2014行至歲末，2015正向我們招手。明年的經(jīng)濟(jì)與股市會有哪些激動人心的大事值得期待，又有哪些機(jī)遇值得投資者關(guān)注把握？本報今起推出年終報道，分別從新牛市、新機(jī)構(gòu)、新交易模式等角度前瞻市場大勢、剖析經(jīng)濟(jì)熱點話題，與廣大投資者一起期待資本市場的新華章。

　　不管未來的資本市場向何處去，2015年都將是載入史冊的一年。

　　注冊制改革、證券法修訂、轉(zhuǎn)板制度理順、A股納入MSCI指數(shù)……2015年，資本市場的改革將進(jìn)入啃硬骨頭的一年，也是改革全面開花的一年。

　　在此驅(qū)動下，資本市場正在進(jìn)入“改革牛市”，那些無業(yè)績支撐的小市值股票將邁上價值回歸的漫漫長途，堅守價值和成長的投資者將迎來收獲季節(jié)。

　　除此之外，從支持傳統(tǒng)企業(yè)并購重組產(chǎn)業(yè)升級到助力混改推進(jìn)，資本市場將全方位支撐實體經(jīng)濟(jì)升級轉(zhuǎn)型，為2015年的市場提供動力。

　　可以預(yù)計的是，“改革?！睂⒊蔀?015年資本市場新常態(tài)。

　　炒股要觀政策方向

　　“跟著新聞聯(lián)播炒股”——2014年，一波久違的行情激發(fā)了不少投資者的幽默感，段子手們半認(rèn)真半玩笑的總結(jié)道，從軍工概念、新疆地域概念到“一帶一路”，以前挖掘成長性的手法正在失效，只有每天蹲守《新聞聯(lián)播》，認(rèn)真研讀政府工作報告的人才能屢屢踏準(zhǔn)市場熱點。

　　對于這樣的市場，國泰君安證券首席宏觀分析師任澤平將其概括為“改革?！?。他認(rèn)為，2014年出現(xiàn)了一個奇特現(xiàn)象：經(jīng)濟(jì)增速往下走，股市往上走。當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)和股市類似1996-2000年，屬于分母驅(qū)動的“改革?！薄ⅰ稗D(zhuǎn)型?！保藭rGDP增速降了50%，但股市反而漲了200%。

　　在任澤平看來，1993-1996年熊市的原因主要是：利率過高，政策偏緊，國有企業(yè)大面積虧損，銀行不良率過高。到了1996-2000年，經(jīng)濟(jì)困難表面上是周期性的，而實質(zhì)上是體制性和結(jié)構(gòu)性的，市場本該周期性出清卻由于體制性障礙難以實現(xiàn)，去產(chǎn)能和去杠桿無法展開，產(chǎn)能過剩和債務(wù)風(fēng)險攀升。為應(yīng)對困局，政府出臺系列措施：積極財政政策和寬松貨幣政策、國企改革、金融市場化改革、剝離銀行不良資產(chǎn)、實施住房制度改革、加快對外開放。

　　從這個角度來看，2010-2013年熊市的原因跟1993-1996年類似：利率過高、政策偏緊、金融風(fēng)險上升。2014年二季度以來，在經(jīng)濟(jì)下行的背景下，股市走牛的原因則跟1996-2000年類似：利率下降、政策寬松、改革提速。

　　東方證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇指出：“應(yīng)以資本市場大發(fā)展來突破經(jīng)濟(jì)奇點?！痹谒磥恚蔚慕鹑谑袌鲆呀?jīng)難以解決實體經(jīng)濟(jì)的融資需求，非標(biāo)資產(chǎn)證券化和剛兌的打破需要資本市場介入，未來資本市場將是優(yōu)化資源配置的主戰(zhàn)場。

　　資本市場改革“時間表”

　　2014年資本市場的改革之多、份量之重已讓人眼花繚亂。從年初的新股發(fā)行改革、年中“新國九條”出爐、優(yōu)先股落地、退市制度完善再到年底的滬港通，改革力度已經(jīng)超出市場此前預(yù)期。而2015年，資本市場的改革將真正進(jìn)入深水區(qū)，成為啃硬骨頭的一年。

　　東方證券認(rèn)為，從人民幣國際化戰(zhàn)略推進(jìn)和資本賬戶開放到降低社會融資成本、發(fā)展多層次資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，無不透露出未來中國金融轉(zhuǎn)型的大方向，資本市場是其中的關(guān)鍵。2015年資本市場也將迎來火紅年代。

　　市場普遍預(yù)期，2015年初，醞釀多年的注冊制改革方案將正式征求意見。隨著證券法修改的推進(jìn)，注冊制改革方案最快將在明年年中正式發(fā)布，在經(jīng)過一段時間的過渡期后正式實施。毋庸置疑，注冊制改革將成為近年來難度最大、影響最為深遠(yuǎn)的一場改革，也必將對股市本身帶來深遠(yuǎn)影響。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認(rèn)為，讓市場發(fā)揮決定作用，就必須實現(xiàn)利率市場化，全面推行IPO注冊制，完善多元化、市場化的退市制度。他認(rèn)為，注冊制意味著真正意義上的市場化改革，是徹底消除新股“三高”并引領(lǐng)中國資本市場走向“慢?！钡睦?。大進(jìn)大出是成熟股市最終的格局。他預(yù)計，隨著新退市制度的推出，再加上借殼上市、恢復(fù)上市、重新上市標(biāo)準(zhǔn)的提升，一定可以抑制A股暴炒垃圾股、過度投機(jī)的現(xiàn)象，讓價格信號回歸正常。

　　而伴隨著證券法修訂和注冊制改革的攻堅，資本市場多項關(guān)注度極高的措施也有望在明年逐步落地。

　　首先，隨著證券法修訂，券商牌照真正放開將迎來轉(zhuǎn)機(jī)，基金、期貨及券商等行業(yè)的交叉持股有望在明年上半年獲得實質(zhì)性突破，互聯(lián)網(wǎng)運營商將獲得進(jìn)入市場的機(jī)會，成為攪動整個證券行業(yè)改革創(chuàng)新的“鯰魚”。而證券行業(yè)本身隨著風(fēng)控等指標(biāo)的放松，更多的證券公司有望順利上市，創(chuàng)新將進(jìn)入收獲季。

　　其次，伴隨注冊制改革的推進(jìn)，以及退市制度的平穩(wěn)運行，新三板市場轉(zhuǎn)板機(jī)制有望在2015年破冰，交易制度引入競價交易方式可期，這在為中小微企業(yè)獲得融資便利的同時，為新三板市場帶來前所未有的投資機(jī)遇。

　　再次，資本市場進(jìn)一步國際化在2015年有了更多的想象空間。東方證券研報指出，滬港通是推進(jìn)資本賬戶開放進(jìn)而實現(xiàn)人民幣國際化的關(guān)鍵嘗試，未來深港通、滬新通、滬港基金互認(rèn)等將完善人民幣的賬戶通道與產(chǎn)品通道,打通人民幣的全球循環(huán)路徑,實現(xiàn)金融資源的全球優(yōu)化配置。而國內(nèi)資本市場將成為超過2萬億離岸人民幣回流最大的目的地和集散地。預(yù)計最早2015年中A股就有望被納入MSCI指數(shù)體系,進(jìn)一步提高中國資本市場在全球資產(chǎn)配置中的比例,吸引海外資金流入，同時倒逼國內(nèi)資本市場完善T+0、個股期權(quán)等規(guī)則對接。

　　除此之外，包括原油期貨、個股期權(quán)的正式落地，債市整合推進(jìn)，資本市場正在在邁進(jìn)關(guān)鍵歷史關(guān)口。

　　明年牛在哪兒

　　簡而言之，新常態(tài)下，我們需要銳意改革打造一個更具市場化和活力的資本市場，而這一場覆蓋各方各面改革帶來的牛市才剛剛起航：改革全面深化、經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)，市場信心自然提振。

　　事實上，不管是大力發(fā)展直接融資改善金融結(jié)構(gòu)，還是推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，資本市場都將通過上市、并購重組、支持國企實現(xiàn)混合所有制改革等路徑發(fā)揮不可替代的作用。這也正是資本市場近年來改革提速、且將在明年加速深化的驅(qū)動力。

　　資本市場的改革，意味著無業(yè)績支撐的小市值股票將邁上價值回歸的漫漫長途，堅守價值和成長的投資者將迎來收獲季節(jié)，也意味著證券行業(yè)創(chuàng)新胎動三年進(jìn)入收獲季，成為名副其實的朝陽產(chǎn)業(yè)。

　　資本市場的改革，還在改變多年未變的投資環(huán)境，杠桿上的牛市并不會終結(jié)，隨著個股期權(quán)等品種的推出，如何用好杠桿將成為所有投資者都需要面臨的新課題。而滬港通的推出，MSCI指數(shù)的納入，A股開放之路沒有回頭箭，成熟市場資金的進(jìn)入必將改變2015年的股市生態(tài)。

　　除此之外，資本市場還將從各方面支撐實體經(jīng)濟(jì)升級轉(zhuǎn)型，為“改革?！碧峁﹦恿?。

　　如資本市場正成為傳統(tǒng)企業(yè)開展并購重組實現(xiàn)做大做強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)升級或轉(zhuǎn)型的重要渠道。隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，許多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司尋求突破和轉(zhuǎn)型，需要通過并購實現(xiàn)外延式增長。同時，企業(yè)并購資金需求量較大，而資本市場具有融資功能，能夠為并購重組提供資金支持。再如混合所有制的實現(xiàn)路徑主要是通過上市公司和資本市場進(jìn)行資本運作與市值管理，打造公開透明的公眾公司，保證規(guī)則的透明化。

　　所有這些都將為2015年的市場帶來新的熱點和動力，成為2015年股市的“新常態(tài)”。