中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)1月4日電（田阿萌）熔斷機(jī)制正式實(shí)施的首個(gè)交易日，A股遭遇重挫，滬深300指數(shù)午后開盤接連跌破5%和7%，兩次觸發(fā)熔斷機(jī)制，A股史上首次提前收市。截至收盤，滬指跌6.85%，深成指跌8.16%，創(chuàng)業(yè)板指跌8.21%。
這一機(jī)制在全球金融市場(chǎng)最早起源于美國(guó)的股票交易保護(hù)機(jī)制，即在交易過(guò)程中，當(dāng)價(jià)格波動(dòng)幅度達(dá)到某一限定目標(biāo)時(shí)，交易將暫停一段時(shí)間，類似于保險(xiǎn)絲在過(guò)量電流通過(guò)時(shí)會(huì)熔斷以保護(hù)電器不受到損傷。
1987年的“黑色星期一”：美國(guó)現(xiàn)行“熔斷機(jī)制”的誕生
“熔斷機(jī)制”是美國(guó)證券交易委員會(huì)(下稱“證交會(huì)”)設(shè)立的一種保護(hù)機(jī)制，即在交易過(guò)程中，當(dāng)價(jià)格波動(dòng)幅度達(dá)到某一限定目標(biāo)時(shí)，交易將暫停一段時(shí)間，類似于保險(xiǎn)絲在過(guò)量電流通過(guò)時(shí)會(huì)熔斷以保護(hù)電器不受到損傷。設(shè)置“熔斷機(jī)制”的目的是為了控制交易風(fēng)險(xiǎn)。熔斷制度，是1987年世界股災(zāi)發(fā)生以后為了控制股票交易風(fēng)險(xiǎn)的一種交易制度，其后，熔斷制度又被引入股指期貨市場(chǎng)，它的設(shè)立為股指期貨交易提供了一個(gè)減震器的作用。
根據(jù)美國(guó)證交會(huì)的最新規(guī)定，當(dāng)標(biāo)普指數(shù)在短時(shí)間內(nèi)下跌幅度達(dá)到7%時(shí)，美國(guó)所有證券市場(chǎng)交易均將暫停15分鐘，即所謂“熔斷機(jī)制”，但對(duì)于美股交易時(shí)段以外的股指期貨交易，標(biāo)準(zhǔn)略有不同。
現(xiàn)行“熔斷機(jī)制”的誕生可追溯至1987年10月19日的全球股市暴跌事件，當(dāng)天也被稱作“黑色星期一”，道瓊斯指數(shù)下跌22.61%。1988年10月19日，即1987年股災(zāi)一周年，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)與證券交易委員會(huì)(SEC)批準(zhǔn)了紐約股票交易所(NYSE)和芝加哥商業(yè)交易所(CME)的“熔斷機(jī)制”。美國(guó)的芝加哥商品交易所(CME)曾在1982年對(duì)標(biāo)普500指數(shù)期貨合約實(shí)行過(guò)日交易價(jià)格為3%的價(jià)格限制，但這一規(guī)定在1983就被廢除，直到1987年出現(xiàn)了股災(zāi)，才使人們重新考慮實(shí)施價(jià)格限制制度。
自1987年股災(zāi)以來(lái)，在以后的18年中，美國(guó)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)大規(guī)模的股災(zāi)。截至1997年10月27日全球股市受東南亞金融危機(jī)沖擊時(shí)啟動(dòng)過(guò)一次。
然而，值得注意的是，2010年5月6日道指曾一度出現(xiàn)近1000點(diǎn)的暴跌，但并未觸發(fā)“熔斷機(jī)制”，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于是否該更新“熔斷機(jī)制”的討論。當(dāng)日，道瓊斯30種工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)在20多分鐘內(nèi)暴跌約1000點(diǎn)，降幅達(dá)9%，被稱為“閃電暴跌”。
為避免發(fā)生類似“閃電崩盤”的市場(chǎng)異常波動(dòng)，美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)在2012年6月1日曾發(fā)表聲明表示，已根據(jù)美國(guó)多家證券交易所和金融監(jiān)管局的提議，將修改針對(duì)已上市的單個(gè)有價(jià)證券和大盤的交易“熔斷機(jī)制”。
修改過(guò)的“熔斷機(jī)制”方案，其中就包括上述提到的針對(duì)標(biāo)普大盤指數(shù)下跌的觸發(fā)機(jī)制。而除針對(duì)股市大盤的“熔斷機(jī)制”，美國(guó)證交會(huì)對(duì)個(gè)股還設(shè)有“限制價(jià)格波動(dòng)上下限”的機(jī)制，即如果某只證券的交易價(jià)格在5分鐘內(nèi)漲跌幅超過(guò)10%，則需暫停交易。如果該證券交易價(jià)格在15秒鐘內(nèi)仍未回到規(guī)定的”價(jià)格波動(dòng)區(qū)間”內(nèi)，將暫停交易5分鐘。對(duì)于標(biāo)普500指數(shù)和羅素1000指數(shù)成分股以及430只交易所交易產(chǎn)品中價(jià)格超過(guò)3美元的個(gè)股，SEC規(guī)定的“價(jià)格波動(dòng)區(qū)間”為漲跌幅5%，其他交易價(jià)格在3美元以下的流動(dòng)性較弱的個(gè)股“價(jià)格波動(dòng)區(qū)間”放寬至10%。
除了美國(guó)，法國(guó)、日本、韓國(guó)等國(guó)也都采用了“熔斷機(jī)制”。2013年5月23日，日經(jīng)225指數(shù)大跌，日經(jīng)225指數(shù)期貨就曾觸發(fā)“熔斷機(jī)制”而暫停交易。
中國(guó)引入“熔斷機(jī)制”事件回顧
2015年9月6日周日晚間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人以答新華社記者問(wèn)的形式發(fā)表談話，表示要把穩(wěn)定市場(chǎng)、修復(fù)市場(chǎng)和建設(shè)市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合起來(lái)。負(fù)責(zé)人稱，目前股市泡沫和風(fēng)險(xiǎn)已得到相當(dāng)程度的釋放。今后當(dāng)市場(chǎng)劇烈異常波動(dòng)、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，證金公司仍將繼續(xù)以多種形式發(fā)揮維穩(wěn)作用。證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人晚間答記者問(wèn)時(shí)表示，證監(jiān)會(huì)將研究制定實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制。
2015年9月7日至9月21日，三家交易所就指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定公開征求意見，表示將研究制定實(shí)施指數(shù)“熔斷機(jī)制”方案。
2015年12月4日，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意，上交所、深交所、中金所正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，并宣布將于2016年1月1日起正式實(shí)施。
業(yè)內(nèi)分析人士表示，“熔斷機(jī)制”的設(shè)立為市場(chǎng)交易提供了一個(gè)“減震器”的作用，其實(shí)質(zhì)就是在漲跌停板制度啟用前設(shè)置的一道過(guò)渡性閘門，給市場(chǎng)以一定時(shí)間的冷靜期，提前向投資者警示風(fēng)險(xiǎn)，并為有關(guān)方面采取相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制手段和措施贏得時(shí)間和機(jī)會(huì)。
在國(guó)外交易所，“熔斷”制度有兩種表現(xiàn)形式，分別是“熔而斷”與“熔而不斷”。前者是指當(dāng)價(jià)格觸及熔斷點(diǎn)后，在隨后的一段時(shí)間內(nèi)停止交易；后者是指當(dāng)價(jià)格觸及熔斷點(diǎn)后，在隨后的一段時(shí)間內(nèi)仍可繼續(xù)交易，但報(bào)價(jià)限制在熔斷點(diǎn)之內(nèi)。目前，國(guó)際上采用的比較多的是“熔即斷”的“熔斷機(jī)制”。
滬深300指數(shù)是國(guó)內(nèi)唯一采用“熔斷機(jī)制”的金融品種。
據(jù)最新修訂的《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》，出現(xiàn)交易異常等情況，交易所可采取調(diào)整開市收市時(shí)間、暫停交易、調(diào)整漲跌停板幅度、提高交易保證金、限期平倉(cāng)、強(qiáng)行平倉(cāng)、限制出金等緊急措施。2015年2月11日，上證50ETF期權(quán)合約價(jià)格就曾出現(xiàn)大幅異常，就觸發(fā)了”熔斷機(jī)制”。
據(jù)悉，2月11日13點(diǎn)3分12秒，“50ETF購(gòu)4月2400”和“50ETF購(gòu)4月2450”股票期權(quán)合約價(jià)格出現(xiàn)大幅異常波動(dòng)，其中50ETF購(gòu)4月2400合約價(jià)格從0.1006元跌至0.001元，50ETF購(gòu)4月2450合約從0.0808元跌至0.001元，此類交易異常便導(dǎo)致觸發(fā)熔斷機(jī)制。上交所曾針對(duì)上述熔斷事件發(fā)表聲明稱，熔斷機(jī)制發(fā)揮了重要的作用：一是熔斷機(jī)制可以在價(jià)格出現(xiàn)異常波動(dòng)時(shí)，給市場(chǎng)穩(wěn)定和冷靜的時(shí)間，快速平抑不合理的市場(chǎng)波動(dòng)；二是可以有效降低大幅偏離理論價(jià)值的保單導(dǎo)致的損失。
據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》報(bào)道，東吳期貨研究所所長(zhǎng)姜興春曾對(duì)媒體表示，市場(chǎng)一旦觸及“熔斷機(jī)制”，意味出現(xiàn)了比較大的波動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)“熔斷機(jī)制”讓市場(chǎng)參與者重視風(fēng)險(xiǎn)并理性對(duì)待當(dāng)前行情，短時(shí)間暫停交易讓市場(chǎng)多空保持理性以及正確評(píng)估市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)，以做出風(fēng)險(xiǎn)管理決策，同時(shí)也對(duì)程序化交易稍有所干預(yù)。
寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇也曾表示，“熔斷機(jī)制”相當(dāng)于“減震器”，它對(duì)市場(chǎng)的交易風(fēng)險(xiǎn)提供預(yù)警作用，有效防止了風(fēng)險(xiǎn)的突發(fā)性和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的嚴(yán)重性，同時(shí)有利于消除陳舊價(jià)格導(dǎo)致期貨市場(chǎng)流動(dòng)性下降，并為逐步化解交易風(fēng)險(xiǎn)提供了制度上的保障。
