作者：MarketWatch專欄作家斯蒂芬(Craig Stephen)
上周，瑞士做出令整個(gè)市場(chǎng)震驚的決定，取消了自己貨幣對(duì)歐元匯率漲幅的上限，由此產(chǎn)生的各種連鎖效應(yīng)也再度提醒世人，當(dāng)央行[微博]卷入貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，究竟會(huì)造成怎樣程度的破壞?，F(xiàn)在，市場(chǎng)還在消化這混亂的結(jié)果，但與此同時(shí)，大家的視線肯定還會(huì)掃視全球，尋找貨幣版圖上下一個(gè)可能的熱點(diǎn)地區(qū)。
這時(shí)，中國(guó)很容易就會(huì)跳進(jìn)眼簾，他們雖然不曾明言，但和瑞士一樣采用著貨幣掛鉤的政策，而且要維持這樣的安排，正變得愈來(lái)愈痛苦。
由于長(zhǎng)期以來(lái)一直與美元寬松掛鉤，中國(guó)人已發(fā)現(xiàn)，人民幣對(duì)其他所有主要貨幣的匯率幾乎都在上漲。日本進(jìn)入安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)時(shí)代，啟動(dòng)量化寬松，日元貶值之勢(shì)咄咄逼人，而世界最大的出口國(guó)，因?yàn)榍懊嫠f(shuō)的原因，卻不得不對(duì)此忍耐兩年之久。
現(xiàn)在，一條新的戰(zhàn)線又出現(xiàn)了，歐央行已準(zhǔn)備好推出自己的量化寬松計(jì)劃了。瑞士的決定是放棄保持掛鉤所必需的歐元買(mǎi)進(jìn)努力，這同樣意味著瑞士人認(rèn)定歐元貶值是大勢(shì)所趨了。
貨幣匯率強(qiáng)勢(shì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言肯定是一件不受歡迎的事情。目前大多數(shù)人都相信，中國(guó)本周晚些時(shí)候發(fā)布的2014年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值總體增長(zhǎng)數(shù)字將跌至近24年的最低點(diǎn)，還有一些人認(rèn)為，政府確定的7.5%年度增長(zhǎng)目標(biāo)將宣告落空。要知道，這些真可謂禍不單行，因?yàn)橹袊?guó)已在面對(duì)通貨緊縮和外國(guó)資本離境的折磨了。
上周的貨幣騷動(dòng)肯定會(huì)讓中國(guó)的增長(zhǎng)遭受更進(jìn)一步的壓力，因?yàn)槌隹谏虃儠?huì)發(fā)現(xiàn)，要在歐洲銷售產(chǎn)品，正變得越來(lái)越困難，而那里是中國(guó)僅次于美國(guó)的第二大市場(chǎng)。
中國(guó)的另一個(gè)麻煩是，強(qiáng)勢(shì)貨幣會(huì)惡化通貨緊縮面的情況。生產(chǎn)者價(jià)格下跌的勢(shì)頭已保持了近三年了，原油價(jià)格暴跌更讓情況雪上加霜。房地產(chǎn)市場(chǎng)看上去也會(huì)成為導(dǎo)致價(jià)格走低的一股重大力量。周末發(fā)布的政府?dāng)?shù)據(jù)顯示，大城市新屋價(jià)格12月間較去年同期下滑4.3%。
北京面前的困難在于，這些外部的貨幣環(huán)境變化是超出他們控制范圍之外的。如果歐元區(qū)采取行動(dòng)，導(dǎo)致新一輪競(jìng)爭(zhēng)性貶值發(fā)生，人民幣的堅(jiān)挺他們還能夠忍受多久？
盡管瑞士央行和歐央行各自的動(dòng)作不同，但他們其實(shí)都顯現(xiàn)出了一種相同的邏輯 -- 大家都是痛楚太大，無(wú)可忍受時(shí)才會(huì)改弦更張。
通貨緊縮之所以會(huì)成為各央行的頭號(hào)大敵，是因?yàn)檫@意味著債務(wù)的還本付息將變得更困難，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將因?yàn)橄M(fèi)者推遲購(gòu)買(mǎi)和企業(yè)推遲投資而受到遏制。
中國(guó)的債務(wù)水平顯然已足以讓他們對(duì)通縮感到擔(dān)心了。目前，中國(guó)的債務(wù)總規(guī)模估計(jì)已超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的250%以上。12月間，銀行貸款增長(zhǎng)速度低于預(yù)期，正說(shuō)明經(jīng)濟(jì)需求已趨向疲軟。
另外，資本的流動(dòng)情況也不能掉以輕心，因?yàn)橥顿Y者正在收回押在人民幣升值趨勢(shì)上的賭注。最近幾個(gè)季度，我們已看到熱錢(qián)離開(kāi)中國(guó)，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的跡象。
2014年第四季度，中國(guó)外匯儲(chǔ)備縮水480億美元，至3萬(wàn)8400億美元。據(jù)美國(guó)銀行最近披露的數(shù)據(jù)，這段期間之內(nèi)，歐元和日元對(duì)美元匯率分別貶值4.2%和9.3%。
與此同時(shí)，資本流出量從第三季度的680億美元增加到1200億美元。
再者，流動(dòng)性正在緊縮的證據(jù)也日漸顯現(xiàn)。最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)貨幣供應(yīng)在12月間呈收縮態(tài)勢(shì)，M2增長(zhǎng)幅度從前一個(gè)月的12.3%降到了12.2%。由于中國(guó)央行購(gòu)買(mǎi)外匯的行動(dòng)急劇降溫，最狹窄的流動(dòng)性指標(biāo)M0增長(zhǎng)更是非常遲緩。
資金外流和流動(dòng)性收縮同時(shí)出現(xiàn)，正說(shuō)明中國(guó)央行目前所面對(duì)的挑戰(zhàn)。如果資本外流加速，為了維持匯率掛鉤政策，他們就只能持續(xù)動(dòng)用自己的外匯儲(chǔ)備，直至耗盡。
除非中國(guó)央行能找到什么新的寬松對(duì)策，這自然就會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性削減，而更低的銀行儲(chǔ)備要求就是大家廣泛預(yù)計(jì)會(huì)看到的一點(diǎn)。
可是，寬松也意味著另外一種風(fēng)險(xiǎn)，這將使外間對(duì)人民幣的信心產(chǎn)生動(dòng)搖，在這種情況下，新的流動(dòng)性注入只能驚嚇更多資本外逃。在這樣一種窘境當(dāng)中，中國(guó)能選擇的或許也只剩下了一條道路 -- “瑞士化”，解除掛鉤。
