美債是全球風(fēng)險(xiǎn)的受益者，但也是全球風(fēng)險(xiǎn)的制造者。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)仍存在諸多潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患，美債就是其中之一。最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)公共債務(wù)總額首次超過(guò)GDP，達(dá)到18萬(wàn)億美元，這一信號(hào)在未來(lái)對(duì)全球市場(chǎng)產(chǎn)生的影響不可低估。

美國(guó)債務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)來(lái)源于長(zhǎng)期的赤字經(jīng)濟(jì)。一般情況下，彌補(bǔ)財(cái)政赤字的路徑主要有三個(gè): 一是加稅或減支，二是增發(fā)貨幣，三是發(fā)行國(guó)債?？梢?，美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題并不僅僅是一個(gè)短期或是周期性問(wèn)題，更反映了美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一種長(zhǎng)期性變化，有其內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)邏輯。事實(shí)上，美元是美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行發(fā)行的不可兌換銀行券，美聯(lián)儲(chǔ)必須以購(gòu)買國(guó)債的數(shù)量決定印刷美元的數(shù)量。美國(guó)政府向美聯(lián)儲(chǔ)賣出國(guó)債，美聯(lián)儲(chǔ)向其提供等額美元。美國(guó)的“美元本位制”本質(zhì)上是由“債務(wù)本位制”所決定的。最近十年來(lái)，美國(guó)政府每年的借款包括債務(wù)再融資規(guī)模平均超過(guò)4萬(wàn)億美元，美國(guó)債務(wù)總規(guī)模由5.3萬(wàn)億美元增長(zhǎng)至目前的18萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)了3.3倍。2009年奧巴馬宣誓就職時(shí)美國(guó)公共債務(wù)為6.3萬(wàn)億美元，如今增至12.9萬(wàn)億美元，增幅高達(dá)105%。

根據(jù)美國(guó)白宮預(yù)算辦公室的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)，美國(guó)債務(wù)將以快于經(jīng)濟(jì)增速的步伐繼續(xù)增加，美國(guó)經(jīng)濟(jì)須每年至少增長(zhǎng)6%，才能跟上債務(wù)增加的步伐。如以目前每天增加35億美元新債的速度計(jì)，美國(guó)政府的債務(wù)總額將會(huì)在十年后漲至26萬(wàn)億美元，到2035年，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)將占GDP的180%。

本質(zhì)上來(lái)講，美元信用創(chuàng)造為全球流動(dòng)性提供了投資標(biāo)的，美國(guó)國(guó)債也一直被認(rèn)為是與美元等量齊觀的全球流通性最好的金融資產(chǎn)。

從市場(chǎng)深度和流動(dòng)性而言，美國(guó)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)存量達(dá)到6萬(wàn)億美元以上，可以滿足全球源源不斷的資金投資需求。在美國(guó)的國(guó)債構(gòu)成之中，除政府外的其他部門持有約40%，美國(guó)居民持有約30%，外國(guó)投資者持有約30%。中國(guó)持有美債占比為8%。過(guò)去十年，中國(guó)持有美國(guó)債券規(guī)模經(jīng)歷了爆炸性增長(zhǎng)，年均增長(zhǎng)率達(dá)36.8%。世界上大多數(shù)通過(guò)資源出口和商品出口積累貿(mào)易盈余的新興國(guó)家，都積極購(gòu)買美債，這大大壓低了美國(guó)長(zhǎng)期融資成本。

而量化寬松貨幣政策的本質(zhì)就是債務(wù)貨幣化，美國(guó)將“私人債務(wù)國(guó)家化”，然后將“國(guó)家債務(wù)國(guó)際化”，讓別國(guó)為美國(guó)的危機(jī)買單。全球貿(mào)易順差國(guó)的外匯儲(chǔ)備是主要的債務(wù)融資來(lái)源之一，這對(duì)于美元長(zhǎng)期實(shí)際利率水平起到一定的抑制作用。2000年到2011年，美國(guó)10年期國(guó)債的收益率平均下降了45%，美國(guó)充分享有了全球低利率的價(jià)格紅利。特別是近期在美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，國(guó)際油價(jià)、金價(jià)暴跌所引發(fā)的全球市場(chǎng)一系列連鎖性動(dòng)蕩的大背景下，全球資金涌向美國(guó)，美債也成為了資金避險(xiǎn)之地，美元資本回流相當(dāng)于為美國(guó)國(guó)債提供了更多的廉價(jià)融資。

然而，不斷膨脹的美國(guó)債務(wù)仍是全球市場(chǎng)隱藏的“定時(shí)炸彈”。根據(jù)國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)定美國(guó)3A評(píng)級(jí)的前提條件是債務(wù)占GDP比重不超過(guò)110%，這意味著如果美債繼續(xù)按照目前速度增加，那么極有可能遭遇降級(jí)，這勢(shì)必導(dǎo)致全球資本流動(dòng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，資本可能大幅回流美國(guó)尋求避險(xiǎn)，全球股市，特別是新興市場(chǎng)會(huì)受到較大沖擊，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能出現(xiàn)拋售。因此，美國(guó)債務(wù)問(wèn)題仍將是未來(lái)影響世界經(jīng)濟(jì)和全球市場(chǎng)的“黑天鵝”。