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　　2015年06月09日 07:11:28來源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》

　　在股市指數(shù)不斷創(chuàng)出新高的同時(shí)，也出現(xiàn)了股指巨幅震蕩，期間謠言滿天飛，虛假信息傳播扭曲價(jià)格信號(hào)，成為市場(chǎng)背后重要推手之一，已經(jīng)引發(fā)監(jiān)管層高度關(guān)注。近日，證監(jiān)會(huì)決定在前期線索分析布控基礎(chǔ)上，專門針對(duì)虛假誤導(dǎo)性信息集中的典型違法案件，將組織專門稽查力量予以依法打擊。

　　俗話說，“謠言止于智者”，但這句話似乎并不適用于資本市場(chǎng)。在資本市場(chǎng)，投資者的有限理性難以回避市場(chǎng)謠言的影響。應(yīng)當(dāng)說，資本市場(chǎng)謠言止于公開透明，而公開透明來自于監(jiān)管的有力。

　　謠言是特殊的市場(chǎng)噪聲。根據(jù)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)噪聲交易理論，在有效市場(chǎng)假說中，股票價(jià)格與價(jià)值之間存在著一個(gè)偏差，這個(gè)偏差就是噪聲。資本市場(chǎng)是基于信息發(fā)現(xiàn)的價(jià)格市場(chǎng)，投資者依靠信息對(duì)股票價(jià)值做出判斷，盡管價(jià)值先于價(jià)格產(chǎn)生而客觀存在，但在實(shí)際交易過程中對(duì)股票價(jià)值的判斷表現(xiàn)為投資者“共識(shí)”。因此，股票價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過程也就是投資者對(duì)價(jià)值的“共識(shí)”達(dá)成一致的行為。但股票價(jià)值“共識(shí)”的達(dá)成，受到眾多投資者價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)的影響，既無法實(shí)現(xiàn)靜態(tài)均衡，也無法先驗(yàn)判斷哪些信息與股票價(jià)值有關(guān)，哪些信息與股票價(jià)值無關(guān)。于是，股票價(jià)格與股票價(jià)值之間就會(huì)出現(xiàn)偏差，噪聲由此產(chǎn)生。而謠言則是特殊的市場(chǎng)噪聲。在資本市場(chǎng)上，相當(dāng)部分投資者無法得到內(nèi)部信息，因而非理性地把謠言當(dāng)作信息交易，使得股票價(jià)格與價(jià)值呈現(xiàn)出更大程度的偏離，并在短期內(nèi)導(dǎo)致股票價(jià)格大幅波動(dòng)。

　　應(yīng)該看到，我國(guó)股票市場(chǎng)運(yùn)行正處于高度敏感期，個(gè)別投資者不信謠、不傳謠、不盲從，固然是其投資智慧的反映，但期待絕大部分投資者如此也不現(xiàn)實(shí)。

　　有限理性是指介于完全理性和非完全理性之間的一定限制下的理性。資本市場(chǎng)投資者的有限理性，注定其難以回避市場(chǎng)謠言的影響。一是市場(chǎng)謠言是交易決策重要變量。信息完全公開是理想狀態(tài)，大多數(shù)情況下，投資者依據(jù)并不完全的信息來做出交易決策，這些信息包括上市公司公告、研究機(jī)構(gòu)分析報(bào)告和市場(chǎng)傳聞等。二是大多數(shù)投資者無法甄別信息虛假。對(duì)于資本市場(chǎng)傳聞，大多數(shù)投資者既沒有能力對(duì)傳聞進(jìn)行甄別，也無法任其發(fā)生而置之不理。特別是在市場(chǎng)運(yùn)行高度敏感階段，往往會(huì)傾向相信傳聞的真實(shí)性。三是投資者往往是交易趨勢(shì)跟隨者。當(dāng)“利空”謠言襲來，股票市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)大量拋售，少數(shù)持有股票投資者即使通過自身智慧判斷出傳聞信息的虛假，也無法不受其影響與左右。這種情況類似“囚徒困境”，投資者跟隨市場(chǎng)交易慣性決策反而能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)甚至還能獲利，而反市場(chǎng)傳聞操作，可能會(huì)蒙受較大損失。但也不盡然，當(dāng)虛假誤導(dǎo)信息意在制造股票市場(chǎng)“空頭陷阱”，那么跟隨市場(chǎng)謠言交易可能會(huì)落入圈套。

　　綜合來看，證券市場(chǎng)虛假信息并非憑空而生，其傳播也有跡可循。為避免證券市場(chǎng)虛假誤導(dǎo)信息對(duì)股票市場(chǎng)運(yùn)行的干擾與波動(dòng)，特別是在股票指數(shù)上升到高度敏感階段，有必要采取重拳對(duì)證券市場(chǎng)虛假誤導(dǎo)信息制造者依法進(jìn)行打擊，要求相關(guān)機(jī)構(gòu)第一時(shí)間澄清不實(shí)傳聞，同時(shí)提高上市公司信息透明度，嚴(yán)厲制裁內(nèi)幕交易和股票價(jià)格操縱等違法違規(guī)行為，促使股票市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行。