在宏觀經(jīng)濟展現(xiàn)新常態(tài)的背景下，2014年以來，定向寬松成為全年貨幣政策走向的核心關鍵詞。不過，由于宏觀經(jīng)濟增速下行風險較大及微觀市場主體融資成本高企等問題持續(xù)發(fā)酵，四季度以來，降息等深度寬松舉措也已經(jīng)浮出水面。展望2015年，分析人士指出，在經(jīng)濟內(nèi)在增長動力較弱、經(jīng)濟結構轉型短期難以一蹴而就、外部流動性形勢仍難樂觀等因素共同作用下，明年貨幣政策預計將延續(xù)穩(wěn)中偏松的態(tài)勢，央行將繼續(xù)調(diào)降實體經(jīng)濟融資成本、保持銀行體系流動性總體平穩(wěn)，進一步采取全面降準、降息將是大概率事件。

　　定向寬松成政策新常態(tài)

　　經(jīng)過較長時期的快速增長后，中國經(jīng)濟呈現(xiàn)出的“三期疊加”特征在即將過去的2014年得到了充分展現(xiàn)。由于傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)市場出現(xiàn)調(diào)整，全年多數(shù)時間宏觀經(jīng)濟均面臨較大的下行壓力?；仡櫮瓿跻詠淼暮暧^經(jīng)濟運行，盡管一季度經(jīng)濟增長開局平穩(wěn)，但進入二季度之后，經(jīng)濟增速放緩的壓力開始全面顯現(xiàn)，并基本貫穿年內(nèi)余下時間。

　　結合全年央行貨幣政策調(diào)控措施來看，一季度末央行創(chuàng)設PSL援助國開行、三季度初頻繁動用SLF向金融機構定向放水、11月下旬首次采取降息，基本都處于宏觀經(jīng)濟下行壓力快速上升的關鍵時點。整體來看，自2013年開始加快創(chuàng)新型貨幣政策工具的運用之后，2014年央行更為頻繁地動用了SLF、定向再貸款、定向降準等創(chuàng)新政策工具，在保持溫和寬松的政策取向的同時，定向調(diào)控特征尤為明顯。

　　分析人士表示，在外部流動性供給減少、經(jīng)濟增長壓力較為突出的背景下，央行運用結構化工具開展貨幣政策預調(diào)微調(diào)，既豐富和完善了貨幣政策調(diào)控框架，基本有效地穩(wěn)定了宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行，也在很大程度上體現(xiàn)出管理層對于經(jīng)濟區(qū)間管理容忍度的提升。盡管11月下旬央行開出降息這副寬松“猛藥”，但2014年貨幣政策的主基調(diào)，無疑是適度審慎的結構性寬松。

　　明年或開啟降準

　　在央行定向寬松舉措逐步發(fā)力、中央及地方政府基建項目階段性密集推出、局部經(jīng)濟領域轉型升級取得明顯成效的背景下，2014年全年宏觀經(jīng)濟增速基本保持平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)大起大落。但值得注意的是，從最新公布的10月、11月主要經(jīng)濟指標來看，目前中國經(jīng)濟仍然沒有完全徹底走出下行趨勢。相關月度PMI、工業(yè)增加值、發(fā)電量等經(jīng)濟數(shù)據(jù)，仍舊表現(xiàn)相對疲軟。光大證券、華泰證券等機構認為，當前階段中國經(jīng)濟的內(nèi)生增長動力仍然不足，下行壓力預計還將延續(xù)至明年一、二季度。在此背景下，各方普遍認為，2015年政策調(diào)控取向仍然會保持適度寬松。

　　光大證券認為，在利率市場化進程過半、跨境資金或將持續(xù)流出的背景下，央行定向寬松手段可能不及之前及時、有效，后期還需要一系列后續(xù)政策的配合。該機構認為，明年央行在調(diào)降同業(yè)利率、放松貸存比、開啟降準、延續(xù)降息等方面，還將做出更多的寬松動作。華泰證券也表示，無論是對沖經(jīng)濟下行，還是應對降低社會融資成本的訴求，明年利率和數(shù)量寬松的配套都十分有必要。與此同時，近兩年來央行形成的新貨幣調(diào)控框架也將得到保持，即通過公開市場操作搭配SLO雙向調(diào)節(jié)流動性總量、通過SLF調(diào)節(jié)中小金融機構流動性供給；通過定向降準、再貸款、再貼現(xiàn)、彈性存貸比指標和PSL引導信貸資源配置。

　　此外，結合明年物價水平、日前剛剛公布的存款保險制度等因素，中信證券認為，從貨幣政策手段的使用訴求來看，由于CPI維持低迷而PPI仍處于負值區(qū)間，實體經(jīng)濟所面臨的實際利率反而有所走高，社會融資成本的調(diào)降依舊任重道遠?？紤]到基礎貨幣缺口、同業(yè)存款納入一般存款口徑、存款保險制度，目前金融機構偏高的準備金率有下調(diào)的需求。 (記者 王輝)

　　今年下半年物價漲幅與工業(yè)增加值增速持續(xù)放緩

　　今年貨幣市場利率中樞水平出現(xiàn)較明顯下行