金融危機(jī)爆發(fā)后，各國央行相繼推出寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)，資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模逐漸增大。自2011年以來，中國人民銀行（下稱“人民銀行”）資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)居全球央行首位，遠(yuǎn)超歐美日等央行資產(chǎn)規(guī)模。
據(jù)記者查知，截至2013年年底，人民銀行總資產(chǎn)規(guī)模為317278.55億元人民幣，折合約5萬億美元；同期美聯(lián)儲資產(chǎn)約為4萬億美元，歐洲央行約為3.12萬億美元，日本央行則約為2.2萬億美元。與美歐日央行總資產(chǎn)以本國資產(chǎn)為主不同，人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表中國外資產(chǎn)占到全部資產(chǎn)的85%，對外風(fēng)險敞口相對較高。
“這是任何高速增長的新興經(jīng)濟(jì)體必然經(jīng)歷的階段。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對記者表示，這種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前增長階段和人民幣匯改尚未完成有著密切關(guān)系。
魯政委還稱，隨著外匯占款增速放緩，人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表將自動縮表。國務(wù)院參事、央行貨幣政策委員會委員夏斌則認(rèn)為，外匯占款增速放緩只會使得央行調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，但不會導(dǎo)致央行縮表，人民銀行仍然可以通過對國內(nèi)機(jī)構(gòu)的債權(quán)增加繼續(xù)擴(kuò)表。
人民銀行資產(chǎn)規(guī)模三連冠
據(jù)記者統(tǒng)計，截至2011年底人民銀行以約4.5萬億美元資產(chǎn)規(guī)模在金融危機(jī)后首次奪得全球央行桂冠，之后更是連續(xù)兩年位居全球央行資產(chǎn)規(guī)模首位。截至2013年底，人民銀行資產(chǎn)規(guī)?？傤~約為5萬億美元，較2012年約4.67億美元的資產(chǎn)規(guī)模處于擴(kuò)張狀態(tài)，但增速相比2012年前有所放緩。
而全球的關(guān)注焦點美聯(lián)儲，截至2013年底的資產(chǎn)規(guī)模約為4萬億美元，比2012年不足3萬億美元的“身家”增加了約1萬億美元，其增長主要緣于第三輪放量寬松下大量購買債券。
作為全球資產(chǎn)規(guī)模最大的兩家央行，兩者資產(chǎn)結(jié)構(gòu)迥然不同。美聯(lián)儲近幾年的資產(chǎn)擴(kuò)張主要緣于QE，也就是大量購買政府債券、住房抵押以及資產(chǎn)支持債券所致。
根據(jù)美聯(lián)儲日前公布的數(shù)據(jù)，截至2013年底，美聯(lián)儲通過公開市場購入的資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)3.8萬億美元，占到其資產(chǎn)規(guī)模的90%以上。
人民銀行則不同，其2013年末的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，資產(chǎn)總額中的85%源于外匯資產(chǎn)，而對本國政府和機(jī)構(gòu)的債權(quán)僅占其資產(chǎn)規(guī)模的12%左右。
兩巨頭緩步擴(kuò)張
目前國際上并無央行資產(chǎn)規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)一說。處于不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的央行，其資產(chǎn)規(guī)模占GDP比重也存在重大差異。
在危機(jī)之前，美聯(lián)儲的資產(chǎn)規(guī)模占GDP比重一般為6%，同期人民銀行資產(chǎn)占GDP比重約為60%；危機(jī)之后，美聯(lián)儲的比重大幅上升，2013年末美聯(lián)儲資產(chǎn)占GDP比重為24%，同期人民銀行資產(chǎn)總額占GDP的比重為55%。
進(jìn)入2014年，伴隨著QE的逐漸退出，美聯(lián)儲開始縮表，其同時明確將會對目前已經(jīng)在公開市場上購買的債券持有到期；而高盛的預(yù)測認(rèn)為，美聯(lián)儲資產(chǎn)回歸GDP 6%的常規(guī)狀態(tài)至少需要10年時間。
至于人民銀行的資產(chǎn)規(guī)模是否將進(jìn)一步擴(kuò)張，目前市場的預(yù)測存在不同的看法，但異中求同之處在于，人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張速度應(yīng)該會放緩。
魯政委對記者表示，從長周期的角度而言，隨著美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入上行周期，美元進(jìn)一步走強(qiáng)，中國將告別外匯儲備高速增長的時代，由此驅(qū)動的央行資產(chǎn)負(fù)債表可能進(jìn)入“月滿轉(zhuǎn)虧”階段，甚至進(jìn)入“自動縮表”階段。
但夏斌則對記者解釋稱，盡管近幾年來外匯儲備持續(xù)增加是人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的主要原因之一，但并不能表明人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表在外匯占款流入增速放緩的情況下擴(kuò)表幅度會下降，它可以通過擴(kuò)大信貸來繼續(xù)擴(kuò)張。
“我認(rèn)為整體而言人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模還是會延續(xù)上行的態(tài)勢?！毕谋蟊硎?。
在另外一些業(yè)內(nèi)人士看來，人民銀行主動調(diào)整其資產(chǎn)負(fù)債表的一個重要信號在于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段及其匹配的貨幣政策。當(dāng)前，中國隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩以及前一輪全球化和人口紅利逐漸釋放，與此相對應(yīng)的貨幣擴(kuò)張和人民銀行資產(chǎn)擴(kuò)張或?qū)⒂兴諗俊?/p>
廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國社科院重點金融實驗室主任劉煜輝認(rèn)為：“隨著勞動力轉(zhuǎn)移的過程放緩、人口紅利窗口的關(guān)閉，包括制度性紅利的衰竭，都預(yù)示著中國未來5～10年會進(jìn)入經(jīng)濟(jì)潛在增速的下移過程，使得人民幣單邊升值的壓力大幅減輕，匯率可能會并軌，外匯以及跨境資本的流入力度甚至方向都會發(fā)生很大變化。這決定了央行過去貨幣快速累積、規(guī)模擴(kuò)張的過程肯定是不可持續(xù)的。貨幣化的過程基本上已到尾聲，未來5～10年內(nèi)，貨幣增速可能會下降一半，只有個位數(shù)的增長?！?/p>
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)長線調(diào)整
魯政委告訴記者，考慮到任何一個處于可持續(xù)的高速成長的經(jīng)濟(jì)體中，貿(mào)易順差驅(qū)動的外匯資產(chǎn)都會快速增加，加之中國此前執(zhí)行強(qiáng)制結(jié)匯政策，人民銀行積累大量的外匯資產(chǎn)是具有必然性的，這與1845年至二戰(zhàn)后美國積累大量黃金是類似的，當(dāng)時美國積累的黃金總值占世界總規(guī)模的70%。
據(jù)人民銀行統(tǒng)計，截至2014年3月，中國外匯儲備已經(jīng)達(dá)到約3.95萬億美元，占全球外匯儲備總額的三分之一以上。隨著中國國際收支逐漸接近平衡，尤其是經(jīng)常項下順差降低，中國外匯儲備積累增速或?qū)⒎啪彙?/p>
2014年初國家外匯管理局公布的《2013年國際收支報告》以及2014年一季度進(jìn)出口數(shù)據(jù)均顯示，中國貿(mào)易順差占GDP比重約2%，一季度數(shù)據(jù)甚至低于2%，而國際上關(guān)于貿(mào)易平衡的標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)為，順差占2%意味著國際貿(mào)易進(jìn)入平衡狀態(tài)。
數(shù)據(jù)顯示，截至2013年底，中國外匯占款規(guī)模為286303.83億元，由此人民銀行對沖外匯貨幣投放的人民幣占其全部資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模的90%。
不過，這一情況正在發(fā)生變化。2013年，人民幣單邊升值以及境內(nèi)利差因素導(dǎo)致資本項下凈流入明顯，這成為外匯儲備的來源之一；2014年以來，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，人民幣走勢趨弱對套利資本流入形成抑制，盡管2014年全年外匯儲備仍可能呈現(xiàn)凈增加，但增幅或?qū)⒂兴芈?。此外，資本賬戶進(jìn)一步開放以及人民幣跨境結(jié)算的進(jìn)一步推廣，也會在供給端降低外匯儲備增量。
一位接近監(jiān)管部門的人士也對本報記者表示，隨著跨境資本流動的雙向波動，以及人民銀行逐漸淡出常態(tài)式外匯干預(yù)，人民銀行因為外匯占款持續(xù)增加導(dǎo)致的本幣投放將會逐漸縮小，而針對本國機(jī)構(gòu)的信貸或公開市場操作增加的資產(chǎn)將在全部資產(chǎn)份額占比上行。
“但鑒于人民幣沒有美元的國際儲備貨幣功能，人民銀行不可能像美聯(lián)儲那樣持有幾乎可以忽略不計的外匯資產(chǎn)?！濒斦瘜Ρ緢笥浾弑硎?。
從理論上而言，對一個擁有足夠國際化的貨幣的央行或者國家而言，其根本不需要持有任何外匯資產(chǎn)。
