上周五，創(chuàng)業(yè)板IPO新規(guī)公布，降低上市門檻、簡化發(fā)行條件、未來符合創(chuàng)業(yè)板上市條件的企業(yè)將增加。同時(shí)，醞釀多年的創(chuàng)業(yè)板再融資終于放開，上市公司可以通過更多元的工具從創(chuàng)業(yè)板市場融資。

不過，有投資者質(zhì)疑認(rèn)為，這是一邊給創(chuàng)業(yè)板“放水”，另一邊鼓勵從市場“抽血”。對此，一位券商分析人士對記者表示，降低上市門檻并不代表創(chuàng)業(yè)板上市變得更容易，放開再融資則是對資本市場基礎(chǔ)功能的完善。

IPO規(guī)則松綁 向注冊制過渡

目前在證監(jiān)會排隊(duì)上市的595家企業(yè)中，有205家在等待登陸創(chuàng)業(yè)板，其中包括19家過會企業(yè)、5家預(yù)披露更新企業(yè)、107家已反饋企業(yè)和74家已受理企業(yè)。

5月16日，醞釀已久的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》（下稱“IPO管理辦法”）和《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》（下稱“再融資辦法”）發(fā)布，證監(jiān)會宣布，上述辦法自發(fā)布之日起施行。

經(jīng)過一年多的討論和調(diào)研之后，證監(jiān)會于3月21日至4月22日就上述辦法向社會公開征求意見。與此前的創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法相比，本次發(fā)布實(shí)施的IPO管理辦法適當(dāng)放寬了財(cái)務(wù)準(zhǔn)入指標(biāo)，取消持續(xù)增長要求，簡化了其他發(fā)行條件，強(qiáng)化信息披露約束。

另外，辦法還廢止了《關(guān)于進(jìn)一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引》（證監(jiān)會公告[2010]8號），拓展市場服務(wù)覆蓋面，創(chuàng)業(yè)板申報(bào)企業(yè)不再限于九大行業(yè)。

“社會各界對創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法的意見主要集中在發(fā)行條件、中介職責(zé)及細(xì)化披露要求等方面?！弊C監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，證監(jiān)會最終采納了吸收兩條涉及發(fā)行和信息披露方面的意見。

其中，在發(fā)行條件方面有的意見認(rèn)為，對于發(fā)行人持續(xù)盈利能力的影響因素以及本次修訂取消的發(fā)行條件，建議細(xì)化披露要求。對此，張曉軍表示已在創(chuàng)業(yè)板首發(fā)招股說明書準(zhǔn)則等相關(guān)配套規(guī)則中加以吸收采納，并盡快推出。

此次降低財(cái)務(wù)門檻，可謂“不溫不火”。對于財(cái)務(wù)門檻到底應(yīng)該“多高”，有觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)提高財(cái)務(wù)指標(biāo)、強(qiáng)化募集資金監(jiān)管，也有的認(rèn)為要進(jìn)一步降低財(cái)務(wù)指標(biāo)、允許虧損企業(yè)上市。

那么，適當(dāng)放寬創(chuàng)業(yè)板財(cái)務(wù)準(zhǔn)入指標(biāo)、簡化發(fā)行條件，是否意味著創(chuàng)業(yè)板市場要“放水”？面對這樣的質(zhì)疑，證監(jiān)會曾經(jīng)明確作出過解釋。

首先，放寬發(fā)行條件，還權(quán)于市場，交由投資者判斷，是推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革的重要一步；其次，放寬財(cái)務(wù)準(zhǔn)入指標(biāo)，簡化發(fā)行條件，可以支持更多的企業(yè)發(fā)行上市，拓寬服務(wù)覆蓋面；第三，簡化發(fā)行條件后，監(jiān)管導(dǎo)向轉(zhuǎn)為披露導(dǎo)向，不會降低對企業(yè)的實(shí)質(zhì)性要求，風(fēng)險(xiǎn)可控。

再融資放開 加速并購整合

就在證監(jiān)會發(fā)布創(chuàng)業(yè)板再融資辦法征求有意見稿之前，國務(wù)院剛剛發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》。

創(chuàng)業(yè)板再融資放開的另一個(gè)考慮，就是滿足上市公司持續(xù)發(fā)展的融資需求，并且鼓勵上市公司并購整合。

目前傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)的更迭趨勢已然明確，以創(chuàng)業(yè)板為代表的新興產(chǎn)業(yè)將得到更多的支持和方便。

本次發(fā)布實(shí)施的再融資辦法主要包括四項(xiàng)內(nèi)容：一是設(shè)置簡明統(tǒng)一的發(fā)行條件，強(qiáng)化對再融資的約束機(jī)制；二是推出“小額快速”定向增發(fā)機(jī)制，允許“不保薦不承銷”，自受理之日起15 個(gè)工作日內(nèi)作出核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)決定；三是支持上市公司在特定范圍自行銷售非公開發(fā)行的股票，降低融資成本；四是加大董事會的自我約束功能，強(qiáng)化管理層再融資的責(zé)任意識。

在發(fā)行定價(jià)上，創(chuàng)業(yè)板遵循“隨行就市”原則，將再融資定價(jià)與二級市場價(jià)格掛鉤，并通過持股鎖定期來約束定價(jià)行為。

“在此之前創(chuàng)業(yè)板的主要融資渠道仍然是銀行貸款和短中期債券，股權(quán)融資沒有真正放開，不僅渠道單一而且融資成本較高，所以從企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的角度看這是利好?！币晃煌顿Y策略分析師認(rèn)為，本次創(chuàng)業(yè)板改革放開再融資，將完善資本市場的融資功能，不過制度意義大于其對市場短期波動的影響。

該人士認(rèn)為，長期來看利好并購成長型企業(yè)，新興產(chǎn)業(yè)將實(shí)現(xiàn)“擴(kuò)容發(fā)展”，而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)則將面臨“縮容調(diào)整”。