新股發(fā)行節(jié)奏快些好還是慢些好？暫停或減速并不等于新常態(tài)，建立IPO科學(xué)的市場(chǎng)化長(zhǎng)效機(jī)制，考驗(yàn)A股市場(chǎng)的“智慧”。
以“兩率”確定A股擴(kuò)容節(jié)奏
IPO的市凈率和市盈率直接影響著股票二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)。因?yàn)橐患?jí)市場(chǎng)發(fā)行的新股，到二級(jí)市場(chǎng)上市初期一般都會(huì)溢價(jià)。A股更可以連續(xù)多個(gè)“一字板”。如2016年11月11日海天精工上市一鼓作氣30個(gè)漲停板。這種“水漲船高”馬上提高了二級(jí)市場(chǎng)的市凈率和市盈率。“兩率”越高，股市泡沫就越多，下跌風(fēng)險(xiǎn)積累就越嚴(yán)重。而加快IPO的節(jié)奏，正是壓低“兩率”、抑制泡沫、攤薄風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。
以2017年6月中旬?dāng)?shù)據(jù)看，目前中國(guó)A股的市凈率約為：上海A股1.65，深圳A股3.19，滬深A(yù)股2.08，中小板3.73，創(chuàng)業(yè)板4.53。2015年和2016年，滬深股市的年均市盈率分別為15.5、16.6和53.5、46.6。當(dāng)前A股主板公司的平均市凈率約3.5倍，平均市盈率約30倍。中小板和創(chuàng)業(yè)板往往更高。相比之下，美國(guó)股市的平均市凈率約2.3倍，平均市盈率約20倍。中國(guó)香港恒生指數(shù)市盈率歷史最低5.5倍，最高27.8倍，歷史平均13.73倍。其他成熟股市平均市盈率大體類似。
由此可見，相比美歐等成熟股市，A股平均市凈率和市盈率大體高出三分之一。單從“兩率”角度看，A股IPO節(jié)奏可以比美歐等成熟股市快三分之一。
美國(guó)股市近年來(lái)IPO基本保持年均150余家，即每周3至4只新股上市。香港基本與此相當(dāng)。而A股IPO為2015年220只，2016年225只，分別募集資金1500億和1381億（2016年因另增發(fā)1.49萬(wàn)億元，共計(jì)1.63萬(wàn)億元）。單從IPO數(shù)量看，A股比美歐等成熟股市快三分之一，應(yīng)年均200只新股，而2016年實(shí)際為225只。
以退市機(jī)制保障A股擴(kuò)容節(jié)奏
美國(guó)股市IPO擴(kuò)容還與退市機(jī)制緊密掛鉤。上世紀(jì)90年代中后期的全球大牛市，將美國(guó)上市公司最高推至1997年的8884家。然而僅1995年至2002年間，美國(guó)三大股市總計(jì)退市7000多家，年均800多家。以納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)（GSM）和全球市場(chǎng)（GM）為例，保留上市分為權(quán)益、市值和總資產(chǎn)總收入三條標(biāo)準(zhǔn)，分別涉及市值和流動(dòng)性，而與凈利潤(rùn)無(wú)關(guān)。這就集中體現(xiàn)上市公司能否留市完全由投資者和市場(chǎng)說(shuō)了算。一旦公司的市值、公共持有股份、股東數(shù)量或者做市商數(shù)量低于標(biāo)準(zhǔn)，就面臨退市。美國(guó)企業(yè)主動(dòng)退市約占一半，另一半因無(wú)法滿足標(biāo)準(zhǔn)而被迫退市，其中超過一半被“1美元退市法則”直接掃地出門。年均退市800多家對(duì)沖IPO發(fā)行150余家，其實(shí)就是“逆擴(kuò)容”。到2016年9月，芝加哥大學(xué)證券價(jià)格研究中心(CRSP）統(tǒng)計(jì)到美國(guó)三大股市僅剩3267家，總市值逾30萬(wàn)億美元。到2017年4月11日回升到納斯達(dá)克2815家、紐交所3255家，總共6070家，退市量仍超留存量。
港股退市機(jī)制基本參照美股，僅今年上半年即已退市4家，且成熟股市退市往往就是破產(chǎn)清算返還股東權(quán)益，而不是“退居三板市場(chǎng)”。
相比之下，滬深上市公司總市值和流通市值分別約合8.1萬(wàn)億美元和6.2萬(wàn)億美元，總量不到美國(guó)三大股市的一半，但A股有史以來(lái)，僅55只股票退市到代碼以400或420開頭的老三板，27年退市總量?jī)H為美國(guó)1年退市量的十五分之一。當(dāng)然這并不代表A股質(zhì)量水平遠(yuǎn)高于美股。2012年6月28日，滬深交易所發(fā)布退市新政，分別新增六大指標(biāo)和七項(xiàng)條件。如凈資產(chǎn)指標(biāo)的退市期間由2年改為3年、增加暫停上市環(huán)節(jié)、對(duì)最近一年?duì)I業(yè)收入低于1000萬(wàn)元的上市公司予以退市風(fēng)險(xiǎn)警示、其退市期間相應(yīng)由4年改為3年、增加因追溯重述導(dǎo)致凈資產(chǎn)為負(fù)和營(yíng)業(yè)收入低于1000萬(wàn)元的退市風(fēng)險(xiǎn)警示、增加B股的股票交易量和股票收盤價(jià)指標(biāo)等。但實(shí)踐效果證明“達(dá)標(biāo)退市”并未真正反映市場(chǎng)需求。
美國(guó)股市連續(xù)8年迭創(chuàng)新高，其市場(chǎng)化的IPO與退市機(jī)制功不可沒，真正實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)做主“大進(jìn)大出”，而中國(guó)A股尚處于“擠進(jìn)難出”階段。這就對(duì)A股擴(kuò)容提出了比成熟股市更具挑戰(zhàn)性的監(jiān)管要求。（劉奧南）
