián)儲(chǔ)縮表市場(chǎng)影響有限的重要原因，歐洲央行的貨幣政策前瞻指引則沒有那么條理清晰。在6月底的歐洲央行政策論壇上，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉出乎意料地強(qiáng)調(diào)對(duì)于菲利普曲線的認(rèn)可，認(rèn)為歐洲勞動(dòng)力市場(chǎng)的改善將最終提振通脹，中期通脹預(yù)期將穩(wěn)定在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，歐洲央行有必要考慮貨幣政策正?；ｋS后，歐洲央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彼得·普雷特則發(fā)出相反聲音，稱有必要維持寬松貨幣政策以促進(jìn)歐元區(qū)企業(yè)投融資和支撐通脹。在最新的歐洲央行會(huì)議發(fā)布會(huì)上，德拉吉也開始軟化其態(tài)度，表示通脹不足需要在寬松貨幣政策支持的同時(shí)，未來(lái)將在秋季開始考慮縮減購(gòu)債計(jì)劃。
根據(jù)歐洲央行上述表態(tài)，市場(chǎng)難以確定其真實(shí)貨幣政策方向，這已成為倫敦金融城各大機(jī)構(gòu)近期關(guān)注的重點(diǎn)。目前，各方相對(duì)一致的共識(shí)是，歐洲央行大規(guī)模量化寬松的部分初始目標(biāo)——解決通縮風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)完成。歐元區(qū)通脹從去年一季度的零以下顯著回升，今年上半年穩(wěn)定在1.5%以上水平，這表明歐元區(qū)通縮風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)結(jié)束。
同時(shí)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走強(qiáng)已成為歐洲央行考慮縮減購(gòu)債的重要基礎(chǔ)面因素。最新歐元區(qū)失業(yè)率已經(jīng)下降至8年來(lái)最低水平的9.3%；勞動(dòng)力市場(chǎng)改善拉動(dòng)了居民可支配收入和消費(fèi)，上半年零售銷售額同比增速不斷上升，6月份達(dá)到2.63%；全球貿(mào)易環(huán)境的提振進(jìn)一步改善了其外部需求。各方認(rèn)為，上述有利因素在推升歐元區(qū)一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.6%之后，年內(nèi)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速有可能升至1.8%。
此外，每月600億歐元的購(gòu)債計(jì)劃正在面臨設(shè)計(jì)框架限制。按照原有購(gòu)債計(jì)劃，各成員國(guó)資本額比重和各國(guó)國(guó)債余額上限均為33%。歐洲央行如果短期內(nèi)不縮減購(gòu)債規(guī)模，未來(lái)將在北方國(guó)家面臨“無(wú)債可買”的尷尬境地。荷蘭銀行金融市場(chǎng)分析主管尼克·科尼斯表示，6月份歐洲央行購(gòu)買德債的加權(quán)平均期限為3.98，短期化非常明顯；但7月份受到德國(guó)發(fā)行40億歐元10年期和30年期國(guó)債影響上升到了5.3。這一變化突出表明，歐洲央行面臨長(zhǎng)期德債稀缺問(wèn)題。
因此，各大機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為，鴿派態(tài)度并不能掩蓋歐洲央行近期公布其2018年縮減購(gòu)債計(jì)劃的方向。事實(shí)上，此次德拉吉關(guān)于“秋季判斷未來(lái)購(gòu)債計(jì)劃”的表態(tài)被多數(shù)機(jī)構(gòu)解讀為歐洲央行將在10月底會(huì)議上公布相關(guān)調(diào)整計(jì)劃。
歐洲央行此次之所以要以鴿派態(tài)度出現(xiàn)，各方認(rèn)為，一方面是因?yàn)橥洸患邦A(yù)期，需要慎言退出寬松政策；另一方面也是考慮到9月底德國(guó)大選的政治風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也是為了避免縮減購(gòu)債對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生直接沖擊。
