當(dāng)前，慢復(fù)蘇仍是全球經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”，美日歐主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)政策走向清晰可循，新興經(jīng)濟(jì)體在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)后也逐漸恢復(fù)了元?dú)?。下半年，主要?jīng)濟(jì)體執(zhí)行的一系列政策能否轉(zhuǎn)化為延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的“新動(dòng)能”，已成為全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的最大疑問(wèn)

先抑后揚(yáng)？　美國(guó)經(jīng)濟(jì)須解三大隱憂

“可以想象，本輪危機(jī)造成了一些永久性傷害，不僅是對(duì)那些失業(yè)者本人的，還有他們家庭的幸福以及整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇潛能?！?/p>

——美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫

不期而遇的寒冬天氣延遲了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐，一季度經(jīng)濟(jì)增速最終修正值按年率計(jì)算為萎縮2.9%，為2009年以來(lái)最差單季表現(xiàn)。但從二季度開(kāi)始，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將重回正軌，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，今年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)健前行。

從去年第四季度增長(zhǎng)2.6%，到一季度萎縮2.9%，天氣因素帶來(lái)的負(fù)能量竟然如此之大，無(wú)疑暴露出美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)脆弱的一面，也暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未完全走出本輪金融危機(jī)的陰影。

白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席賈森·弗曼認(rèn)為，嚴(yán)寒天氣使食品服務(wù)和住宿支出四年來(lái)首次出現(xiàn)下降，再加上出口下降和私人投資放緩，共同造成一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)萎縮。根據(jù)當(dāng)?shù)匾恍┙?jīng)濟(jì)學(xué)家的估算，嚴(yán)寒天氣拖累一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1到1.5個(gè)百分點(diǎn)。

值得警惕的是，盡管第一季度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)受到天氣等短期因素影響，但天氣因素所造成的下行影響之大也暴露出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的脆弱性和經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力依然不足。就業(yè)市場(chǎng)喜憂參半、房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇乏力、勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)放緩和工資增長(zhǎng)乏力等結(jié)構(gòu)性因素限制了美國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的后勁。

為此，美聯(lián)儲(chǔ)在18日公布的季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，將2014年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從此前的2.8%至3.0%下調(diào)到2.1%至2.3%，對(duì)明后兩年的預(yù)期維持不變。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2015年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為3.0%至3.2%；2016年增長(zhǎng)2.5%至3.0%；將長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期由此前的2.2%至2.3%小幅下調(diào)到2.1%至2.3%。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)失業(yè)率下降速度將加快，通脹將繼續(xù)保持溫和。

美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在點(diǎn)評(píng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)時(shí)指出，下調(diào)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期是受天氣等暫時(shí)性因素影響，近期數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)開(kāi)始重新回升。但她同時(shí)承認(rèn)，金融危機(jī)給包含長(zhǎng)期失業(yè)人口的家庭福利和美國(guó)經(jīng)濟(jì)潛力造成了一些永久性傷害。

盡管第一季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳，但制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)、商品零售額、消費(fèi)信貸、企業(yè)庫(kù)存和新房開(kāi)工等關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均呈現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象。非農(nóng)失業(yè)率5月份保持在6.3%的水平，舊房和新房銷(xiāo)售出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。正因如此，華爾街對(duì)于后半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)相當(dāng)看好。

之前大幅下調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的國(guó)際貨幣基金組織(IMF)也稱(chēng)，一季度的萎縮只是短暫現(xiàn)象。IMF總裁拉加德日前表示，雖然IMF大幅下調(diào)今年美國(guó)增長(zhǎng)預(yù)期，但想要傳達(dá)的主要信息是這種放緩只是暫時(shí)的。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩會(huì)給其他經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)外溢效應(yīng)，但是鑒于這是短期因素所致，IMF不想夸大其外溢影響。該機(jī)構(gòu)依然維持美國(guó)經(jīng)濟(jì)2015年增長(zhǎng)3%的預(yù)期不變。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年真的會(huì)一帆風(fēng)順嗎？這個(gè)問(wèn)題尚難回答，需要警惕的是，比起美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)執(zhí)行退出量化寬松政策這張明牌，樓市可能降溫、就業(yè)市場(chǎng)后繼乏力以及民主共和兩黨的政治斗爭(zhēng)這三大隱憂可能會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成更為深遠(yuǎn)的影響。

曾是本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇亮點(diǎn)的樓市從去年下半年開(kāi)始出現(xiàn)降溫跡象。隨著房?jī)r(jià)大幅上漲和抵押貸款利率上升，居民購(gòu)房能力急劇下降，潛在購(gòu)房者轉(zhuǎn)為觀望。普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授阿蒂夫·米安和芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授阿米爾·蘇菲指出，過(guò)去兩年美國(guó)房?jī)r(jià)上漲帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)并未刺激居民消費(fèi)支出明顯增加，也未推動(dòng)住宅固定投資大幅增長(zhǎng)。與金融危機(jī)前相比，樓市復(fù)蘇對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用已經(jīng)下降，難以充當(dāng)拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎。

再看就業(yè)市場(chǎng)。美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，今年5月份美國(guó)非農(nóng)部門(mén)新增就業(yè)崗位數(shù)連續(xù)第4個(gè)月保持在20萬(wàn)個(gè)以上，失業(yè)率達(dá)6.3%，繼續(xù)保持在五年半來(lái)最低水平。但是，華盛頓智庫(kù)布魯金斯學(xué)會(huì)高級(jí)研究員加里·伯特利斯的統(tǒng)計(jì)研究顯示，美國(guó)這一次花了六年零四個(gè)月時(shí)間才恢復(fù)到危機(jī)前就業(yè)總?cè)丝诜逯?，是二?zhàn)以來(lái)所有經(jīng)濟(jì)周期中恢復(fù)最慢的一次。此外，數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月份失業(yè)總?cè)丝谌詾?80萬(wàn)。失業(yè)時(shí)間超過(guò)27周的長(zhǎng)期失業(yè)者人數(shù)繼續(xù)維持在340萬(wàn)，占總失業(yè)人數(shù)的比例為34.6%。勞動(dòng)參與率(在職和求職人數(shù)占勞動(dòng)年齡人數(shù)的比例)維持在62.8%不變，仍為三十多年來(lái)最低點(diǎn)。更為重要的是，就業(yè)增長(zhǎng)并未明顯傳導(dǎo)至工資增長(zhǎng)。5月份私營(yíng)部門(mén)員工平均時(shí)薪為24.38美元，僅比前月增長(zhǎng)5美分。時(shí)薪增長(zhǎng)緩慢將抑制居民消費(fèi)，后者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度超過(guò)2/3。

最后，今年正逢美國(guó)中期選舉，民主共和兩黨將為參眾兩院的席位進(jìn)行博弈。去年，民主黨總統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)下的美國(guó)政府與共和黨控制下的眾議院無(wú)法就債務(wù)上限問(wèn)題達(dá)成妥協(xié)，導(dǎo)致美國(guó)政府部門(mén)被迫停擺，給美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了一定影響。今年中期選舉尚遠(yuǎn)，但雙方已經(jīng)劍拔弩張。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》認(rèn)為，最好的情況是，美國(guó)國(guó)會(huì)將繼續(xù)無(wú)所作為，而最壞的情形則是，它去主動(dòng)破壞美國(guó)的復(fù)蘇。至于白宮能否有所作為，美國(guó)當(dāng)?shù)卣斡^察家普遍認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)上，奧巴馬沒(méi)有更多可打之牌，力保自己的“奧氏醫(yī)改法案”不被顛覆將成為他的最大心愿。

擺脫通縮靠寬松？　歐洲央行孤注一擲

“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍很疲弱，且歐元區(qū)內(nèi)分化明顯，在形勢(shì)瞬息萬(wàn)變的全球經(jīng)濟(jì)中，隨時(shí)可能發(fā)生意外?！?/p>

——?dú)W洲央行行長(zhǎng)德拉吉

歐元區(qū)和歐盟經(jīng)濟(jì)自去年第二季度以來(lái)已連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。今年第一季度歐元區(qū)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，同比增長(zhǎng)0.9%。歐盟28國(guó)一季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，同比增長(zhǎng)1.4%。

歐盟委員會(huì)主席巴羅佐多次表示，危機(jī)以來(lái)歐盟推出的應(yīng)急方案和改革措施頗見(jiàn)成效。得益于外部援助和內(nèi)部改革，今年5月中旬，繼愛(ài)爾蘭和西班牙之后，葡萄牙也宣布退出國(guó)際救助計(jì)劃。仍在接受援助的希臘和塞浦路斯近期發(fā)行的國(guó)債收益率已回落至4%左右，顯示市場(chǎng)融資能力大為改善。

但歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然脆弱，面臨的通縮陰影仍揮之不去，成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)物價(jià)下降的擔(dān)憂打壓了消費(fèi)和投資需求，抑制了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能。

今年以來(lái)，歐元區(qū)通脹率仍持續(xù)在低位徘徊，遠(yuǎn)低于歐洲央行為維持物價(jià)穩(wěn)定所設(shè)定的2%的警戒線。歐盟統(tǒng)計(jì)局30日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年6月份歐元區(qū)按年率計(jì)算的通貨膨脹率初值為0.5%，與上月持平，仍位于四年多來(lái)最低點(diǎn)。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)在6月30日發(fā)布的全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中，將歐元區(qū)的通縮風(fēng)險(xiǎn)列為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要下行風(fēng)險(xiǎn)之一。惠譽(yù)預(yù)計(jì)歐元區(qū)將面臨低通脹周期，2014年通脹率可能僅為0.9%，明年為1.3%，2016年升至1.5%。不過(guò)由于產(chǎn)出增長(zhǎng)以及歐洲央行的貨幣政策，持續(xù)的通縮將不會(huì)出現(xiàn)。

歐洲央行6月初宣布降息等寬松貨幣政策，使歐元區(qū)首次步入負(fù)利率時(shí)代。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉表示，執(zhí)行更為寬松的貨幣政策旨在增強(qiáng)流動(dòng)性，幫助歐元區(qū)通脹率回到接近2%的水平。

德拉吉表示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍面臨一系列下行風(fēng)險(xiǎn)，如地緣政治、新興市場(chǎng)和全球金融市場(chǎng)走勢(shì)都可能對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，國(guó)內(nèi)需求遜于預(yù)期、結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)緩慢以及出口增長(zhǎng)疲弱也是潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素。

不少分析認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)加劇，尤其是通縮風(fēng)險(xiǎn)加大，歐元區(qū)或?qū)⑦M(jìn)一步加大寬松政策的力度，甚至包括啟動(dòng)歐版量化寬松措施(QE)。

財(cái)政緊縮壓力趨緩也將有助于歐洲經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇。今年9月份歐盟成員國(guó)將按照新的統(tǒng)計(jì)口徑計(jì)算經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值，屆時(shí)研發(fā)支出、軍費(fèi)開(kāi)支將被劃歸為“投資類(lèi)”，部分國(guó)家還打算將毒品、煙酒和性交易收入計(jì)入國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。新統(tǒng)計(jì)方法令經(jīng)濟(jì)總量“分母”增加，從而有利于成員國(guó)債務(wù)占比達(dá)標(biāo)，成員國(guó)政府將有更充足的預(yù)算資金用于刺激經(jīng)濟(jì)。

此外，未來(lái)政治環(huán)境也將給歐洲經(jīng)濟(jì)政策帶來(lái)一定程度利好。今年5月歐洲議會(huì)迎來(lái)大選，備受外界矚目。此次大選中，反歐情緒有上升之勢(shì)，但未能成為主流。由于不希望向歐盟讓渡更多權(quán)力，并且不愿接受歐盟在金融、財(cái)政等方面制定的規(guī)則，英國(guó)首相卡梅倫一度強(qiáng)烈反對(duì)提名盧森堡前首相容克擔(dān)任下屆歐委會(huì)主席，甚至以退出歐盟相要挾。最終，容克領(lǐng)銜的歐洲人民黨成功保住歐洲議會(huì)第一大黨地位，并且歐盟已正式提名容克為下屆歐委會(huì)主席。

分析人士指出，新領(lǐng)導(dǎo)層將保持政策延續(xù)性，確保各項(xiàng)改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策落實(shí)。歐盟層面數(shù)項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策，如銀行業(yè)聯(lián)盟、單一能源市場(chǎng)建設(shè)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略、工業(yè)復(fù)興戰(zhàn)略等都能夠平穩(wěn)推進(jìn)。

6月底的歐盟峰會(huì)為未來(lái)五年的立法工作設(shè)定了方向，提出五個(gè)優(yōu)先戰(zhàn)略議程，并重點(diǎn)聚焦經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，通過(guò)加快能源、電信等領(lǐng)域的內(nèi)部市場(chǎng)建設(shè)，繼續(xù)實(shí)施結(jié)構(gòu)性改革和財(cái)政整固等措施，促成更健康的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與就業(yè)。這將在機(jī)制上彌補(bǔ)歐盟的缺陷，提高歐洲一體化的質(zhì)量。

日本經(jīng)濟(jì)重現(xiàn)活力？“第三支箭”定勝負(fù)

日本經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步復(fù)蘇，但未來(lái)能否保持增長(zhǎng)勢(shì)頭則取決于出口能否繼續(xù)擴(kuò)張。

——日本央行行長(zhǎng)黑田東彥

就在幾天前，日本首相安倍晉三為英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》撰文，再次解讀自己的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”。他在文章中說(shuō)，“人們想知道我本人是否真心致力于安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)(Abenomics)的‘第三支箭’，請(qǐng)不要懷疑，我是動(dòng)真格的”。事實(shí)上，經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的等待，被籠統(tǒng)地稱(chēng)為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”第三支箭的“經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)戰(zhàn)略”和“經(jīng)濟(jì)財(cái)政運(yùn)營(yíng)與改革基本方針”6月24日終于獲得臨時(shí)內(nèi)閣會(huì)議通過(guò)。至此，安倍內(nèi)閣打出了振興日本經(jīng)濟(jì)的所有底牌。

從上半年來(lái)看，在“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”其他兩支箭的推動(dòng)下，日本經(jīng)濟(jì)鞏固了復(fù)蘇的基礎(chǔ)，并且逐漸擺脫通貨緊縮的糾纏。數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度，日本實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比增長(zhǎng)1.5%，進(jìn)入第二季度后繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，物價(jià)水平也逐漸走高，5月全國(guó)核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比增長(zhǎng)3.4%，創(chuàng)下1982年4月以來(lái)最大漲幅。此外，日本總務(wù)省公布的數(shù)據(jù)顯示，在整體經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇下，企業(yè)愿意雇傭更多的員工，5月份經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后日本失業(yè)率環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.5%，為1997年12月份以來(lái)最低。

前六個(gè)月的最大變數(shù)在于日本政府4月初調(diào)高了國(guó)內(nèi)的消費(fèi)稅稅率，造成1到3月日本居民釋放購(gòu)物熱情，國(guó)內(nèi)消費(fèi)總額大幅提升，4月份之后消費(fèi)者開(kāi)支逐漸萎縮，無(wú)力對(duì)日本經(jīng)濟(jì)提供更多動(dòng)能。不過(guò)，安倍晉三在寫(xiě)給《金融時(shí)報(bào)》的文章中指出，目前消費(fèi)下降“是一個(gè)暫時(shí)現(xiàn)象”。日本財(cái)務(wù)大臣麻生太郎也稱(chēng)，從日本央行的“短觀報(bào)告”看，日本經(jīng)濟(jì)仍呈溫和復(fù)蘇趨勢(shì)，提高消費(fèi)稅影響有限。

隨著前兩支箭的政策效力逐漸遞減，日本經(jīng)濟(jì)未來(lái)半年的走勢(shì)將取決于“第三支箭”。與“寬松的貨幣政策”和“積極的財(cái)政政策”相比，“第三支箭”主要包括進(jìn)一步放松對(duì)農(nóng)業(yè)、勞動(dòng)力以及醫(yī)療領(lǐng)域的管制，鼓勵(lì)更多日本女性加入職場(chǎng)，分階段削減企業(yè)稅率，以及調(diào)整日本政府養(yǎng)老金投資基金(GPIF)等內(nèi)容，其難度最大，也是最難實(shí)現(xiàn)和最難見(jiàn)效的。如果安倍的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)戰(zhàn)略能夠順利實(shí)施，并取得良效，日本經(jīng)濟(jì)無(wú)疑會(huì)發(fā)生重大變化，進(jìn)入新的發(fā)展階段。也有專(zhuān)家提出，新經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)戰(zhàn)略提出的改革能否如愿全部達(dá)成將是個(gè)疑問(wèn)，特別是日本農(nóng)業(yè)和醫(yī)療保健行業(yè)有著被稱(chēng)為“堅(jiān)如磐石的監(jiān)管準(zhǔn)則”，來(lái)自這兩個(gè)領(lǐng)域的改革阻力將十分強(qiáng)大。

就經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景而言，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥日前指出，日本經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步復(fù)蘇，但未來(lái)能否保持增長(zhǎng)勢(shì)頭則取決于出口能否繼續(xù)擴(kuò)張。黑田表示，未來(lái)三年左右，在強(qiáng)勁的國(guó)內(nèi)需求及溫和增長(zhǎng)的出口幫助下，日本經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⒏哂谑袌?chǎng)預(yù)期，盡管日元近期貶值有助于出口增長(zhǎng)，但日本出口總體仍缺乏上漲動(dòng)力。黑田認(rèn)為，一旦暫時(shí)性的負(fù)面影響減弱，日本出口未來(lái)可能重新恢復(fù)溫和增長(zhǎng)。