誕生于牛市，卻成長(zhǎng)于熊市。分級(jí)基金有個(gè)不太幸福的童年，它在7年間遭遇了無(wú)數(shù)人的白眼與摒棄。

　　2014年11月，A股掉頭直上掀起一輪轟轟烈烈的大行情，分級(jí)基金也終于因其獨(dú)特的魅力受到追捧，場(chǎng)內(nèi)份額直線上升幾近翻番。

　　亢奮之際，市場(chǎng)中人高呼分級(jí)基金的大時(shí)代終于來(lái)臨，沉寂已久的基金公司產(chǎn)品部擱下案頭走出“實(shí)驗(yàn)室”，欲在2015年找到屬于自己的業(yè)務(wù)暴增點(diǎn)。

　　風(fēng)口上的那只“基”

　　以往的年末確實(shí)是基金公司奮力發(fā)行新基金的集中時(shí)點(diǎn)，然而今年，大家的指向卻出奇的一致，各類分級(jí)基金成了風(fēng)口上勁頭最盛的那只“基”。

　　據(jù)上證資訊統(tǒng)計(jì)顯示，7月22日大盤上漲至今，所有標(biāo)準(zhǔn)股票指數(shù)型分級(jí)基金的增加額只有379.94億份，而從11月22日至12月初的第一周，分級(jí)基金的總份額就增長(zhǎng)了352.73億份。

　　場(chǎng)內(nèi)人氣聚集的最直接動(dòng)因正是行情的支撐，11月22日降息大幕啟動(dòng)以來(lái)，市場(chǎng)預(yù)期火爆，A股市場(chǎng)直奔3000點(diǎn)沖關(guān)，而各類指數(shù)級(jí)行業(yè)分級(jí)基金火爆地根本停不下來(lái)。

　　在分級(jí)B近日回調(diào)之前的11月24日-12月8日的短短10多個(gè)交易日內(nèi)，多只分級(jí)基金漲幅驚人。其中，包括申萬(wàn)菱信證券行業(yè)分級(jí)B、銀河滬深300成長(zhǎng)增強(qiáng)指數(shù)分級(jí)、華安滬深300指數(shù)分級(jí)B和鵬華中證800非銀行金融指數(shù)分級(jí)B這4只杠桿基金的價(jià)格更是翻番。

　　其中最耀眼的可謂鵬華非銀B（現(xiàn)已更名為“證保B”），11月9日至12月8日，該基金累計(jì)單位凈值增長(zhǎng)率達(dá)到92.33%，區(qū)間交易價(jià)格漲幅達(dá)184.16%。11月21日至12月8日的13個(gè)交易日內(nèi)，鵬華旗下已經(jīng)上市交易的5只分級(jí)基金B(yǎng)份額累計(jì)出現(xiàn)20次漲停板，其中鵬華證保B累計(jì)出現(xiàn)9次漲停。

　　雖然此輪行情由券商、保險(xiǎn)股拉動(dòng)，但分級(jí)基金的熱情并不滿足于非銀、券商和地產(chǎn)幾個(gè)行業(yè)指數(shù)，整個(gè)分級(jí)基金板塊可謂全面開(kāi)花。就拿12月4日來(lái)說(shuō)，當(dāng)日滬深兩市漲幅雙雙超4%， 杠桿基金漲停更是創(chuàng)下罕見(jiàn)記錄，56只分級(jí)基金B(yǎng)中51只漲停，令人汗顏。

　　也正是在分級(jí)基金停不下來(lái)的漲停聲中，投資者爭(zhēng)搶入場(chǎng)，基金公司更是加速布局。中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布最新的基金募集申請(qǐng)情況顯示，今年以來(lái)，截至12月12日，通過(guò)普通程序上報(bào)的基金共計(jì)58只，其中分級(jí)類基金共34只，占比過(guò)半，發(fā)行方更是涉及十余家基金公司。

　　而11月份以來(lái)通過(guò)普通程序上報(bào)的9只新基金中，有7只為分級(jí)基金，包括前海開(kāi)源的中航軍工指數(shù)分級(jí)、健康產(chǎn)業(yè)指數(shù)分級(jí)、富國(guó)的中證新能源汽車指數(shù)分級(jí)、申萬(wàn)菱信的傳媒行業(yè)投資者指數(shù)分級(jí)和易方達(dá)的上證50指數(shù)分級(jí)等。

　　據(jù)記者了解，多家公司已經(jīng)把分級(jí)基金納入產(chǎn)品線布局的重要環(huán)節(jié)，準(zhǔn)備在2015年做大做強(qiáng)分級(jí)基金份額，甚至打造分級(jí)基金的持續(xù)營(yíng)銷品牌。

　　“工銀瑞信基金明年會(huì)在分級(jí)基金的設(shè)計(jì)和發(fā)行上投入力量，繼續(xù)布局分級(jí)基金領(lǐng)域，爭(zhēng)取在改革大背景下抓住產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)為投資者帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。”在行業(yè)指數(shù)分級(jí)上尚無(wú)配備的工銀瑞信基金對(duì)媒體回應(yīng)。

　　目前，鵬華、富國(guó)等公司在行業(yè)指數(shù)分級(jí)基金的產(chǎn)品線上布局較為完備，而與工銀瑞信相似，某些大型基金公司僅在大盤指數(shù)分級(jí)上配置有1-2只分級(jí)基金，而對(duì)行業(yè)指數(shù)分級(jí)少有涉獵，可以預(yù)見(jiàn)的是，他們正是下一步推出分級(jí)基金的主力軍之一。

　　“分級(jí)基金基本上大同小異，主要是標(biāo)的指數(shù)和杠桿倍數(shù)的選擇，而指數(shù)使用費(fèi)的成本其實(shí)很低，如果公司此前配備了量化投資團(tuán)隊(duì)，那么布局可謂比較輕松。”北京一家小型基金公司的市場(chǎng)總監(jiān)透露。

　　討巧的“機(jī)構(gòu)定制”

　　近日的分級(jí)基金市場(chǎng)可謂“成也分級(jí)，敗亦分級(jí) ”。

　　隨著套利資金的撤退，母基金整體溢價(jià)率回落，套利資金開(kāi)始了“折價(jià)套利”，這也給剛剛火起來(lái)的分級(jí)基金重新帶來(lái)了規(guī)模驟減、流動(dòng)性堪憂的尷尬。然而有基金公司獨(dú)辟蹊徑，推出專門針對(duì)機(jī)構(gòu)需求的“準(zhǔn)定制化”的分級(jí)基金產(chǎn)品，閃電發(fā)行并備戰(zhàn)明年市場(chǎng)。

　　“目前市場(chǎng)上分級(jí)基金以大盤指數(shù)及行業(yè)指數(shù)分級(jí)為主，但是同質(zhì)化比較嚴(yán)重，如果加上正在上報(bào)即將推出的十幾只產(chǎn)品，未來(lái)同一標(biāo)的指數(shù)的相同產(chǎn)品會(huì)更多?！币晃恍⌒突鸸臼袌?chǎng)總監(jiān)透露。

　　“產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)越激烈，投資者越受益。”對(duì)于分級(jí)基金市場(chǎng)同樣如此，分級(jí)工具產(chǎn)品越多，投資者可以選擇的面越廣，可以選擇其中性價(jià)比高、標(biāo)的好的產(chǎn)品進(jìn)行投資，而這類產(chǎn)品也自然而然能長(zhǎng)大，但對(duì)于基金公司而言，在白熱化的競(jìng)爭(zhēng)格局中，優(yōu)勝劣汰下如何脫穎而出值得深思。

　　“我們?cè)谂c多家私募基金的溝通之后可能會(huì)推出兩只新的行業(yè)指數(shù)分級(jí)基金，其中就包括智能家居行業(yè)?！币患遗琶?0位之后的小型基金公司市場(chǎng)總監(jiān)透露。據(jù)了解，為了有的放矢，避免傳統(tǒng)分級(jí)基金遭遇“難發(fā)行，難長(zhǎng)大”的困局，有基金公司選擇了特殊的“機(jī)構(gòu)訂制”策略。

　　據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，此前諸多分級(jí)基金的規(guī)模僅為個(gè)位數(shù)，有些甚至僅為幾千萬(wàn)、幾百萬(wàn)的規(guī)模，而在這輪突發(fā)行情啟動(dòng)以來(lái)，包括證券B、非銀B等熱門基金的規(guī)模已然突破百億，其中最為典型的即申萬(wàn)菱信申萬(wàn)證券行業(yè)指數(shù)分級(jí)基金。同時(shí)，幾乎所有指數(shù)和行業(yè)分級(jí)基金在這輪行情中均實(shí)現(xiàn)了較大幅度的規(guī)模增長(zhǎng)。

　　而在過(guò)往多年的熊市中，分級(jí)基金因沒(méi)有行情支持而陷入“規(guī)模太小—— 交投低迷——投資者贖回——份額萎縮——交投低迷”的惡性循環(huán)中。

　　“一旦行情來(lái)了，分級(jí)B可以成為機(jī)構(gòu)獲利的急先鋒，所以充分溝通需求后我們正在推出準(zhǔn)訂制化的產(chǎn)品，發(fā)行將到點(diǎn)成立，掛牌后也基本不用為流動(dòng)性犯愁?！鄙鲜隹偙O(jiān)透露。

　　鵬華基金量化投資部總經(jīng)理王詠輝認(rèn)為，從產(chǎn)品規(guī)模保有角度而言，對(duì)于細(xì)分行業(yè)的分級(jí)基金，規(guī)模的大起大落或是常態(tài)?！皬哪壳皝?lái)看，明年市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍在，管理人會(huì)基于市場(chǎng)狀況選擇長(zhǎng)期具備配置價(jià)值的標(biāo)的產(chǎn)品，吸引長(zhǎng)期投資者投資，從而使得規(guī)模有一定的保有量?！?/p>

　　海通證券認(rèn)為，不論是在證券市場(chǎng)發(fā)展的初級(jí)階段還是在相對(duì)成熟階段，杠桿型產(chǎn)品的持有人為以短線投機(jī)或者戰(zhàn)術(shù)性投資的個(gè)人投資者為主，基金公司在推自己的行業(yè)產(chǎn)品時(shí)，可以根據(jù)自己想要面對(duì)的客戶群體，選擇杠桿產(chǎn)品還是非杠桿產(chǎn)品。從資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，未來(lái)肯定是機(jī)構(gòu)投資者會(huì)逐步成為市場(chǎng)主體，所以行業(yè)ETF可能面向的是未來(lái)；但是從當(dāng)前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)散戶為主的情況來(lái)看，行業(yè)分級(jí)產(chǎn)品無(wú)疑能夠有立竿見(jiàn)影的效果，可以立刻獲得一個(gè)比較可觀的規(guī)模。

　　同時(shí)，對(duì)于基金公司而言，分級(jí)產(chǎn)品并非一家之秀，券商的資管分級(jí)產(chǎn)品比比皆是。而通過(guò)分級(jí)基金來(lái)擴(kuò)大場(chǎng)內(nèi)可交易品種的風(fēng)險(xiǎn)收益層級(jí)，來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)于具有不同風(fēng)險(xiǎn)收益層級(jí)各種類型可投資資產(chǎn)的配置，是不論券商還是基金維護(hù)客戶的重要手段。

　　可以預(yù)見(jiàn)的是，明年如果行情持續(xù)，分級(jí)基金將迎來(lái)發(fā)展的大年，而包括券商和基金公司在內(nèi)的機(jī)構(gòu)都將明顯受益。

　　一輪新行情來(lái)了？

　　資本市場(chǎng)的最大魅力，就是讓你端著的那顆心永遠(yuǎn)在忽上忽下中尋找落點(diǎn)。

　　分級(jí)基金正是具有這樣的魅力，在暴漲過(guò)后，飛得太高的分級(jí)基金B(yǎng)“忽如一夜暴風(fēng)來(lái)，千基萬(wàn)基隨風(fēng)擺”。某些分級(jí)B連續(xù)地?zé)o量跌停著實(shí)讓不少投資者哭著喊著“滿倉(cāng)踏空后，滿倉(cāng)套牢”有木有？

　　受傷的投資者雖然選擇短暫退出者不在少數(shù)，然而在超高的人氣光環(huán)下，分級(jí)基金已然被納入眾多投資者的“自選股”。市場(chǎng)的暴漲暴跌帶動(dòng)了分級(jí)基金的人氣，原本交投清淡、規(guī)模萎縮的惡性循環(huán)在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，若在市場(chǎng)對(duì)后市繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)的前提下，并不會(huì)繼續(xù)上演。

　　王詠輝認(rèn)為，分級(jí)B會(huì)重新掀起大幅上漲的行情。“第一，目前市場(chǎng)上的主流觀點(diǎn)均認(rèn)為2015年的A股市場(chǎng)將存在結(jié)構(gòu)性行情，而目前分級(jí)基金的主題以及行業(yè)布局已經(jīng)細(xì)分包括非銀、資源、傳媒、地產(chǎn)、國(guó)防軍工、環(huán)保、國(guó)企改革等各個(gè)方向。當(dāng)未來(lái)市場(chǎng)熱點(diǎn)切換到相應(yīng)分級(jí)品種上時(shí)，有望重新掀起大幅上漲行情。”

　　其次，他認(rèn)為，經(jīng)過(guò)上一波上漲行情，越來(lái)越多的投資者認(rèn)識(shí)到分級(jí)B份額的杠桿屬性，一旦下次行情來(lái)臨，投資者最先想到的也會(huì)是分級(jí)B，而不是個(gè)股。

　　當(dāng)然，分級(jí)B作為杠桿份額，天然就具有放大收益或虧損的屬性，故分級(jí)基金的新一輪擴(kuò)容必然需要市場(chǎng)的持續(xù)走強(qiáng)，行情的切換以及越來(lái)越多的細(xì)分行業(yè)分級(jí)上市。

　　西南證券研發(fā)業(yè)務(wù)總監(jiān)許維鴻表示，現(xiàn)在牛市雖然已經(jīng)確立，但中國(guó)股市一貫是“快牛慢熊”，目前在已經(jīng)持續(xù)了半年牛市的情況下，到底牛市還能走多久，分級(jí)基金是否能兌現(xiàn)“大牛市高杠桿”這種賺錢模式，可能還需要觀察。

　　然而就在12月12日，上交所發(fā)布實(shí)施《上海證券交易所上市開(kāi)放式基金業(yè)務(wù)指引》對(duì)上交所LOF業(yè)務(wù)、分級(jí)基金業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范。據(jù)《指引》，上交所分級(jí)基金的分拆合并門檻較深交所大幅提高，為50000份。但分級(jí)基金的買入贖回效率更高，分拆合并的交易效率也更高，業(yè)內(nèi)指出該《指引》相當(dāng)于變相實(shí)現(xiàn)了分級(jí)基金的T+0交易。

　　該新規(guī)的出臺(tái)無(wú)疑將增強(qiáng)場(chǎng)內(nèi)基金份額的流轉(zhuǎn)效率，提升基金的交投活躍度，然而有包括基金公司在內(nèi)的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，分級(jí)基金的套利空間可能受到擠壓。

　　“太容易分拆合并，套利空間就不會(huì)這么大了。到時(shí)候機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)計(jì)算機(jī)監(jiān)測(cè)實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，程序化交易實(shí)現(xiàn)快速合并分拆，但個(gè)人投資者一般不具備這個(gè)能力。無(wú)疑，散戶套利空間明顯會(huì)受到擠壓。”一位券商分析師表示。

　　也因此，基金公司心里打著另一個(gè)算盤。北京一家基金公司產(chǎn)品部負(fù)責(zé)人向記者表示，從基金公司的角度而言，能夠?yàn)橥顿Y者提供更多的套利機(jī)會(huì)是分級(jí)基金生存乃至壯大的基礎(chǔ)，而如果真的全部采用“T+0”套利模式，在套利機(jī)會(huì)減少的背景下，分級(jí)基金的規(guī)模有可能會(huì)縮水。