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　　2015年04月20日 10:07:19來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

蔡愷/制表 吳比較/制圖

　　地方政府債務(wù)置換工程拉開序幕。2015年我國(guó)首只地方政府債券本周招標(biāo)發(fā)行，銀行扎堆承銷團(tuán)。據(jù)證券時(shí)報(bào)記者了解，銀行承銷地方政府債券實(shí)際上并不能獲得太多效益，甚至有可能虧本。

　　有分析認(rèn)為，地方政府債務(wù)置換有利于銀行資產(chǎn)質(zhì)量的改善，因此犧牲一點(diǎn)眼前利益也是值得的。

　　銀行“包銷”地方債

　　去年10月，國(guó)務(wù)院明確了從2015年開始，地方政府只能通過發(fā)債融資。今年初，財(cái)政部向36個(gè)地方政府下達(dá)了1萬(wàn)億元地方政府債券置換存量債務(wù)額度。

　　近日，江蘇省財(cái)政廳官網(wǎng)顯示，2015年江蘇省地方政府一般債券的承銷團(tuán)已正式組建，有27家機(jī)構(gòu)入圍。

　　其中，26家機(jī)構(gòu)為商業(yè)銀行，包括了16家上市銀行，其余為一些政策性銀行和城商行。據(jù)了解，上市銀行的資質(zhì)大多數(shù)為“A類主承銷商”，可在全國(guó)范圍開展債券主承銷業(yè)務(wù)。

　　值得注意的是，承銷團(tuán)中僅有國(guó)海證券1家證券公司入選。銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的資料顯示，34家A類主承銷商中除了22家商業(yè)銀行外，還有中信證券、國(guó)泰君安等12家證券公司。

　　為何券商們會(huì)如此缺席地方政府債券承銷呢？

　　“地方政府債券并不是市場(chǎng)化的品種，承銷基本上是虧本買賣，銀行承銷還可以拉一些政府存款，券商則基本沒錢賺，因此券商也對(duì)此項(xiàng)業(yè)務(wù)興趣不高，除非后續(xù)與地方政府有其他合作?！币患疑鲜腥痰墓潭ㄊ找娌控?fù)責(zé)人稱。

　　某上市股份制銀行投行部人士表示，由于機(jī)構(gòu)投資者對(duì)地方政府債券興趣不大，且初期債券發(fā)行量也有限，因此雖然名曰銀行“承銷”，實(shí)際是由銀行“包銷”，由銀行理財(cái)或自營(yíng)資金購(gòu)買，以換取地方政府存款以及后續(xù)的其他合作項(xiàng)目。券商自有資金不多，因此選擇觀望。

　　對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，如果持有債券可以獲得利息收入，且能夠從政府手中獲得一些存款，改善存貸比水平，當(dāng)然，也要付出存款利息成本。按照財(cái)政部最新發(fā)布的地方政府發(fā)債管理辦法，發(fā)行利率在承銷或招標(biāo)日前1至5個(gè)工作日相同待償期記賬式國(guó)債的平均收益率之上確定。

　　“預(yù)計(jì)地方政府債券的收益率相比同期限國(guó)債并不明顯，大概上浮15~25個(gè)基點(diǎn)，而且不同于零風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債，地方政府債券可能還要計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備?！鄙鲜鲢y行投行部人士稱，“因此，雖然能獲得一些地方政府的存款，但按照我們銀行內(nèi)部綜合核算，其實(shí)整筆交易還是虧的。機(jī)構(gòu)參與地方政府債券承銷，初衷都是為了維護(hù)與當(dāng)?shù)卣年P(guān)系?！?/p>

　　前述江蘇省政府首批債券將于4月23日在北京公開招標(biāo)發(fā)行，而其他地方政府債券的發(fā)行也將接踵而至。

　　記者發(fā)現(xiàn)，山東、安徽、重慶等省市政府財(cái)政部門已向各債券承銷機(jī)構(gòu)下發(fā)了組建2015年該省（市）政府一般債券承銷團(tuán)的通知。另外，遼寧、寧夏等地政府也在開展信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的篩選等發(fā)行前期準(zhǔn)備工作。

　　改善銀行資產(chǎn)質(zhì)量有利于估值提升

　　雖然按照前述券商和銀行相關(guān)部門人士說(shuō)法，承銷地方政府債券并不怎么賺錢，甚至有可能是虧本買賣，但是，以宏觀角度來(lái)看，地方政府債務(wù)的逐步置換和規(guī)范，能夠間接改善銀行資產(chǎn)質(zhì)量，有利于銀行估值提升。

　　此次發(fā)行的江蘇省政府一般債券用于置換存量債務(wù)。根據(jù)此前的審計(jì)報(bào)告，2013年上半年末，全國(guó)地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)中，2015年到期需償還近1.86萬(wàn)億元。

　　今年3月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)置換1萬(wàn)億元地方債。財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉曾表示，此次置換的目的之一，是準(zhǔn)備替換出一部分通過影子銀行融來(lái)的高成本資金，以此降低地方政府負(fù)債支出，緩解地方政府償債壓力。

　　招商證券固定收益研究主管孫彬彬表示，地方政府債務(wù)置換在緩解地方償債壓力的同時(shí)，有助于騰出資金擴(kuò)大地方投資，利于寬信用、穩(wěn)增長(zhǎng)、控風(fēng)險(xiǎn)。

　　平安證券銀行業(yè)分析團(tuán)隊(duì)在近期一份研報(bào)中稱，去年四季度銀行整體不良凈生成率較三季度進(jìn)一步上升，而近期地方政府債務(wù)置換以及房貸政策放松超預(yù)期，將緩解市場(chǎng)對(duì)于銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。

　　華泰證券的銀行業(yè)研報(bào)也顯示，地方債務(wù)問題緩釋，銀行犧牲部分收益，但提升了地方債務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)質(zhì)量狀況，按照審計(jì)署2013年中的統(tǒng)計(jì)口徑，涉及10萬(wàn)多億元銀行貸款，同期占比約15%，粗略測(cè)算，銀行的潛在不良率整體將下降46個(gè)基點(diǎn)。

　　前述股份制銀行投行部人士也坦言，銀行犧牲掉一些短期利益，參與地方政府債務(wù)置換工程，有利于降低整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，最后必然還是有利于銀行業(yè)的。（記者 蔡愷）