在做多動(dòng)能持續(xù)釋放推動(dòng)下，上周上證綜指重回3000點(diǎn)上方運(yùn)行，并站上了3100點(diǎn)創(chuàng)出反彈新高。但與此同時(shí)，市場(chǎng)二八分化的結(jié)構(gòu)性特征非常明顯，金融股逞強(qiáng)的同時(shí)中小盤(pán)股仍面臨階段性調(diào)整壓力。最終上證綜指、滬深300指數(shù)、深成指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指周漲幅分別為5.80%、5.95%、1.58%、-1.91%和-1.65%。兩市成交金額39540億元，較前一周萎縮6560億元。行業(yè)表現(xiàn)方面，建筑、非銀行金融、銀行等板塊領(lǐng)漲；傳媒、電子元器件、輕工制造等板塊領(lǐng)跌。

　　銀河證券：

　　月末流動(dòng)性緊張壓力上升，增量資金入場(chǎng)積極性減弱。目前估值重構(gòu)行情已進(jìn)入下半場(chǎng)，重點(diǎn)關(guān)注估值較低的板塊機(jī)會(huì)。此外，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出明年重點(diǎn)實(shí)施“一帶一路”戰(zhàn)略，進(jìn)一步打開(kāi)了政策主題想象空間。

　　湘財(cái)證券：

　　隨著貨幣政策整體偏向中性低于市場(chǎng)預(yù)期、市場(chǎng)交易賬戶(hù)占比接近歷史峰值及券商業(yè)務(wù)放開(kāi)等政策面變動(dòng)的影響，市場(chǎng)風(fēng)格有望重新轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)股或者中小盤(pán)股。特別是隨著年報(bào)披露季節(jié)的到來(lái)，高分紅概念股與前期滯漲的成長(zhǎng)股有望重新成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。

　　方正證券：

　　市場(chǎng)向上趨勢(shì)不變：1）貨幣政策繼續(xù)偏寬松，利率中長(zhǎng)期趨勢(shì)向下；2）改革政策密集推出，催化劑不斷；3）短期經(jīng)濟(jì)基本面不是市場(chǎng)的主要矛盾，對(duì)市場(chǎng)中期趨勢(shì)真正有沖擊的因素為通縮風(fēng)險(xiǎn)，觀(guān)察時(shí)點(diǎn)在明年一、二季度。短期市場(chǎng)沒(méi)有大的風(fēng)險(xiǎn)，向上趨勢(shì)不變，未到全面撤退時(shí)。

　　中金公司：

　　目前市場(chǎng)情緒接近極度亢奮，市場(chǎng)隱含的放松預(yù)期較高，如果政策層面未及時(shí)應(yīng)對(duì)，不排除預(yù)期差將帶來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)，高估值中小市值股面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　東方證券：

　　未來(lái)一段時(shí)間改革是主題，投資者并不需要擔(dān)憂(yōu)具體的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。相反，寬松的貨幣環(huán)境則有助于市場(chǎng)行情的延續(xù)。此外，本周打新資金解凍，預(yù)期市場(chǎng)將繼續(xù)震蕩上行。

　　廣發(fā)證券：分化趨勢(shì)增強(qiáng) 順應(yīng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換

　　上周發(fā)布的匯豐PMI預(yù)覽值進(jìn)一步下滑，而主要工業(yè)品價(jià)格除了煤炭外幾乎都是下跌的。但我們認(rèn)為目前仍然處于正常的淡季波動(dòng)，而作為先行指標(biāo)的地產(chǎn)周度銷(xiāo)售數(shù)據(jù)仍在好轉(zhuǎn)。因此，我們不必因?yàn)榻跀?shù)據(jù)下滑而過(guò)度擔(dān)憂(yōu)，“存量經(jīng)濟(jì)”的格局仍未打破，基本面數(shù)據(jù)將持續(xù)窄幅波動(dòng)。

　　近期雖然基本面變化不大，但是股市的行業(yè)輪動(dòng)卻風(fēng)起云涌，我們?cè)诮鼛字艿穆费葜懈惺艿搅巳诵淖儎?dòng)是那么的洶涌澎湃，極少數(shù)人冷靜，部分人癲狂，而更多的人可能感覺(jué)到的是“迷失”——瘋狂還能維持多久？理性是否已不再重要？是堅(jiān)守理念還是縱身一躍？就此，我們也談?wù)勎覀兊目捶ǎ?/p>

　　1、在股市投資中更重要的是準(zhǔn)確把握住市場(chǎng)在不同階段的“游戲規(guī)則”，需要“理性”地去分析：在一個(gè)不再由基本面驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下應(yīng)采取什么樣的應(yīng)對(duì)策略。根據(jù)研究經(jīng)驗(yàn)，基于基本面的研究框架，在宏觀(guān)周期大起大落階段往往最為有效，比如在2012年經(jīng)濟(jì)大幅下行周期中，股市整體疲弱，而受益于成本下降的家電和電力表現(xiàn)很好。但是在一個(gè)周期波動(dòng)收斂的“存量經(jīng)濟(jì)”環(huán)境下，一些行業(yè)的基本面變化往往不能直接作用于股價(jià)，比如在2013年水泥是A股中盈利改善幅度最大的行業(yè)，但水泥股卻是下跌的，而在近期，很多周期性行業(yè)在基本面沒(méi)有發(fā)生明顯變化情況下又出現(xiàn)了大幅上漲。其實(shí)，當(dāng)我們看到11月22日降息以來(lái)銀行股也上漲了40%、下半年油價(jià)暴跌以來(lái)中國(guó)石油和海油工程也上漲了30%以后，我們就應(yīng)該“理性”地承認(rèn)，市場(chǎng)的“游戲規(guī)則”已不再單純由基本面來(lái)主導(dǎo)。此時(shí)首先要做的應(yīng)該是判斷這樣的市場(chǎng)特征還能維持到什么時(shí)候，如果格局短期不會(huì)逆轉(zhuǎn)，那么應(yīng)該選擇什么樣的應(yīng)對(duì)策略。

　　2、隨著股市從“存量資金”模式轉(zhuǎn)向“增量資金”模式，“游戲規(guī)則”也階段性地從“高維”降至了“低維”。今年的市場(chǎng)環(huán)境和去年相比，第一個(gè)區(qū)別是政策導(dǎo)向從“維持高利率倒逼企業(yè)去杠桿”轉(zhuǎn)向了“千方百計(jì)降低融資利率以解決小微企業(yè)生存問(wèn)題”。再加上較低的通脹和房?jī)r(jià)約束，這都為總量貨幣政策放松打開(kāi)了空間；第二個(gè)區(qū)別是居民資產(chǎn)配置的重心從去年的理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)向了今年的股市，最近一周股市新增開(kāi)戶(hù)數(shù)已經(jīng)超過(guò)了2009年牛市的最高水平，個(gè)人投資者的資金正在“跑步入場(chǎng)”。這兩個(gè)變化打破了A股的“存量資金”模式，轉(zhuǎn)向了“增量資金”模式，而這又進(jìn)一步導(dǎo)致股市的“游戲規(guī)則”從“高維”降至“低維”——在“存量資金”模式下，“游戲規(guī)則”強(qiáng)調(diào)的是行業(yè)發(fā)展空間和市值擴(kuò)張空間，研究的壁壘和門(mén)檻決定了這需要有“高維”的投資思路來(lái)配合（即對(duì)行業(yè)發(fā)展的深刻理解、與產(chǎn)業(yè)資本的密切溝通、對(duì)基本面變化的緊密跟蹤）。而在“增量資金”模式下，“游戲規(guī)則”強(qiáng)調(diào)的是政策導(dǎo)向和新增資金偏好，研究的壁壘和門(mén)檻明顯降低，一些直觀(guān)、簡(jiǎn)單的“低維”投資思路反而更加有效（和政策導(dǎo)向是否直接相關(guān)？絕對(duì)股價(jià)是否還低于上一次高點(diǎn)？機(jī)構(gòu)配置比例是否較低？）。

　　3、不要忽視人性的弱點(diǎn)對(duì)現(xiàn)有趨勢(shì)的加強(qiáng)，“痛苦的比較”正在導(dǎo)致“成長(zhǎng)股聯(lián)盟”瓦解，而這又會(huì)為低價(jià)大盤(pán)股帶來(lái)進(jìn)一步的增量資金。近期大小盤(pán)股表現(xiàn)的分化正在給投資者帶來(lái)“痛苦的比較”，這會(huì)導(dǎo)致一些投資者愿意承受很高的沖擊成本減倉(cāng)成長(zhǎng)股去換倉(cāng)大盤(pán)藍(lán)籌股。且近期又有兩個(gè)數(shù)據(jù)可能會(huì)進(jìn)一步加劇這種“比較”的“痛苦程度”。

　　第一個(gè)“痛苦的比較”：“漲停主力軍”已從小盤(pán)股轉(zhuǎn)向大盤(pán)股。剔除新股上市影響，統(tǒng)計(jì)顯示今年三季度A股共發(fā)生了1664次個(gè)股漲停，而其中有近一半都是發(fā)生在30億市值以下的小盤(pán)股身上；而進(jìn)入四季度以后至今共發(fā)生了1645次個(gè)股漲停，但其中只有16%的案例是發(fā)生在小盤(pán)股身上，大盤(pán)股發(fā)生單日漲停的次數(shù)從三季度的161次飆升至四季度的545次，占比也從10%上升至33%。

　　第二個(gè)“痛苦的比較”：大盤(pán)股的個(gè)股表現(xiàn)與大盤(pán)指數(shù)表現(xiàn)基本掛鉤，而小盤(pán)股的個(gè)股表現(xiàn)比小盤(pán)指數(shù)表現(xiàn)更為慘淡。以12月9日的大跌為例，代表大盤(pán)股的滬深300指數(shù)和代表小盤(pán)股的創(chuàng)業(yè)板綜指在當(dāng)日都下跌了4.5%，而截至上周五，滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板綜指均已漲回到了大跌前一天的位置（滬深300指數(shù)相比12月8日收盤(pán)價(jià)上漲了4%，創(chuàng)業(yè)板綜指相比12月8日收盤(pán)價(jià)持平）。但從個(gè)股來(lái)看，滬深300指數(shù)里有近一半的個(gè)股股價(jià)已超過(guò)了12月8日的水平，但創(chuàng)業(yè)板綜指中僅有27%的個(gè)股股價(jià)超過(guò)了12月8日的水平。

　　4、“降維進(jìn)攻”！建議關(guān)注近期強(qiáng)勢(shì)的熱點(diǎn)主題向外延擴(kuò)張的機(jī)會(huì)：工程機(jī)械、水泥、煤炭、有色可能會(huì)成為年底最后的輪動(dòng)方向。隨著市場(chǎng)由“存量資金”模式轉(zhuǎn)向“增量資金”模式，在大水漫灌之下看似最簡(jiǎn)單最無(wú)腦的“填坑策略”反而可能最有效。我們預(yù)期短期市場(chǎng)風(fēng)格還會(huì)偏向大盤(pán)，并且在強(qiáng)勢(shì)板塊持續(xù)上漲之后，預(yù)計(jì)熱點(diǎn)會(huì)呈現(xiàn)向外蔓延趨勢(shì)（就像前期券商股持續(xù)上漲之后，參股券商的板塊最終也跟隨上漲）。近期市場(chǎng)最大的熱點(diǎn)已從券商股切換至“一帶一路”的直接受益者——建筑股，而這個(gè)熱點(diǎn)一旦向外蔓延，那些建筑施工的上游行業(yè)也可能受到增量資金的追捧，比如工程機(jī)械、水泥、煤炭、有色等，且這些行業(yè)前期漲幅不大、基金配置比例低，極有可能成為“成長(zhǎng)股聯(lián)盟”瓦解后的配置首選，建議重點(diǎn)關(guān)注。

　　國(guó)泰君安：三種背離

　　一、第一類(lèi)背離：增長(zhǎng)改善跡象和通縮預(yù)期的背離

　　地產(chǎn)市場(chǎng)正在出現(xiàn)改善跡象，這與市場(chǎng)通縮加強(qiáng)預(yù)期相背離。A股市場(chǎng)自“930”以來(lái)持續(xù)面臨“親市場(chǎng)”的宏觀(guān)調(diào)控政策，“930”以來(lái)政府分別啟動(dòng)了放松房貸要求、降息等政策，不斷推升市場(chǎng)放松預(yù)期。伴隨增長(zhǎng)數(shù)據(jù)逐步弱化，市場(chǎng)通縮預(yù)期慢慢出現(xiàn)。但我們近期觀(guān)察到新的變化是，地產(chǎn)市場(chǎng)正在出現(xiàn)增長(zhǎng)改善的跡象：11月份全國(guó)商品房銷(xiāo)售額0.81萬(wàn)億元，創(chuàng)年內(nèi)新高，而北京市商品住宅成交額環(huán)比增長(zhǎng)則達(dá)到25%。由于銷(xiāo)售數(shù)據(jù)的領(lǐng)先指標(biāo)意義，這意味著地產(chǎn)投資和價(jià)格有可能正在觸底。這一現(xiàn)象與市場(chǎng)的通縮預(yù)期呈現(xiàn)背離。

　　二、第二類(lèi)背離：政策微調(diào)和放松預(yù)期的背離

　　近期政策在流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管兩端出現(xiàn)微調(diào)，而市場(chǎng)則選擇性的忽視了這種調(diào)整。首先，在流動(dòng)性層面，12月17日央行對(duì)數(shù)家銀行進(jìn)行了SLO操作，并續(xù)做部分到期的MLF。

　　第二，證監(jiān)會(huì)通過(guò)單項(xiàng)警告方式提升對(duì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的要求。繼券商兩融業(yè)務(wù)受到專(zhuān)項(xiàng)檢查、33家公司出具退市及暫停上市風(fēng)險(xiǎn)警示公告后，監(jiān)管層再次出手，12月21日下午證監(jiān)會(huì)點(diǎn)名公告18家上市公司涉嫌股價(jià)操縱。這種持續(xù)的動(dòng)向傳遞出兩種可能的信息：1）預(yù)防金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為當(dāng)前階段的重點(diǎn)監(jiān)管方向；2）以牛市為背景，監(jiān)管層正系統(tǒng)性的提升對(duì)原有監(jiān)管、懲處規(guī)則的執(zhí)行力度。這些持續(xù)性的監(jiān)管方向轉(zhuǎn)變，將為A股市場(chǎng)的更大牛市提供基礎(chǔ)，但短期則形成了政策端和預(yù)期的一定背離。

　　三、第三類(lèi)背離：潛在流動(dòng)性沖擊和單向樂(lè)觀(guān)情緒的背離

　　過(guò)去一周盧布大幅調(diào)整，可能會(huì)引發(fā)后續(xù)全球金融風(fēng)險(xiǎn)上升：1）全球的流動(dòng)性預(yù)期仍然偏寬松，但是對(duì)新興市場(chǎng)而言正在面臨流動(dòng)性壓力，俄羅斯只是一個(gè)典型案例。2）國(guó)內(nèi)政策儲(chǔ)備較多，但是仍然要注意可能的來(lái)自海外的流動(dòng)性沖擊出現(xiàn)。

　　四、三類(lèi)背離條件下推薦房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、低估值行業(yè)、“一帶一路”和迪斯尼主題

　　在三類(lèi)背離和市場(chǎng)漲速放緩背景下，推薦基本面改善的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈（房地產(chǎn)、建筑、鋼鐵、家電），以及低估值行業(yè)（消費(fèi)、醫(yī)藥）。

　　主題方面，重點(diǎn)推薦“一帶一路”戰(zhàn)略（中工國(guó)際、葛洲壩、徐工機(jī)械等）和上海迪斯尼（錦江股份、錦江投資、豫園商城、中路股份等）兩大區(qū)域性主題。

　　平安證券：跨年行情已來(lái)臨

　　跨年行情已來(lái)臨。過(guò)去兩周市場(chǎng)受到交易層面調(diào)整與監(jiān)管政策情緒影響等價(jià)值外因素沖擊以及資金面的擾動(dòng)，呈現(xiàn)寬幅震蕩，但整體上強(qiáng)勢(shì)特征依舊。我們認(rèn)為市場(chǎng)在消化短期因素后可能迎來(lái)新一輪上漲，跨年行情或來(lái)臨：1）匯豐PMI繼續(xù)下行顯示增長(zhǎng)弱勢(shì)但基本面風(fēng)險(xiǎn)尚可控，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)短期尚無(wú)法證偽；2）年末資金面波動(dòng)有所加大，但流動(dòng)性依舊呈現(xiàn)寬松且信用風(fēng)險(xiǎn)收斂；3）市場(chǎng)對(duì)明年一季度自上而下的改革政策預(yù)期依舊高溫，且近期地方國(guó)企上市公司動(dòng)作加大，頻繁公告停牌，也加大了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　藍(lán)籌配置第二波。我們一直強(qiáng)調(diào)藍(lán)籌風(fēng)格與國(guó)資風(fēng)口，并提出“消滅”低PB，其大邏輯在于：1）宏觀(guān)層面，金融改革加速投融資體制的變革，政府信用體系得以逐步重建，以及國(guó)企改革加快推進(jìn)帶來(lái)國(guó)資資產(chǎn)價(jià)值的重估；2）微觀(guān)層面，市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)轉(zhuǎn)向當(dāng)前改革推進(jìn)背景下看傳統(tǒng)資產(chǎn)的“存量改善”。從市場(chǎng)表現(xiàn)特征來(lái)看，我們認(rèn)為10月底至12月初的藍(lán)籌行情主要受流動(dòng)性寬松與交易杠桿提升影響，增量資金驅(qū)動(dòng)藍(lán)籌，結(jié)構(gòu)上券商帶領(lǐng)金融領(lǐng)漲，可歸結(jié)為藍(lán)籌行情第一波；向后看，我們認(rèn)為藍(lán)籌短期內(nèi)將迎來(lái)第二波行情，這主要受改革預(yù)期加速與行業(yè)基本面認(rèn)知變化所驅(qū)動(dòng)。不但增量資金選擇藍(lán)籌，存量資金也會(huì)加大藍(lán)籌配置，結(jié)構(gòu)上制造周期板塊迎來(lái)機(jī)遇。另外，證監(jiān)會(huì)強(qiáng)化監(jiān)管調(diào)查18家公司股票操縱案，對(duì)創(chuàng)業(yè)板中小板的題材概念股顯著利空，但卻有利于藍(lán)籌板塊行情。

　　光大證券：看好鋼鐵等中游行業(yè)

　　大藍(lán)籌行情啟動(dòng)下我們看好三條主線(xiàn)：1、金融（銀行、保險(xiǎn)、券商）；2、基建產(chǎn)業(yè)鏈（建筑、建材、機(jī)械（工程機(jī)械）、汽車(chē)（重卡）；3、低預(yù)期板塊（鋼鐵、有色、煤炭等能源），其中最為看好三個(gè)板塊：銀行、建筑和鋼鐵。我們認(rèn)為，鋼鐵將是接力金融和建筑的有力板塊。

　　我們看好以鋼鐵為主的周期性中游產(chǎn)業(yè)的主要理由是：1、石油大宗商品價(jià)格下跌利好中游產(chǎn)業(yè)的成本改善；2、包括降息在內(nèi)的降低社會(huì)融資成本有利于鋼鐵有色等重資產(chǎn)行業(yè)融資成本下行；3、多家中游產(chǎn)業(yè)上市公司三季報(bào)業(yè)績(jī)已經(jīng)出現(xiàn)同比反轉(zhuǎn)；4、之前熊市中，多家上市公司已通過(guò)努力改善企業(yè)治理；5、鋼價(jià)等大宗價(jià)格下行有利于產(chǎn)業(yè)內(nèi)小企業(yè)盡快出局，以市場(chǎng)化機(jī)制淘汰過(guò)剩產(chǎn)能；6、政府通過(guò)提高環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)等行政手段治理產(chǎn)能過(guò)剩，有利于上市公司發(fā)揮守法、規(guī)模優(yōu)勢(shì)。7、2014年政府在電力、煤炭、水泥等行業(yè)已經(jīng)出臺(tái)明確的指導(dǎo)政策，2015年將擴(kuò)散至其他重工業(yè)行業(yè)，行業(yè)內(nèi)并購(gòu)重組可期。8、“一帶一路”、基建建設(shè)等政策打開(kāi)了鋼鐵企業(yè)的發(fā)展空間。

　　我們認(rèn)為，以上這些理由不僅僅發(fā)生在基本面預(yù)期最差的鋼鐵行業(yè)中，有色、基礎(chǔ)化工、家電、建材、機(jī)械、輕工制造等中游行業(yè)也是同樣，我們?nèi)婵春靡凿撹F為主的中游行業(yè)。中長(zhǎng)期來(lái)看，鋼鐵板塊漲幅或有翻倍可能，建筑與銀行或有50%的上漲空間。根據(jù)我們的觀(guān)察，A股歷史上大藍(lán)籌行情啟動(dòng)下，從持續(xù)性、安全性來(lái)看，任何小主題都需要為其讓步。

　　西部證券：震蕩整固概率大

　　回顧本輪始自2500點(diǎn)附近的上漲行情可以看到，其中一個(gè)重要的推動(dòng)力量來(lái)自于流動(dòng)性的迅速釋放，無(wú)論是央行通過(guò)短期SLO操作以及投放PLS，還是券商融資盤(pán)的大量涌入，都使得市場(chǎng)資金面始終處于寬松甚至泛濫狀態(tài)中。加上滬港通的全面開(kāi)啟，估值修復(fù)所帶來(lái)的權(quán)重藍(lán)籌行情啟動(dòng)進(jìn)而抬升了指數(shù)運(yùn)行的重心。

　　但目前來(lái)看，流動(dòng)性這一核心推動(dòng)力量正在發(fā)生細(xì)微變化。一方面，臨近年末金融機(jī)構(gòu)年終考核期到來(lái)，隨著攬儲(chǔ)意愿的提升，資金回籠速度開(kāi)始加快。加上借貸逐步到期，資金面緊張格局可能再度出現(xiàn)。從銀行間同業(yè)拆放利率看，shibor利率集體跳漲，市場(chǎng)緊張情緒有所升溫；另一方面，行情的持續(xù)升溫也使得新股發(fā)行速度明顯加快，市場(chǎng)供求矛盾難免有所加大，這無(wú)形中也將延緩股指繼續(xù)上攻的節(jié)奏。

　　技術(shù)面來(lái)看，滬指上周繼續(xù)創(chuàng)出反彈新高后，當(dāng)前的K線(xiàn)形態(tài)與2009年3478點(diǎn)高點(diǎn)的形態(tài)已經(jīng)具備一定的相似性。且不說(shuō)后市一定會(huì)呈現(xiàn)快速回落，但考慮到30分鐘和60分鐘MACD指標(biāo)已經(jīng)顯現(xiàn)頂背離跡象，技術(shù)上修復(fù)指標(biāo)的要求也已經(jīng)變得強(qiáng)烈。同時(shí)結(jié)合日線(xiàn)量能水平來(lái)看，自12月9日創(chuàng)出天量之后兩市量能變化并不規(guī)則，同樣折射出3000點(diǎn)上方多空分歧在持續(xù)加大，使得股指沖高后震蕩整固概率變大。

　　操作上建議控制六成倉(cāng)位左右，逢高適度減倉(cāng)券商等金融板塊，逢低布局智能電網(wǎng)、白酒、汽車(chē)等板塊。

　　興業(yè)證券：尊重市場(chǎng)趨勢(shì) 緊跟市場(chǎng)節(jié)奏

　　一、風(fēng)格切換是系統(tǒng)性工程，一旦切換成功不輕言結(jié)束

　　問(wèn)題1：寬幅震蕩中關(guān)鍵是如何捕捉下一個(gè)領(lǐng)漲板塊？當(dāng)非銀進(jìn)入寬幅震蕩后建筑接過(guò)領(lǐng)漲接力棒，回過(guò)頭來(lái)看，非銀和建筑的共性在于：（1）基本面沒(méi)有硬傷，且有新邏輯：非銀受益于金融創(chuàng)新、杠桿交易；而建筑受益于“一帶一路”。（2）從市場(chǎng)選美角度，低估值、機(jī)構(gòu)低配、低價(jià)且有新邏輯的板塊容易成為增量資金進(jìn)攻的新方向。因此，在當(dāng)前增量資金主導(dǎo)的行情下，指數(shù)震蕩時(shí)不是考慮風(fēng)格切換，而是關(guān)注增量資金攻擊的新方向。

　　問(wèn)題2：最快何時(shí)風(fēng)格切回中小盤(pán)股？（1）至少等到明年初“馬尾行情”機(jī)構(gòu)投資者調(diào)倉(cāng)沖擊過(guò)后。（2）待小盤(pán)風(fēng)格和大盤(pán)風(fēng)格的相對(duì)收益開(kāi)始拉平，站在同一起跑線(xiàn)上。（3）若耐得住寂寞，布局中小盤(pán)成長(zhǎng)股可圍繞“炫”，如互聯(lián)網(wǎng)、體育等。

　　二、短期大盤(pán)強(qiáng)勢(shì)震蕩并繼續(xù)“失真”，風(fēng)格特征主導(dǎo)投資機(jī)會(huì)

　　市場(chǎng)分析：價(jià)值重估的大盤(pán)風(fēng)格短期仍主導(dǎo)市場(chǎng)，上行趨勢(shì)仍在，但波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大，需警惕：（1）監(jiān)管層主動(dòng)“降溫”的政策導(dǎo)向，包括對(duì)杠桿交易和操縱市場(chǎng)的行為加強(qiáng)監(jiān)管和處罰力度。（2）大盤(pán)指數(shù)失真，難以反映市場(chǎng)真實(shí)賺錢(qián)效應(yīng)。近期大盤(pán)強(qiáng)勢(shì)向上，但是賺錢(qián)效應(yīng)向下，市場(chǎng)從普漲轉(zhuǎn)向只漲少數(shù)板塊。

　　交易策略：短期建議降低杠桿，繼續(xù)淘金低估值低價(jià)機(jī)構(gòu)低配板塊。對(duì)于需年底考核的投資者，圍繞保持倉(cāng)位靈活性，大跌大買(mǎi)，大漲大賣(mài)；對(duì)于沒(méi)有考核壓力的資金，由于此輪牛市仍處于初期，可以利用市場(chǎng)短期非理性情緒勇敢地配置價(jià)值合理或低估板塊，以及部分成長(zhǎng)股。此外，也可以進(jìn)行跨期套利。

　　投資機(jī)會(huì)：（1）短線(xiàn)繼續(xù)圍繞資產(chǎn)證券化、價(jià)值重估主線(xiàn)：繼續(xù)看好銀行、保險(xiǎn)，增持符合低價(jià)低估低配“三低”特征的中游行業(yè)，波段操作短期上漲過(guò)快的券商股；（2）主題投資，尋找新變化：ETF期權(quán)、體育產(chǎn)業(yè)鏈、國(guó)企改革等；（3）量化角度構(gòu)建國(guó)企改革和并購(gòu)重組股票池。

　　海通證券：順大勢(shì) 成大器

　　理解大時(shí)代，順應(yīng)大趨勢(shì)。我們對(duì)本輪行情一直堅(jiān)定樂(lè)觀(guān)，核心邏輯是股權(quán)融資大時(shí)代背景下，大類(lèi)資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市。今年漲幅前三的行業(yè)是非銀行金融、建筑、交運(yùn)，背后邏輯就是轉(zhuǎn)型改革背景下的窮則變。非銀金融領(lǐng)漲深層邏輯是金融體系從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)移帶動(dòng)大投行發(fā)展，建筑、交運(yùn)（港口領(lǐng)漲）均源于對(duì)外開(kāi)放的新模式，一帶一路、自貿(mào)區(qū)等。回顧2000年來(lái)階段性的牛股均有深刻的時(shí)代烙印，如2001-2005年WTO時(shí)代的港口，2005-2007年大牛市、2008年底-2009年牛市地產(chǎn)時(shí)代的資源品。

　　政策整肅市場(chǎng)環(huán)境，有助風(fēng)格偏向基本面。證監(jiān)會(huì)一次性宣布涉嫌操縱18只股票的機(jī)構(gòu)和個(gè)人被立案調(diào)查，且新聞聯(lián)播同時(shí)報(bào)道實(shí)屬罕見(jiàn)。今年前三季度概念股漲幅巨大，虧損股漲幅大幅超越績(jī)優(yōu)股，此次證監(jiān)會(huì)超大力度的立案調(diào)查有助于整肅市場(chǎng)環(huán)境，將遏制單純概念性炒作的投資行為，市場(chǎng)風(fēng)格將更偏向基本面。我們判斷2015年以下行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)：大金融中券商、保險(xiǎn)；高端制造的高鐵、機(jī)器人；消費(fèi)中的棉紡；新興產(chǎn)業(yè)中的醫(yī)藥信息化、節(jié)能環(huán)保等。

　　應(yīng)對(duì)策略：順大勢(shì)，成大器?；仡櫄v次牛市的中期調(diào)整（時(shí)間超過(guò)兩周、幅度超過(guò)10%）均源于政策基本面變化，目前無(wú)此跡象。上周油價(jià)下跌及俄羅斯盧布大貶擔(dān)憂(yōu)再起，我們判斷類(lèi)似1997-1998年俄羅斯主權(quán)違約暫難出現(xiàn)，對(duì)A股影響有限。