編者按：此文是周小川在第31屆國(guó)際貨幣與金融委員會(huì)系列會(huì)議的發(fā)言稿，根據(jù)IMF網(wǎng)站披露的周小川英文講話稿翻譯，文章內(nèi)容豐富而重要，涉及全球經(jīng)濟(jì)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策、IMF的作用、SDR審查以及中國(guó)對(duì)更進(jìn)一步開放資本項(xiàng)目的想法。來源于微信公眾號(hào)《央行觀察》，翻譯人戴顯天、由曦、童欣培。

　　周小川指出中國(guó)政府將繼續(xù)維持穩(wěn)健的貨幣政策以確保合理的信貸增長(zhǎng)和流動(dòng)性，與此同時(shí)，促進(jìn)正在進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型；強(qiáng)調(diào)計(jì)劃使人民幣更可自由使用。

　　以下為全文：

　　2015年全球經(jīng)濟(jì)仍面臨許多重大挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然具有一定的不確定性。與此同時(shí)，國(guó)際貨幣基金組織[微博]將對(duì)特別提款權(quán)進(jìn)行每五年一次的例行審查。在此背景下，本次陳述聚焦于中國(guó)如何看待中國(guó)以及全球經(jīng)濟(jì)與金融的發(fā)展，以及IMF[微博]所扮演的角色。另外，我也會(huì)闡述中國(guó)為使人民幣在更大范圍內(nèi)可自由使用作出的最新計(jì)劃。

　　1.全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)

　　全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍舊停滯在較低的水平，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍舊不均勻且脆弱；而新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則受制于國(guó)內(nèi)外的不景氣。往前看，全球經(jīng)濟(jì)同樣受制于各種各樣的挑戰(zhàn)。特別是，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體分化的貨幣政策、頻繁波動(dòng)的油價(jià)、以及不斷發(fā)生的地緣政治沖突，可能引發(fā)另一輪全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。與此同時(shí)，人口的壓力和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的不足——尤其是的投資不足——可能持續(xù)的拖累長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，這需要各方實(shí)施綜合的、強(qiáng)有力的政策來實(shí)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政策立場(chǎng)應(yīng)當(dāng)總體保持積極，并充分考慮到其政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的反向溢出效應(yīng)。美國(guó)應(yīng)該就其貨幣政策立場(chǎng)持續(xù)保持有效的溝通——考慮到因此可能帶來的長(zhǎng)期適應(yīng)副作用——對(duì)于維護(hù)穩(wěn)定的財(cái)政體系和促進(jìn)增長(zhǎng)潛力來說，國(guó)內(nèi)的調(diào)整是需要的。對(duì)于日本，為了提高增長(zhǎng)預(yù)期和財(cái)政的可持續(xù)性，結(jié)構(gòu)改革的步伐必須加快，以避免加重貨幣政策的負(fù)擔(dān)。對(duì)于歐元區(qū)，最新的貨幣政策效果必須被認(rèn)真監(jiān)視，并且危機(jī)后遺癥也必須得以解決以促使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。結(jié)構(gòu)改革應(yīng)當(dāng)繼續(xù)推進(jìn)，而財(cái)政政策立場(chǎng)必須在支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和維持財(cái)政可持續(xù)性方面做好權(quán)衡。

　　作為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎，新興市場(chǎng)國(guó)家正處于鞏固或者提高他們經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程中。任何仍舊存在的宏觀金融脆弱性可以通過宏觀審慎政策的調(diào)整來快速解決。就拿低油價(jià)帶來的機(jī)會(huì)來說，財(cái)政體系的設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)以環(huán)境友好型和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式實(shí)現(xiàn)。與此同時(shí)，結(jié)構(gòu)化改革和轉(zhuǎn)型的努力必須堅(jiān)持，這樣才能促進(jìn)商業(yè)氛圍，提高包容性，應(yīng)對(duì)人口壓力，并促進(jìn)貿(mào)易與金融的一體化。

　　為了維持堅(jiān)定和可持續(xù)性的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，除了本國(guó)的努力之外，多邊的努力也是必需的。尤其是應(yīng)該激活多邊貿(mào)易條約，而且考慮到不同國(guó)家所實(shí)施政策的連貫性，應(yīng)當(dāng)努力推進(jìn)擱置已久的金融監(jiān)管改革議程。與此同時(shí)，婦女在經(jīng)濟(jì)中的作用應(yīng)當(dāng)持續(xù)加強(qiáng)，可努力的方向包括解決氣候變化和收入不平等。最后，多邊組織應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)他們?cè)诟淖內(nèi)蚪?jīng)濟(jì)前景方面的表現(xiàn)，并在促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)方面與其他國(guó)際組織保持緊密合作。

　　2.中國(guó)經(jīng)濟(jì)和政策

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)轉(zhuǎn)入新常態(tài)。經(jīng)過對(duì)后危機(jī)時(shí)代刺激結(jié)果的持續(xù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和消化，中國(guó)實(shí)際GDP增速?gòu)?013年的7.7%滑落到2014年的更可持續(xù)的7.4%，再到2015年一季度的7.0%。然而，由于不斷推進(jìn)的城鎮(zhèn)化，消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，以及第三產(chǎn)業(yè)的崛起，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體創(chuàng)造就業(yè)的能力保持平穩(wěn)，與此同時(shí)隨著人民幣雙向波動(dòng)機(jī)制的形成，經(jīng)常賬戶盈余增長(zhǎng)緩和。與此同時(shí)，通脹壓力保持在較低水平——CPI數(shù)值從2013年的2.6%下跌到2014年的2.0%，并進(jìn)一步下跌到今年一季度的1.2%——由于食品和石油價(jià)格進(jìn)行了調(diào)整。盡管不良貸款比率有所上升，銀行部門仍舊處在較好的狀態(tài)中。

　　中國(guó)的宏觀金融環(huán)境保持穩(wěn)定，但經(jīng)濟(jì)面臨一些下行壓力。因此，中國(guó)政府將繼續(xù)維持穩(wěn)健的貨幣政策以確保合理的信貸增長(zhǎng)和流動(dòng)性，與此同時(shí)，促進(jìn)正在進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。同時(shí)，財(cái)政政策在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上將繼續(xù)保持一定的前瞻性——包括減稅，提供公共產(chǎn)品和服務(wù)，以及基礎(chǔ)設(shè)施的投資——地方政府的財(cái)政規(guī)范將保證地方政府債務(wù)的可持續(xù)性。另一方面，中國(guó)政府將將對(duì)非銀行融資保持警惕，通過持續(xù)的加強(qiáng)監(jiān)管框架、實(shí)施合適的宏觀審慎措施，以盡可能的防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)政府也將繼續(xù)實(shí)施差別性住房按揭政策來支持合理的住房需求，并通過其他相關(guān)措施提升家庭消費(fèi)。

　　中國(guó)政府將會(huì)繼續(xù)深化改革，加速結(jié)構(gòu)性調(diào)整，并對(duì)推進(jìn)依法治國(guó)給予足夠的關(guān)切。值得關(guān)注的特別是，金融和匯率的改革將會(huì)持續(xù)推進(jìn)，包括通過：(1)加速利率市場(chǎng)化；(2)進(jìn)一步增強(qiáng)人民匯率彈性；(3)進(jìn)一步推進(jìn)資本賬戶兌換和人民幣更自由的使用，并進(jìn)一步放松外匯市場(chǎng)管制；(4)繼續(xù)努力構(gòu)建多層次的資本市場(chǎng)。與此同時(shí)，新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路的發(fā)展將會(huì)使得中國(guó)進(jìn)一步的開放并與全球經(jīng)濟(jì)融合，城鎮(zhèn)化進(jìn)程、戶籍制度和財(cái)政改革將繼續(xù)展開。環(huán)境保護(hù)將得以加強(qiáng)，與此同時(shí)，國(guó)有企業(yè)和土地改革也會(huì)實(shí)施。

　　由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢對(duì)商品出口造成壓力，旅游消費(fèi)放緩，以及本地需求萎縮，香港特別行政區(qū)特區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)溫和，2014年實(shí)現(xiàn)2.3%的年同比增長(zhǎng)率。勞動(dòng)力市場(chǎng)保持在充分就業(yè)狀態(tài)，其第四季失業(yè)率維持在3.3%的較低水平。由于全球通脹較為溫和，本地成本壓力下降，潛在消費(fèi)物價(jià)指數(shù)趨向于更低的3.5%。往前看，香港特別行政區(qū)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)在2015年將增長(zhǎng)1-3個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，并且物價(jià)上漲壓力將保持在較低水平，潛在的綜合消費(fèi)物價(jià)指數(shù)預(yù)期將以平均3%的速度增長(zhǎng)。

　　在2014年上半年增長(zhǎng)了10.5%后， 澳門特別行政區(qū)的經(jīng)濟(jì)在2014年下半年縮水了10.2%，這歸因于旅游服務(wù)出口的急劇下降。2014年全年，澳門經(jīng)濟(jì)輕微收縮了0.4%。失業(yè)率穩(wěn)定在1.7%的較低水平，而通脹率相對(duì)較高，達(dá)到了6%。2015年，在較低的產(chǎn)出增長(zhǎng)的情況下，澳門特區(qū)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)經(jīng)歷調(diào)整過程。

　　3.IMF的作用

　　為了支持多邊主義并保護(hù)國(guó)際貨幣體系穩(wěn)定，國(guó)際貨幣基金組織——作為一個(gè)基于份額的機(jī)構(gòu)——需要具有代表性和擁有充足的資源。為了避免進(jìn)一步破壞基金的合理性，我們敦促美國(guó)盡早批準(zhǔn)2010年的份額和治理機(jī)制改革，任何中間步驟對(duì)于2010年改革目標(biāo)來說都是有意義的進(jìn)步，而不是替代改革本身。我們也會(huì)呼吁所有的利益相關(guān)者努力在最后期限2015年12月15日前完成第十五次關(guān)于份額和份額計(jì)算公式的一般性審查。這個(gè)審查將強(qiáng)化SDR在全球多邊經(jīng)濟(jì)中所扮演的關(guān)鍵性作用，以及對(duì)國(guó)際貨幣體系和各成員國(guó)金融體系的改革作出重要貢獻(xiàn)。

　　為了維持近年來來之不易的收益，我們鼓勵(lì)基金組織繼續(xù)加強(qiáng)其監(jiān)測(cè)工具箱。尤其是，我們認(rèn)為在IMF的工作中應(yīng)該更加重視儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的貨幣政策對(duì)外匯市場(chǎng)的溢出作用，另外，任何關(guān)于評(píng)估儲(chǔ)備充足情況和外匯市場(chǎng)干預(yù)的提議只能在尋求到共識(shí)以后才能實(shí)施。當(dāng)然我們歡迎基金組織進(jìn)一步深化其對(duì)金融行業(yè)發(fā)展、環(huán)境可持續(xù)性，以及主要國(guó)際貿(mào)易問題等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行分析。我們同意，鑒于資源的約束，基金組織應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持在其具有比較優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域開展活動(dòng)——包括分析宏觀經(jīng)濟(jì)和金融政策，調(diào)動(dòng)國(guó)內(nèi)資源，推動(dòng)國(guó)際融資支持——以及繼續(xù)和包括WTO[微博]，世界銀行[微博]和國(guó)際清算銀行在內(nèi)的其他相關(guān)機(jī)構(gòu)保持合作。

　　為了維護(hù)全球包容性的增長(zhǎng)，我們支持基金組織繼續(xù)對(duì)低收入國(guó)家(LICs)提供全面的支持，并且對(duì)減少全球貧困做出貢獻(xiàn)。我們很高興看到對(duì)于“減少貧困和增加信任” 機(jī)制(Poverty Reduction and Growth Trust (PRGT))的貸款免除利息，并給予為期兩年的延期。與可持續(xù)性豁免相一致的是自我可持續(xù)性的信任。我們也非常歡迎對(duì)于給埃博拉嚴(yán)重的國(guó)家提供第二輪優(yōu)惠貸款的條款，以及建立一個(gè)新的“突發(fā)災(zāi)難遏制和救濟(jì)信托”(Catastrophe Containment and Relief (CCR) Trust)。關(guān)于IMF資助的公共債務(wù)限額政策改革將會(huì)提供給低收入國(guó)家更有彈性的使用優(yōu)惠和非優(yōu)惠性貸款，考慮到各國(guó)的具體情況，該項(xiàng)方案應(yīng)該以更加透明和公平的方式實(shí)施。

　　4.中國(guó)的計(jì)劃是使人民幣更可自由使用(more freely usable)

　　今年，基金組織將會(huì)進(jìn)行每五年一次的特別提款權(quán)審查。本次審查的一個(gè)重要問題是人民幣是否將被納入到SDR貨幣籃子中。

　　一個(gè)評(píng)判SDR籃子貨幣的標(biāo)準(zhǔn)是該貨幣必須“可自由使用”，這需要一定程度的資本賬戶可自由兌換。中國(guó)第一次提出實(shí)現(xiàn)資本賬戶可自由兌換是在20世紀(jì)90年代，在十二五規(guī)劃和十八屆三中全會(huì)的時(shí)候進(jìn)行了重申。在過去的二十年中，中國(guó)朝這個(gè)目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)，盡管期間受到了亞洲金融危機(jī)和全球金融危機(jī)沖擊的不良影響。2015年是SDR審查的年份，也是十二五規(guī)劃的最后一年。中國(guó)打算展開一系列有目標(biāo)的改革，以進(jìn)一步推進(jìn)人民幣可自由兌換。

　　人民幣資本賬戶可自由兌換：一個(gè)歷史概覽

　　在1993年召開的十四屆三中全會(huì)上，中國(guó)設(shè)定了“逐漸將人民幣變?yōu)榭勺杂蓛稉Q貨幣”的目標(biāo)。在1996年，中國(guó)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常賬戶的可自由兌換，并且宣布中國(guó)將尋找機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)資本賬戶可自由兌換。然而，這一進(jìn)程卻被隨后不久即將爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)所耽擱。在2003年10月的十六屆三中全會(huì)上，中國(guó)再一次明確了“逐漸將人民幣變?yōu)榭勺杂蓛稉Q貨幣”的目標(biāo)。

　　此后，推出了很多簡(jiǎn)化外匯管理和促進(jìn)資本賬戶可自由兌換的措施：人民幣在外國(guó)直接投資(FDI)和對(duì)外直接投資(ODI)方面很大程度上實(shí)現(xiàn)了可自由兌換；對(duì)貿(mào)易融資以及與貿(mào)易相關(guān)的對(duì)非居民債權(quán)(trade credit and trade-related claims on nonresidents)已經(jīng)采用注冊(cè)制(registration-based management)，只有對(duì)外債務(wù)仍舊采用配額管理(quota management)；合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)和合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)制度已經(jīng)被引入和改善。

　　人民幣資本賬戶可自由兌換再一次被2008年的全球金融危機(jī)所打斷。與其同時(shí)，由于缺乏硬通貨(hard currencies)和主要貨幣的波動(dòng)性增加，很多國(guó)家對(duì)人民幣的需求增加了。作為回應(yīng)，中國(guó)開始在跨境貿(mào)易和直接投資中促進(jìn)人民幣的使用；以一種合理且有秩序的方式擴(kuò)大人民幣在跨境金融投資中的使用，包括允許外國(guó)機(jī)構(gòu)投資本國(guó)銀行間債券市場(chǎng)和開展人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)制度；持續(xù)深化雙邊貨幣合作，與28個(gè)國(guó)家簽訂了雙邊貨幣互換協(xié)議；促進(jìn)離岸人民幣市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，在14個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立起人民幣清算銀行。這些步驟不僅支持了人民幣國(guó)際化的快速發(fā)展，而且進(jìn)一步強(qiáng)化了人民幣資本賬戶的可自由兌換。

　　在2011年，“逐漸將人民幣變?yōu)榭勺杂蓛稉Q貨幣”的目標(biāo)在十二五規(guī)劃中重申。在2013年的十八屆三中全會(huì)上，宣布中國(guó)將尋找機(jī)會(huì)推進(jìn)“人民幣資本賬戶可自由兌換的進(jìn)程”。中國(guó)(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)在2013年建立。在2014年一下半年，滬港通(the Shanghai-Hong Kong Stock Connect)成功的開展，預(yù)示著資本市場(chǎng)自由化的重要一步。

　　當(dāng)下，只有少數(shù)資本賬戶項(xiàng)目完全不可自由兌換。根據(jù)IMF對(duì)資本賬戶交易的分類，40項(xiàng)中的35項(xiàng)全部或者部分實(shí)現(xiàn)了可自由兌換，只有5項(xiàng)仍舊完全不可自由兌換。這五項(xiàng)主要涉及到個(gè)人跨境投資以及非居民在本國(guó)市場(chǎng)發(fā)行股票和其他金融工具。因此，中國(guó)離實(shí)現(xiàn)人民幣資本賬戶可自由兌換的目標(biāo)不遠(yuǎn)了。

　　中國(guó)為使人民幣成為一種更加可自由使用貨幣所作出的計(jì)劃

　　在2015年，在進(jìn)一步促進(jìn)資本賬戶自由化和使人民幣成為一種更加可自由使用貨幣的目標(biāo)指引下，中國(guó)計(jì)劃開展一系列改革措施，這些改革措施將針對(duì)目前資本項(xiàng)目下仍不可兌換的項(xiàng)目展開。

　　首先，中國(guó)將為個(gè)人投資者跨境投資創(chuàng)造渠道，包括開展具有試驗(yàn)性質(zhì)的合格境內(nèi)個(gè)人投資者(Qualified Domestic Individual Investor，縮寫為QDII2)計(jì)劃。第二，中國(guó)將引入深港通(the Shenzhen-Hong Kong Stock Connect)，非居民也將被允許在本國(guó)市場(chǎng)上發(fā)行除衍生品之外的金融產(chǎn)品。第三，外匯管理在多數(shù)情況將取消事前審批的要求，有效的事后監(jiān)管和宏觀審慎管理制度將建立。第四，將進(jìn)一步采取措施方便海外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)。第五，通過掃除不必要的政策障礙和提供必要的基礎(chǔ)設(shè)施，努力進(jìn)一步便利人民幣的國(guó)際使用。第六，采取必要的步驟健全風(fēng)險(xiǎn)防控。

　　值得指出的是全球金融危機(jī)后資本賬戶可自由兌換概念已經(jīng)發(fā)生了改變。中國(guó)正在努力找機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)的資本賬戶可自由兌換不再是基于完全或可自由兌換這樣的傳統(tǒng)概念。取而代之的是，從全球金融危機(jī)吸取了經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)將采用有管理的可自由兌換。在實(shí)現(xiàn)人民幣資本賬戶可自由兌換之后，中國(guó)將繼續(xù)管理資本賬戶交易，但很大程度會(huì)以轉(zhuǎn)變過的方式進(jìn)行，包括使用宏觀審慎方法限制跨境資本流動(dòng)以及維持幣值穩(wěn)定和金融環(huán)境安全。中國(guó)將在以下四種情況下保留資本項(xiàng)目管制：

　　首先，涉及到洗錢、對(duì)恐怖主義進(jìn)行融資、過度利用避稅天堂的跨境金融交易，都應(yīng)該受到監(jiān)控和分析。這一實(shí)踐行為也被大多數(shù)國(guó)家所采納。

　　第二，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體仍舊需要對(duì)外債進(jìn)行宏觀審慎管理。私人部門過多的外債和貨幣錯(cuò)配是亞洲金融危機(jī)的源頭。各國(guó)需要從危機(jī)中吸取教訓(xùn)，宏觀審慎的方法在必要時(shí)的時(shí)候應(yīng)該在管理外債的時(shí)候使用。

　　第三，中國(guó)將在合適的時(shí)機(jī)管理短期投機(jī)資本流動(dòng)，然而對(duì)于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中期和長(zhǎng)期資本流動(dòng)將被解除管制。這也是IMF的建議。

　　第四，國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)和監(jiān)測(cè)將會(huì)加強(qiáng)。正如IMF建議的那樣，在全球金融危機(jī)后，當(dāng)非常規(guī)的國(guó)際市場(chǎng)動(dòng)蕩或者國(guó)際收支出現(xiàn)問題時(shí)，各國(guó)可以暫時(shí)采取資本控制的方法。

　　附：周小川在第31屆國(guó)際貨幣與金融委員會(huì)系列會(huì)議的發(fā)言稿（英文原稿）

文章關(guān)鍵詞：周小川央行