中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：自端午節(jié)以來一度緊張的流動性，顯然還未讓央行下“放水”的決心。資金面呈持續(xù)緊張態(tài)勢，同業(yè)拆放利率曾多日大幅攀升100多個基點。央行昨日僅重啟3個月期央票發(fā)行，發(fā)行量僅為20億元。在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來，20億元央票的地量發(fā)行，從側(cè)面重申了管理層持續(xù)收緊流動性的態(tài)度。分析人士認(rèn)為，央行收緊銀根，希望銀行將資金投入實體經(jīng)濟(jì)，助力實體經(jīng)濟(jì)增長；但銀行堅持，只有先看到實體經(jīng)濟(jì)增長，才能放心去進(jìn)行信貸投放。

此外，昨日市場有解讀消息為“四大行聯(lián)合向央行施壓以釋放流動性”。但多位分析人士認(rèn)為，目前或還不具備降低存款準(zhǔn)備金率的條件。華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝認(rèn)為，未來如果經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑得比較厲害，則存在降息的可能性。降息的理由不是防范熱錢，主要是減輕企業(yè)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

政策仍可能保持“中性” 央行持續(xù)收緊流動性態(tài)度未改

盡管本周一央行仍向公開市場一級交易商進(jìn)行了正、逆回購需求的詢量，但18日包括7天期、14天期逆回購，28天期正回購均再度“詢而未發(fā)”。央行僅重啟3個月期央票發(fā)行，發(fā)行量僅為20億元。

在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來，20億元央票的地量發(fā)行，從側(cè)面重申了管理層持續(xù)收緊流動性的態(tài)度。多位一線交易員表示，下半月資金面仍將偏緊，伴隨半年末銀行存款考核時點的來臨，預(yù)計政策層面放松的可能性不大。有分析認(rèn)為，盡管日前公布的5月信貸投放和社會融資規(guī)模均出現(xiàn)了明顯的回落，但前5月信貸投放規(guī)模仍較大，達(dá)到4.21萬億元，這可能也是央行有意收緊資金面的原因之一。

聯(lián)訊證券分析師楊為敩表示，央行可能需要調(diào)降存款準(zhǔn)備金率來平抑資金價格，但這又會促使“熱錢”進(jìn)一步離開，因此綜合考慮，政策仍可能保持“中性”，央行或繼續(xù)通過公開市場操作來動態(tài)調(diào)節(jié)流動性。“考慮到美聯(lián)儲QE退出預(yù)期、外匯管理新規(guī)推動銀行買入美元、債市監(jiān)管以及半年末考核等因素，預(yù)計未來一段時間資金面都將處于偏緊狀態(tài)。”

金融放松應(yīng)與實體經(jīng)濟(jì)改革配套

中金公司在日前發(fā)布的報告中有著更為明確的預(yù)期，預(yù)計存貸款浮動范圍將進(jìn)一步擴(kuò)大，貸款利率下限取消在年內(nèi)就有可能實現(xiàn)。但是，如果金融放松和實體經(jīng)濟(jì)改革不配套，與房地產(chǎn)、土地交易以及地方政府相關(guān)的融資缺乏規(guī)范，則會放大中長期的金融風(fēng)險。

目前很多銀行的外匯存貸比高于75%，銀行結(jié)售匯受到限制，也在一定程度上造成新增外匯占款回落，致使資金面緊張。銀行業(yè)內(nèi)人士表示，在央行看來，目前的資金存量合適，資金緊張僅是結(jié)構(gòu)性問題，相信市場可以自行調(diào)節(jié)。而在此背景下，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的過程，可能會比較艱難。

據(jù)悉，在資金緊縮的環(huán)境下，實體經(jīng)濟(jì)的增長正在遭受挑戰(zhàn)。央行希望引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)的資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，但目前的實體經(jīng)濟(jì)的回報率并對銀行來說，沒有多大的興趣。對比風(fēng)險收益的情況下，大型銀行更愿意與大型企業(yè)合作，大型銀行不愿意觸碰自己并不熟悉的小微貸款。而存貸比比較緊張的中小銀行，傾向于發(fā)行小微金融債，來針對小微企業(yè)進(jìn)行貸款。

分析指出，雖然銀行希望央行能放松銀根，刺激經(jīng)濟(jì)增長后再跟進(jìn)投入，但從央行近期的動作來看，沒有讓步的跡象。以往在銀根放松的情況下，銀行對投資實體經(jīng)濟(jì)已然興趣不高，在當(dāng)前的背景下，金融機(jī)構(gòu)內(nèi)流轉(zhuǎn)的資金，有多少比例流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，尚難估計。

不過，在近期召開的2013年城商行年會上，中國銀監(jiān)會黨委書記、主席尚福林就銀行業(yè)圍繞實體經(jīng)濟(jì)要求，提高金融服務(wù)水平發(fā)表重要講話。尚福林強(qiáng)調(diào)，城商行要增強(qiáng)使命感和責(zé)任感，按照防范風(fēng)險、提升服務(wù)、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、深化改革的總體要求，扎實做好金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)各項工作，特別是做好小微企業(yè)金融服務(wù)。這似乎標(biāo)明，國有大銀行的支持小微企業(yè)方面難有更大的作為。

劉煜輝：央行有義務(wù)主動推低利率

據(jù)中國證券報報道，華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑得比較厲害。2008年國際金融危機(jī)以來，中國經(jīng)濟(jì)在前期的增長動力衰竭之后依靠投資、房地產(chǎn)保持了較高增速。但過去4-5年信用膨脹帶來的負(fù)面影響越來越大，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)比1997-1998年東亞新興經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)水平還高，宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險在迅速積聚。

未來如果經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑得比較厲害，則存在降息的可能性。降息的理由不是防范熱錢，主要是減輕企業(yè)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。央行發(fā)布的《2013年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告》顯示，一季度一般性貸款加權(quán)平均利率為7.22%?？紤]到生產(chǎn)和流通領(lǐng)域已連續(xù)15個月通縮，5月PPI同比增速為-2.6%，這意味著企業(yè)部門一般性貸款實際利率接近10%。目前很少有產(chǎn)業(yè)投入資本的利潤率能覆蓋這一利率水平。

劉煜輝表示，這一狀況的持續(xù)無疑會加劇企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)。央行有義務(wù)主動推低利率。降息可以通過非對稱的形式展開，在降低貸款利率的同時打開存款利率上浮空間。