央行時(shí)隔四年年中重啟28天期逆回購(gòu) 你讀懂了嗎？

時(shí)隔四年，央行首次在年中重啟28天期逆回購(gòu)操作。央行28天期逆回購(gòu)中標(biāo)利率2.55%，上一次(2月5日)28天期逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率2.60%。

資料顯示，2013年以來，28天期逆回購(gòu)一般都在臨近春節(jié)期間發(fā)行，用于平緩跨節(jié)資金波動(dòng)。因此，在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)重啟28天期逆回購(gòu)，市場(chǎng)上少不了各種解讀。

比較主流的觀點(diǎn)認(rèn)為，央行這是繼續(xù)“鎖短放長(zhǎng)”降杠桿。市場(chǎng)人士分析，重啟28天期逆回購(gòu)，體現(xiàn)了央行以長(zhǎng)換短，綜合抬高市場(chǎng)杠桿成本，倒逼機(jī)構(gòu)主動(dòng)去杠桿的指導(dǎo)意圖。近期，央行在公開市場(chǎng)的組合操作，以及“三會(huì)”在產(chǎn)品端的監(jiān)管新政，都傳遞著明確的去杠桿意圖，這有可能導(dǎo)致未來資金面的波動(dòng)加劇。

這已是央行近期第二次重啟相關(guān)逆回購(gòu)操作。8月24日，央行在公開市場(chǎng)重啟14天期逆回購(gòu)，此前，14天期逆回購(gòu)已“缺席”逾半年時(shí)間。作為比7天期逆回購(gòu)期限更長(zhǎng)的流動(dòng)性管理工具，14天逆回購(gòu)的重啟就被認(rèn)為是央行有意拉長(zhǎng)流動(dòng)性調(diào)控期限，雙管齊下穩(wěn)定資金面。

對(duì)于市場(chǎng)的解讀，央行副行長(zhǎng)易綱8月26日正面回應(yīng)，稱14天期逆回購(gòu)只是多了一個(gè)選擇，它的推出會(huì)更有利于市場(chǎng)的發(fā)展和流動(dòng)性的充足。他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性是充足的，央行會(huì)繼續(xù)采用公開市場(chǎng)操作等一系列措施保證市場(chǎng)流動(dòng)性的充裕和平穩(wěn)。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為，加大逆回購(gòu)的投放是央行溫和去杠桿的手段，在保證資金面整體充裕的情況下抬高資金成本，以達(dá)到引導(dǎo)機(jī)構(gòu)去杠桿的同時(shí)不引起資金面大幅波動(dòng)的目的?；蛘且?yàn)?4天期逆回購(gòu)等加大逆回購(gòu)的措施并未達(dá)到預(yù)期效果，央行才會(huì)在中秋節(jié)前重啟28天期逆回購(gòu)，這明確提示，不可對(duì)后期資金面過于樂觀。

事實(shí)上，對(duì)于不必期待貨幣政策進(jìn)一步寬松這一信息，市場(chǎng)在14天期逆回購(gòu)重啟時(shí)應(yīng)該已經(jīng)接收得比較清晰了。國(guó)泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜當(dāng)時(shí)分析，央行的動(dòng)作可能希望達(dá)成三方面的目標(biāo)。

其一，提高市場(chǎng)的資金成本，適當(dāng)降低債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，也就是學(xué)界所稱的“債市去杠杠”。最近半年以來，由于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期悲觀，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，理財(cái)市場(chǎng)再次出現(xiàn)資產(chǎn)荒，利率債成為市場(chǎng)資金追捧的投資品種，越來越多的資金流入債市，債券市場(chǎng)活躍度空前，杠桿率在不斷提高；數(shù)據(jù)表明，目前隔夜拆借的交易占比已經(jīng)超過90%，過度的流動(dòng)性導(dǎo)致央行擔(dān)心債市泡沫。

其二，穩(wěn)定市場(chǎng)的利率預(yù)期。今年以來，市場(chǎng)利率逐漸下行，目前十年期國(guó)債收益率已經(jīng)降至2.73%，1個(gè)月同業(yè)存單收益率已經(jīng)跌破2.5%(8月24日為2.43%)，而且利率下行的預(yù)期仍然市場(chǎng)蔓延，這種預(yù)期部分導(dǎo)致了人民幣資本外流的壓力增大，自從去年811匯改至今，人民幣兌美元已經(jīng)貶值9%，人民幣兌一籃子匯率走勢(shì)的CFETS指數(shù)，也由年初的100左右降至目前的94附近，貶值近6%。目前，人民幣匯率波動(dòng)中樞仍然存在下行壓力，美元加息預(yù)期強(qiáng)化的國(guó)際金融環(huán)境下，為了緩解國(guó)內(nèi)資本外流的壓力，必須在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上穩(wěn)住人民幣利率水平，目前，逆回購(gòu)利率已經(jīng)是貨幣市場(chǎng)的利率風(fēng)向標(biāo)。

其三，化解下半年人民幣準(zhǔn)備金率下降、流動(dòng)性進(jìn)一步寬松的預(yù)期。從2015年2月以來，我國(guó)大型商業(yè)銀行和中小型的存款準(zhǔn)備率分別下降了13%和23%，目前處于17%和15%的水平，仍然遠(yuǎn)高于國(guó)際銀行業(yè)的平均水平，在宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的環(huán)境下，市場(chǎng)對(duì)央行進(jìn)一步降準(zhǔn)的政策舉措存在比較強(qiáng)烈的預(yù)期。這時(shí)候，推出較長(zhǎng)期限的逆回購(gòu)，將從某種程度上淡化央行下半年繼續(xù)降準(zhǔn)的預(yù)期。通常而言，逆回購(gòu)在釋放流動(dòng)性方面的功能類似于降低準(zhǔn)備金率，只是整體規(guī)模較小，而且，通過各種期限逆回購(gòu)的交替使用，還可以令資金的投放更加靈活、周期調(diào)節(jié)的節(jié)奏更加精準(zhǔn)，比起降準(zhǔn)這種剛性的寬松貨幣政策，逆回購(gòu)的政策較為柔性。(據(jù)上海觀察)