核心觀點
“伊利之辯”背后的800億市值魔咒。“伊利之辯”的三個細節(jié)引發(fā)了我們進一步研究的興趣:(1)市場分歧爆發(fā)時公司市值在800億附近;(2)投資者憂慮的焦點在于行業(yè)天花板的位置;(3)海外競爭者威脅由幕后走向臺前,成為公司股價決定性變量之一。我們注意到,包括長城汽車、格力電器、中聯(lián)重科、中國南車在內(nèi)的一批大盤股都曾在市值突破800億后面臨與伊利股份類似的質(zhì)疑,這無疑凸顯了市值研究對投資決策的重要意義。
公司生命周期的三個臨界點:25億、200-400億、800億。在總體層面,A股上市公司市值與估值成反比,而與業(yè)績表現(xiàn)成正比。在市值達到25億之前,公司基本面表現(xiàn)參差不齊,股價主要靠估值驅(qū)動。一旦市值突破25億,上市公司很有可能迎來一輪業(yè)績爆發(fā),明星產(chǎn)品和服務(wù)的快速增長是該階段股價的主要推動力量。隨著生命周期的后移,估值對股價的拖累作用日益明顯,當市值進入200-400億區(qū)間時,如果公司未能實現(xiàn)成長模式創(chuàng)新,其估值水平將開始顯著降低,市值攀升困難程度成倍增加。在超大市值階段(800億以上),公司面臨與國際巨頭正面交鋒的壓力,估值水平將越來越多地與海外同行直接對標。根據(jù)歷史經(jīng)驗,100/200/800億以上市值公司合理PE(TTM)水平的閾值分別在40/30/20倍左右。
掘金中市值創(chuàng)業(yè)板公司。在分市場層面,我們發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板公司資金實力明顯強于主板和中小板,故在市場資金面緊張時有理由享受更高的溢價。實際上,創(chuàng)業(yè)板設(shè)立以來相對主板漲跌幅與10年期國債收益率相關(guān)性近80%。
在創(chuàng)業(yè)板中,市值處于50-200億區(qū)間的公司成長性最為突出,值得加以關(guān)注。以2013年為例,50-100億/100-200億市值創(chuàng)業(yè)板標的業(yè)績平均增速達19%/28%,遙遙領(lǐng)先于其他市場。另一方面,由于主板股票整體業(yè)績表現(xiàn)并不弱于中小板/創(chuàng)業(yè)板,且估值存安全邊際,投資者也可從中發(fā)掘價值股。
消費及科技板塊市值“天花板”高。在分板塊層面,隨著公司規(guī)模的擴大,其行業(yè)屬性對估值和成長性的影響愈發(fā)明顯,故對小市值公司可以自下而上研究為主,而對中大市值公司(50億以上)必須充分考慮行業(yè)層面的風險。此外,必需消費、TMT板塊成長期相對較長,在200億市值前基本不用擔心估值大幅下降的風險,而上游、地產(chǎn)市值“天花板”相對較低。綜合考慮各板塊歷史成長性表現(xiàn)、美國市場相應的市值分布情況,以及我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的前景,我們認為必須消費中長期投資價值凸顯,成長空間相對廣闊。
