傳統(tǒng)的美林投資時鐘正在A股市場上展現(xiàn)其預言的魅力。

　　美林投資時鐘是美林證券通過整理分析1973年4月至2004年7月美國逾三十年歷史數(shù)據(jù)，于2004年發(fā)表的大類資產(chǎn)配置理論。該理論將經(jīng)濟周期分為衰退、復蘇、過熱、滯脹四個階段，每個階段都對應著表現(xiàn)超過大市的某類資產(chǎn)：債券、股票、大宗商品或現(xiàn)金。

　　“更形象一點，美林投資時鐘是以經(jīng)濟狀況為縱坐標、通脹狀況為橫坐標，然后將一個完整經(jīng)濟周期的四個階段分布于這四個象限之內(nèi)，并揭示每個象限中投資標的收益高低?！惫獯筱y行海外債券投資組合經(jīng)理竇黎明表示。

　　“投資時鐘”并非束之高閣的空泛之談，而是將“資產(chǎn)”、“行業(yè)輪動”、“債券收益率曲線”以及“經(jīng)濟周期四個階段”聯(lián)系起來，非常實用的可用以指導投資周期的工具。它可以幫助投資者識別經(jīng)濟周期的重要轉折點，從而進行相應的大類資產(chǎn)配置。當前中國經(jīng)濟“穩(wěn)增長”政策持續(xù)發(fā)力的背景下，美林時鐘已經(jīng)指向了從衰退期到復蘇期的轉折點，這或許意味著債牛已經(jīng)入尾聲，而股市的牛蹄仍將奔跑在經(jīng)濟起飛的跑道上。大宗商品則在黎明前的黑暗中摸索，靜候“一帶一路”以及厄爾尼諾帶來的新變數(shù)。

　　股市：股牛漫漫 押大還是押小

　　在2008年全球金融危機和2009年刺激政策之后，我國單季GDP從2009年4季度的高點12.2%持續(xù)回落，期間并未出現(xiàn)像樣的周期性反彈，與此對應的是A股市場持續(xù)了近5年的熊市，直到2014年7月。目前毋庸置疑的是，中國宏觀經(jīng)濟的“左腳”依然處于大周期衰退疊加結構轉型期。

　　在經(jīng)濟衰退階段，最顯著的表現(xiàn)是經(jīng)濟下行、通脹下行?！斑@個階段，由于經(jīng)濟下滑、通脹壓力下降，貨幣政策寬松、資金充裕、利率下降，所以債券牛市最先啟動、表現(xiàn)也最為突出。除債市外，有部分資金涌入股市，并且隨著經(jīng)濟即將見底的預期逐步形成，股票的吸引力也不斷增強。實體經(jīng)濟對大宗商品需求變?nèi)?，形成供大于求，大宗商品表現(xiàn)墊底?！备]黎明指出。

　　不過，在穩(wěn)增長政策不斷加碼之下，中國經(jīng)濟的“右腳”已經(jīng)抬起，并作勢從衰退階段緩慢跨向復蘇階段。例如，近期地方債務置換方案出臺，招商證券固收研究主管孫彬彬博士認為階段性緩解了財政約束，從穩(wěn)增長資金來源考慮，有效疏通傳導渠道，利好經(jīng)濟基本面。

　　國泰君安證券任澤平、宋雙杰也認為，改革、簡政放權、減稅、降息降準等政策走在正確道路上，但對經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇還需要足夠耐心。2015年經(jīng)濟正經(jīng)歷增速換擋期的最后一跌，將見中長期大底，這次是經(jīng)濟自身的底而不是政策底，標志性事件是房地產(chǎn)投資能否著陸。

　　業(yè)內(nèi)人士分析認為，隨著CPI的進一步下行，央行多次降息降準，無風險利率將持續(xù)回落，這意味著持有股票的機會成本在下降，在此背景下，權益類資產(chǎn)對資金的吸引力將逐漸超越固定收益類資產(chǎn)。因此，在大類資產(chǎn)配置方面，目前債券或已步入“牛尾階段”，而股票正處于無風險利率下行及寬松預期點燃的反彈周期的初中期，此時的股市正等待經(jīng)濟企穩(wěn)信號的出現(xiàn)。只要經(jīng)濟見底的發(fā)令槍響，伴隨企業(yè)經(jīng)濟利潤的上升，A股反彈行情將繼續(xù)向縱深發(fā)展。

　　在這場牛市盛宴中，押大還是押小，成為當前A股投資者的一道選擇難題。2013年以來，股市中高風險高收益的創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)可謂搶眼，但主板藍籌也不時強勢崛起，將創(chuàng)業(yè)板牛頭強摁下去。雖然二者一度度過了同漲共跌的和諧期，但目前似乎又回到了此消彼長的風格爭奪期。

　　“2013年以來，股市中高風險高收益的創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)可謂搶眼，這實際上是風險偏好提升的另一種表現(xiàn)。一方面，由于信托收益率高企，股市中能與信托拼收益的資產(chǎn)，只剩下可以不斷講成長故事的創(chuàng)業(yè)板；另一方面，股市增量資金主要來自于融資盤，在融資成本不斷上升的背景下，也導致了投資者更加青睞高風險高收益的成長股。”興業(yè)證券研究所認為。

　　國信證券統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在過去的幾年中創(chuàng)業(yè)板指整體上明顯跑贏了滬深300，但其中也有三個階段滬深300具有20%以上的相對收益，時間長度在一個半月到十一個月不等。國信證券分析師酈彬、孫令超通過時間序列的方式，探討這種風格轉變背后的推動因素，認為影響原因有三方面。

　　首先，業(yè)績增速差是影響相對收益的因素之一。從歷史上看，創(chuàng)業(yè)板與滬深300的業(yè)績趨勢大方向一致，但也存在著較多的差異，這主要是兩者的行業(yè)構成不同導致的與傳統(tǒng)經(jīng)濟周期的關聯(lián)性差異所致。從歷史數(shù)據(jù)來看，滬深300與創(chuàng)業(yè)板的相對股價走勢，與滬深300與創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績增速差在大方向上基本一致，兩者之間存在一定的正相關性。這意味著對于業(yè)績趨勢的判斷仍然是大小盤風格的核心。但從實際投資的角度出發(fā)，由于業(yè)績數(shù)據(jù)屬于頻率較低的季度數(shù)據(jù)，而且公布時間也往往滯后，因此在實際操作中的意義受到限制，只能對大方向進行把握。

　　其次，經(jīng)濟走勢與大小盤相對走勢同步，地產(chǎn)銷售相關性更優(yōu)。由于上市公司的業(yè)績趨勢與經(jīng)濟環(huán)境密不可分，因此國信證券研究了月度經(jīng)濟數(shù)據(jù)變化與市場大小盤風格之間的關系。從歷史數(shù)據(jù)來看，不管是工業(yè)增加值還是匯豐PMI，基本上與市場的大小盤相對走勢同步。也就是說，一般在經(jīng)濟上行階段市場風格傾向大盤股，在經(jīng)濟下行階段市場風格傾向小盤股，這主要是由于小盤股受傳統(tǒng)經(jīng)濟周期影響較小。

　　不過兩者雖然趨勢一致，但相關性并不是很高。因此他們研究了其他一些反映經(jīng)濟狀況的主要經(jīng)濟指標。在這些指標中，發(fā)現(xiàn)與市場大小盤風格相關性最高的一個指標，是房地產(chǎn)銷售面積的同比變化。

　　從邏輯上解釋，房地產(chǎn)行業(yè)作為傳統(tǒng)經(jīng)濟的代表，基本上其興衰可以影響到市場對于傳統(tǒng)經(jīng)濟的預期。在地產(chǎn)銷售下滑時，市場將傾向于新興產(chǎn)業(yè)的小盤股；而在地產(chǎn)銷售開始回升時，市場對于傳統(tǒng)經(jīng)濟的預期修復也會使得市場風格重新回歸大盤股。而且由于地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)頻率相對較高(有周度甚至日度數(shù)據(jù))，因此這一指標是一個較好的跟蹤判斷指標。

　　第三，利率變化與大小盤相對走勢負相關。除了經(jīng)濟之外，另一個需要考慮的因素是市場的流動性情況。國信證券分析師們發(fā)現(xiàn)短期的資金價格，也即7天回購利率與大小盤相對收益的相關性并不明顯。但長期的資金利率，即10年期國債利率與大小盤相對收益之間則存在較高的負相關性。

　　這意味著高利率環(huán)境對于大盤股的負面影響更大。從邏輯上看，由于市場對于大盤股的投資更加注重分紅率和估值等因素，而這些因素都與利率水平存在負相關，因此在利率水平越高的情況下，大盤股的高分紅率或者低估值則越缺乏吸引力。而市場對小盤股的投資則往往更加注重成長性和長期空間，因此對于利率并不十分敏感，估值的彈性也較大。因此市場風格往往在高利率環(huán)境下傾向于小盤股，而在利率下行的情況下則會傾向于大盤藍籌。

　　在此基礎上，上述兩位分析師創(chuàng)造了基于地產(chǎn)銷售和利率走勢的大小盤投資時鐘：在一個以地產(chǎn)拉動的傳統(tǒng)經(jīng)濟周期中，根據(jù)房地產(chǎn)銷售變化和利率變化，將投資環(huán)境分為四個象限，并根據(jù)這一市場環(huán)境來進行大小盤的配置建議：

　　第一象限――地產(chǎn)銷售上，利率下：低利率環(huán)境促進地產(chǎn)銷售開始上升，同時利率尚未開始上升；配置大盤股。

　　第二象限――地產(chǎn)銷售上，利率上：地產(chǎn)銷售上升開始引發(fā)貨幣需求提升或者貨幣政策收緊，導致利率水平也相應上升；均衡配置。

　　第三象限――地產(chǎn)銷售下，利率上：高利率水平抑制地產(chǎn)銷售，地產(chǎn)銷售開始下行；配置小盤股。

　　第四象限――地產(chǎn)銷售下，利率下：地產(chǎn)銷售下行開始引發(fā)貨幣需求收縮或者貨幣政策放松，導致利率水平也相應下行；均衡配置。

　　兩位分析師對這一投資時鐘進行了歷史驗證，雖然與預期結論在某些特殊階段有部分出入，但整體來說，2011年至今的市場表現(xiàn)與這一框架的結果基本上吻合。因此我們認為這一框架是一個可供參考的大小盤配置方式。

　　從投資時鐘的角度來說，他們認為目前的環(huán)境出現(xiàn)了一些變化。2014年屬于典型的投資時鐘第一象限，即地產(chǎn)銷售逐漸企穩(wěn)而利率不斷下行，對應的是大盤藍籌股的修復行情。但近期情況則與傳統(tǒng)周期有所差異，過去周期中高利率才會抑制地產(chǎn)銷售，但進入2015年，在利率并未提升的情況下地產(chǎn)銷售同比增速大幅回落。這使得市場放大了對于傳統(tǒng)行業(yè)的擔心，因此在利率仍然下行的情況下，對傳統(tǒng)行業(yè)的擔憂使得市場直接進入了小盤股模式。傳統(tǒng)的周期節(jié)奏有所變化。

　　展望未來，根據(jù)國信證券宏觀固收組的判斷，未來國債利率可能將出現(xiàn)階段性的上行，這在近期已經(jīng)有所反應。而地產(chǎn)銷售目前還沒有看到改善的跡象，因此從投資時鐘的角度判斷，近期市場仍然屬于應當配置小盤股的第三象限。即使小盤股短期具有調(diào)整壓力，但在調(diào)整過后市場風格仍然將重回小盤股行情。

　　后續(xù)，他們認為需要關注核心指標是否變化，其中重點在于房地產(chǎn)銷售的變化趨勢。歷史上住房貸款利率領先地產(chǎn)銷售變化約一個季度。隨著央行再度降息，雖然目前地產(chǎn)銷售表現(xiàn)仍然不佳，但后續(xù)存在再度回升的可能性。如果后續(xù)觀測到地產(chǎn)銷售的回升，那么配置方向將出現(xiàn)一定變化。由于國債利率將出現(xiàn)階段上行，因此投資環(huán)境將對應投資時鐘的第二象限，市場大小盤風格將趨于均衡；而如果央行繼續(xù)寬松使得出現(xiàn)銷售回升+利率下行的格局，那市場風格亦存在重回大盤股的可能。

　　債券：漲勢漸至尾聲

　　“現(xiàn)階段，中國GDP增長已連續(xù)多年放緩，2015年一季度GDP增速創(chuàng)六年來新低；CPI自2011年的高位6.5%降至目前的1.4%，PPI連續(xù)三年為負增長。從上述經(jīng)濟增長和通脹特點來看，目前中國正處于衰退的中間或中后階段?！备]黎明說。

　　美林證券的研究報告指出，在衰退期，超額的生產(chǎn)能力和下跌的大宗商品價格驅使通脹率更低，企業(yè)盈利微弱并且實際收益率下降，中央銀行削減短期利率以刺激經(jīng)濟恢復到可持續(xù)增長路徑，進而導致收益率曲線急劇下行，因此債券是最佳選擇。

　　從現(xiàn)階段中國金融市場上各類資產(chǎn)的投資表現(xiàn)來看，債券和股票先后走強、大宗商品維持弱勢，也印證了美林投資時鐘指向了七八點鐘的方向。2014年，在經(jīng)濟下行明顯以及中國央行寬松貨幣政策推動下，中國債券市場率先啟動，并經(jīng)歷了一整年波瀾壯闊的大牛市；2015年初至今，債市的表現(xiàn)也可謂良好。

　　回顧2014年以來的債券市場，用一馬平川來形容其上行之勢并不為過，一場歷史罕見的“大牛市”行情讓債券投資者賺得盆滿缽滿。據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，2014年1月2日至今，上證國債指數(shù)從139點附近一路上漲至148.77點，333個交易日內(nèi)累計漲幅為6.63%，而累計振幅則為6.96%，單邊上漲勢頭非常明顯。同期，上證企債指數(shù)的累計漲幅也達到12%以上。

　　從收益率走勢上看，2014年債券收益率呈現(xiàn)全面趨勢性下行，各券種收益率紛紛創(chuàng)下年內(nèi)甚至數(shù)年新低。

　　“經(jīng)歷了2013年的熊市，投資者在2014年初時并非十分看好債市。正是因為先前預期謹慎，才使得本輪債券行情最終給投資者帶來了遠超預期的感受?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士表示。

　　對于債券市場的一路狂飆，分析人士認為，“花樣放水”是一個重要原因。2014年，包括SLO(短期流動性調(diào)節(jié)工具)、PSL(抵押補充貸款)在內(nèi)的非常規(guī)貨幣政策工具被頻繁使用。有監(jiān)管人士指出，隨著經(jīng)濟的增長，貨幣供給也應該增長，作為貨幣供給的動力源，基礎貨幣需要投放，所以基礎貨幣投放的工具就會有多種選擇。

　　這一期間，中國股市也于2014年三季度緩慢啟動，2014年四季度在無風險利率下降、風險偏好上升的推動下，股市終于爆發(fā)；2015年在改革紅利刺激下，股市更是繼續(xù)一路狂飆。

　　而大宗商品方面，過去幾年經(jīng)濟增速的下滑使得中國對大宗商品的需求增長連年放緩，2014年中國經(jīng)濟主動去產(chǎn)能和調(diào)結構，大宗商品價格更是終結了超級上漲周期，弱勢至今未改。

　　另一個明顯的例子發(fā)生在金融危機期間。2008年三季度到2008年四季度，我國經(jīng)濟也曾經(jīng)歷較為典型的衰退階段。當時，多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)陡峭下行，經(jīng)濟增速大幅下滑，CPI不斷走低，政府為了刺激經(jīng)濟接連采取寬松的貨幣政策，這段時間內(nèi)，債券的投資價值凸顯。

　　基金市場的表現(xiàn)正印證了這一特點。2008年，股票型基金凈值大幅縮水，而2008年下半年以來債券大幅上漲，使得各類債券指數(shù)直線拉升，債券型基金走出一波牛市行情，取得了較好的正收益。據(jù)統(tǒng)計，2008年8月1日至2008年12月31日，上證國債、上證企債指數(shù)分別上漲6.97%和12.34%。

　　再看衰退期的海外市場。在美林證券的研究報告中，1973至2004年美國經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)正是美林投資時鐘理論的經(jīng)典案例。運用1973年到2004年美國市場數(shù)據(jù)測試投資時鐘理論可以發(fā)現(xiàn)，整體上看美國經(jīng)濟周期相當均勻。通過統(tǒng)計美國幾大類資產(chǎn)的實際回報率，美林證券指出，在衰退階段，債券收益率高位9.8%，為表現(xiàn)最佳的大類資產(chǎn)；緊隨其后的股票收益率為6.4%；而大宗商品表現(xiàn)最差，期間下跌了11.9%。

　　在衰退期，較為理性的投資策略是適度降低股票基金的投資比例，將其轉換成為風險較低的債券基金或者貨幣市場基金。由于基準利率下調(diào)，債券市場會受到資金的追捧，此時，調(diào)高基金組合中債券型基金的投資比例，是一種理智的防御型投資。

　　不過，展望后市，由于當前中國經(jīng)濟已逐步見底，債券市場的吸引力可能會隨之下降。華創(chuàng)證券認為，目前資金利率很低，杠桿率較高，這是潛在的風險，一旦資金利率出現(xiàn)向上波動，去杠桿的壓力很大。短期來看，債券市場面臨巨量利率債供給，同時還有新股申購、5月的繳稅等因素，因此資金的波動不可掉以輕心。

　　而從基金的反饋來看，債券基金對債券市場的興趣已不高。據(jù)華創(chuàng)證券調(diào)研，如果打新股歸固定收益部負責，那么幾乎都在全力打新股；如果打新股不歸固定收益部負責，則重心是把債券基金、特別是二級債基的股票倉位做好。

　　“目前收益率水平太低，已不具備配置價值，無論對于債券市場樂觀還是悲觀，均不會主動增加債券配置資金，更愿意追逐權益類資產(chǎn)。宏觀數(shù)據(jù)低迷對債市的支撐與配置價值過低已經(jīng)成為目前債券市場的最大糾結之處，預計這一矛盾將會使得長端利率品，包括高等級信用債等品種再次陷入到一季度區(qū)間震蕩的態(tài)勢中去，在目前這個水平上，收益率很難有更多繼續(xù)下行的空間。”華創(chuàng)證券認為。

　　大宗商品：黎明前的黑暗

　　一如美林投資時鐘所言，經(jīng)濟衰退期是商品的大熊市。在世界需求大國――中國增速衰退的背景下，銅價自2011年走熊至今價格接近腰斬，鐵礦石價格跌去六成、原油從百元之上最低滑至40-50美元/桶之低，貴金屬跌跌不休……

　　不過，今年以來，事情似乎發(fā)生了一些變化。原油、鐵礦石、銅價、貴金屬紛紛止跌反彈。

　　“每個人都在等商品上漲的第一槍。”海通期貨分析師毛建平說，如果中國推出的穩(wěn)增長政策促使經(jīng)濟實現(xiàn)復蘇，商品空頭們可能會給自己造成更多損失；目前做空商品，從戰(zhàn)略上看，就是自殺。

　　中信建投證券周金濤指出，在商品經(jīng)歷了長期調(diào)整之后，中游的利潤已經(jīng)開始恢復了。這就是說鐵礦石的價格跌得比螺紋鋼多，從而使得這種利潤的恢復是由上游調(diào)整過快，中下游需求穩(wěn)定所帶來的。如此推演下去，中國經(jīng)濟會有兩個可能，一個可能是上游止跌，那么這將帶來庫存周期的大幅反彈；另一個可能是中下游需求繼續(xù)萎縮，那么中國經(jīng)濟陷入深幅衰退。目前來看，降準是對于實體經(jīng)濟支持的進一步發(fā)力，在強投資拉動和貨幣寬松下，第二種可能性不大。

　　三月以來美元指數(shù)的回調(diào)，是大宗商品價格回暖的一個重要因素。周金濤指出，美元指數(shù)反映美元相對于一攬子主要貨幣的匯率，本輪美元指數(shù)大幅上漲始于2014年6月，美元指數(shù)反映美國與全球經(jīng)濟相對強弱，與美國與OECD產(chǎn)出缺口差高度相關。美國經(jīng)濟一枝獨秀或會持續(xù)數(shù)年，但2015年隨著其他國家經(jīng)濟復蘇，美元強勢或將有所減緩。本輪美元指數(shù)上漲，主要是由于美國經(jīng)濟一枝獨秀，相對彈性優(yōu)于其他發(fā)達經(jīng)濟體及新興經(jīng)濟體，從短周期運行的角度，隨著歐洲及中國經(jīng)濟的企穩(wěn)回暖以及美國經(jīng)濟向上彈性的下降，美元指數(shù)或已是強弩之末。但從長期來看，美元指數(shù)牛市尚未終結。只不過是，2015年上半年，美元指數(shù)會出現(xiàn)相對弱勢的局面而已。

　　國泰君安證券也認為，在美元見頂、世界經(jīng)濟筑底、大宗商品價格接近成本線的大背景下，大宗商品價格具備反彈的潛力。

　　國泰君安證券稱，國際金融危機至今已有七年時間，全球經(jīng)濟復蘇正從中心向外圍展開，大類資產(chǎn)從貨幣牛到債牛到股牛到經(jīng)濟復蘇到大宗商品筑底反彈輪動。全球經(jīng)濟可能正在開啟一個新的時代：第一梯隊的美國英國通過徹底的QE降低利率、繁榮資產(chǎn)價格和恢復私人部門資產(chǎn)負債表，正在走向可持續(xù)復蘇，印度享受著人口和改革紅利，經(jīng)濟增速回升到2005-2007年水平；第二梯隊的歐洲日本在經(jīng)過彷徨之后，政策寬松、低利率、貶值和結構改革取得邊際效果，經(jīng)濟已經(jīng)筑底，并有弱回升跡象；第三梯隊的中國正在通過強改革與寬貨幣的政策組合推動增速換擋和結構調(diào)整，預計2015年底-2016 年探明中長期底部，中國鏈上的巴西、澳大利亞等經(jīng)濟體有望隨之筑底。

　　在經(jīng)濟復蘇及過熱期的“黎明”到來前，大宗商品也許還要在黑暗中摸索一段時日，但被賦予厚望的“一帶一路”以及充滿變數(shù)的厄爾尼諾，或許會將大宗商品王者歸來的周期提前。

　　嘉實逆向策略、嘉實周期基金經(jīng)理郭東謀曾在接受媒體采訪時透露，其在2014年初就看好高鐵板塊，那時的“一帶一路”還處于概念期。如今“一帶一路”已經(jīng)成為市場投資主流。如何提前挖掘“一帶一路”的投資機會？郭東謀表示，他是從宏觀研究分析得出的結論。國內(nèi)產(chǎn)能過剩，必須對外輸出制造業(yè)，而高鐵是最好的選擇?！耙粠б宦贰备拍畹耐瞥?，把相關板塊的地位進一步提升到了國家戰(zhàn)略層面。而高鐵板塊是“一帶一路”的核心，圍繞這個核心，通訊、能源、科技、資源品等相關板塊成為新的產(chǎn)業(yè)鏈。這就意味著，大盤藍籌股票在互聯(lián)網(wǎng)的風口下將有新的定位。

　　大宗商品是郭東謀看重的板塊，他認為，從周期的角度看，時機已經(jīng)成熟。首先，PPI數(shù)據(jù)雖然低迷，但是已經(jīng)觸底。其次，大宗商品的價格已開始抬頭。另外，去庫存已經(jīng)完成，而且要推動制造業(yè)發(fā)展，必須得到大宗商品的支持。

　　原油、有色金屬、鋼鐵、農(nóng)產(chǎn)品、鐵礦石、煤炭和稀土等都是他關注的重點板塊。郭東謀表示，中國的國際競爭力越來越強。大宗商品的整個預期被“一帶一路”改變，既解決了我國的能源問題，又解決了亞太地區(qū)資源配置的問題。

　　厄爾尼諾則是大宗商品多頭耐心等待的抄底信號。

　　國家氣候中心氣候監(jiān)測室正研級高工周兵介紹，近期赤道附近太平洋次表層異常暖水加強東傳，并逐漸抬升至表層。監(jiān)測顯示，4月份赤道中東太平洋海溫較常年同期偏高1攝氏度，5月上旬進一步偏高1.3攝氏度，創(chuàng)下去年5月以來新高。

　　到目前為止，全國的氣候總體較為平穩(wěn)，但出現(xiàn)了一些階段性的氣象災害：由于華南前汛期開汛晚，降水少，出現(xiàn)了兩廣地區(qū)的氣象干旱，開汛后，出現(xiàn)了多次的強降水，使得廣東多地出現(xiàn)了內(nèi)澇現(xiàn)象；強對流天氣在北方的冷渦系統(tǒng)制造比較頻繁，大風、冰雹災害災情比較重；在北京等地出現(xiàn)氣溫起伏大的現(xiàn)象，4月上旬，輪番遭受了倒春寒，極端的高溫，在高溫過后又轉入了極端的低溫；長江中下游地區(qū)降水總體來說比較多，沙塵天氣比較明顯?！敖衲晔怯卸驙柲嶂Z存在的，要高度重視極端天氣現(xiàn)象的發(fā)生。”周兵說。

　　在厄爾尼諾發(fā)生時期，印度尼西亞、澳大利亞、南亞次大陸和巴西東北部均出現(xiàn)干旱，而從赤道中太平洋到南美智利等國則多雨，這些地區(qū)是鎳、銅、鋰、錫、鋅等礦產(chǎn)品主要產(chǎn)出國。

　　糧食及谷物方面，厄爾尼諾對南美玉米產(chǎn)量利空，對大豆產(chǎn)量利多。此外，厄爾尼諾導致白糖、咖啡豆、可可豆等熱帶經(jīng)濟作物減產(chǎn)預期增強，價格走高。

　　現(xiàn)金：永不過期的看漲期權

　　在不少投資者看來，如果資產(chǎn)組合里有大量近乎零收益的現(xiàn)金，或者看到他們的基金經(jīng)理持有大量的現(xiàn)金時，可能會很抓狂，因為他們會覺得自己的資金沒有體現(xiàn)出應有的價值。不過，在美林投資時鐘上，持有現(xiàn)金正是滯脹時期的重要投資策略。

　　現(xiàn)金為王――投資大師巴菲特的理念，讓很多投資者重新審視現(xiàn)金這一投資工具。據(jù)巴菲特的傳記《滾雪球：巴菲特和他的財富人生》作者Alice

　　Schroeder所說，對巴菲特而言，現(xiàn)金并非是一種接近零回報的資產(chǎn)，而是一個可以定價的看漲期權。當他認為資產(chǎn)收益很低時，他寧愿將錢放在利息極低的銀行里，也不愿用其購買資產(chǎn)。

　　“巴菲特對現(xiàn)金的看法與普通投資者不同?，F(xiàn)金具有選擇性，這是我從他身上學到的最重要的東西之一。他認為現(xiàn)金是一種永不過期的看漲期權，可以購買任何資產(chǎn)，而且不受行權價限制?！彼f。

　　巴菲特自己也曾表示：“現(xiàn)金是氧氣，99%的時間你不會注意到它，但一旦沒有后果會很嚴重，因此，伯克希爾將永遠保留手頭200億美元現(xiàn)金的流動性，從不指望銀行或其他任何人。”

　　巴菲特對現(xiàn)金的看重，在2014年曾達到一個新的紀錄。截至2014年6月30日，伯克希爾哈撒韋公司持有超過550億美元的現(xiàn)金，創(chuàng)下歷史新高，較上年同期增長逾50%。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年7月1日至2014年10月15日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在75個交易日內(nèi)下跌逾4%。從這一角度來看，經(jīng)歷前期大幅上漲之后，美股經(jīng)歷了一段休整期，此時大資金持有現(xiàn)金，并不是一個太壞的選擇。

　　其實，另一組數(shù)據(jù)還顯示，從2000年1月起，如果將股息再投資于標普500指數(shù)，15年的總回報率為-5.3%；從2000年到2013年12月，總收益率為63%，年化收益率為3.5%；除去通脹因素后的復合年增長率是1.17%，從這個角度說，現(xiàn)金(CDS)打敗了股市，而且是零風險。

　　基金經(jīng)理JamesMontier表示，現(xiàn)金可能是最古老、最簡單、最受忽視的應對尾部風險的工具。如果你擔心小概率大影響事件的發(fā)生，那現(xiàn)金就有了一種不能以收益率來衡量的價值。Montier還表示，現(xiàn)金可以很好的起到抗通脹和通縮的作用。

　　按照美林投資時鐘，在滯脹階段，GDP的增長率降到潛能之下，但通脹卻繼續(xù)上升，通常這種情況會部分原因歸于石油危機。企業(yè)為了保持盈利而提高產(chǎn)品價格，導致工資―價格螺旋上漲。只有等通脹過了頂峰，央行才能有所作為，這就限制了債券市場的回暖步伐。企業(yè)盈利惡化，股票的表現(xiàn)也很糟糕，此時，現(xiàn)金是最佳的投資選擇。

　　在中國，2008年一季度到二季度，就曾經(jīng)歷過一段類似的時期。據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，2008年1月2日至2008年6月30日，上證綜指在120個交易日內(nèi)累計下跌48%，期間甚至一度從5500余點跌至2700點下方，市值大幅蒸發(fā)。對于投資者而言，買基金、買股票，都難以擺脫損失的結果。因此，許多人選擇持有現(xiàn)金，進而以不變應萬變。

　　“在經(jīng)濟情況不佳時，以貨幣市場基金形式(貨幣基金是最佳的現(xiàn)金管理工具)持有金融資產(chǎn)，在保持較好流動性的同時，能有效降低投資風險，這就是貨幣基金的‘投資避風港’功能?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。

　　雖然當前中國、歐洲和美國等經(jīng)濟體都不處于滯脹階段，但這并不意味著滯脹遠去?，F(xiàn)金就好像拳擊手收回的拳頭，是在為擊出下一拳做好準備。正如本杰明格雷厄姆認為，投資者可能購買一個非常好的公司，例如有偉大的前景、有聰明的投資者、也有發(fā)展?jié)摿Γ钥赡苁且粋€非常糟糕的投資。這就是安全邊際的重要性。