中國(guó)金融環(huán)境是松還是緊？

布魯蓋爾研究所網(wǎng)站8月發(fā)表該所客座研究員Guonan Ma的分析文章稱:最近我做了一個(gè)提議，即當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和通脹水平溫和時(shí)，中國(guó)的決策者應(yīng)放松貨幣政策。自從全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，中國(guó)央行一直以實(shí)際政策利率和實(shí)際有效匯率為基礎(chǔ)，采取較其它國(guó)家央行（比如美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行、日本央行及英格蘭銀行）更緊縮的貨幣政策，到最近才放松了貨幣政策。

不同的貨幣政策是否會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)主體產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，一定程度上有賴于傳導(dǎo)途徑。歐洲半夢(mèng)半醒的銀行業(yè)就是這樣一個(gè)典型例子。

為了更好地評(píng)估真正影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)行為的金融環(huán)境，我創(chuàng)造了一個(gè)粗略的“金融環(huán)境指數(shù)”（FCI）。FCI是政策利率、一年期國(guó)債收益率、十年期國(guó)債收益率、有效匯率和基準(zhǔn)股市指數(shù)5種關(guān)鍵金融資產(chǎn)價(jià)格的加權(quán)總和。前四個(gè)數(shù)值越高表明金融環(huán)境是收緊的。FCI為正值表明金融環(huán)境的緊縮程度大于該時(shí)期內(nèi)的平均金融環(huán)境緊縮程度。

也可用同樣的方法為美國(guó)、歐元區(qū)、日本和英國(guó)創(chuàng)建各自的FCI。如此一來(lái)，中國(guó)的FCI不僅能在時(shí)間上縱向?qū)Ρ?，也能與其它國(guó)家進(jìn)行橫向?qū)Ρ取?/p>

這些FCI數(shù)據(jù)給出的核心信息是，中國(guó)金融環(huán)境是自從全球金融危機(jī)以來(lái)主要經(jīng)濟(jì)體中收緊程度最大的。中國(guó)最初的金融環(huán)境相對(duì)寬松，但2011年以后開(kāi)始大幅收緊，至少一直持續(xù)到2014年第二季度?；诿x利率和有效匯率的FCI，和基于實(shí)際名義利率及實(shí)際有效匯率的FCI均表明，相比之下，同期的美國(guó)、歐元區(qū)、日本和英國(guó)金融環(huán)境的緊縮程度不比中國(guó)大。

此外，作為中國(guó)FCI基礎(chǔ)的這5類資產(chǎn)價(jià)格都表明，這一時(shí)期中國(guó)的金融環(huán)境明顯在收緊：短期利率和長(zhǎng)期利率攀升，人民幣走強(qiáng)。

最后，盡管2007年后這5大經(jīng)濟(jì)體的名義和實(shí)際FCI路徑各有所不同，但所有數(shù)據(jù)均表明：無(wú)論是在時(shí)間上，還是與其它經(jīng)濟(jì)體相比，中國(guó)的金融環(huán)境都在收緊。盡管這5大主要經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際FCI存在明顯差異，但除中國(guó)以外，其它四大經(jīng)濟(jì)體的名義FCI卻同步出現(xiàn)了平穩(wěn)的大幅下降，這說(shuō)明中國(guó)以外的地區(qū)在很大程度上放松了金融環(huán)境。

總之，自從全球金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)的金融環(huán)境明顯變得更緊。無(wú)論如何，中國(guó)的決策者應(yīng)該留意這種顯著的、持續(xù)而廣泛的金融環(huán)境收緊現(xiàn)象。