閻岳

要來(lái)的擋不住，該走的何必留。為什么要來(lái)，為什么會(huì)走？這一點(diǎn)要搞清楚。

沒(méi)錯(cuò)，我說(shuō)的是跨境資本（俗稱熱錢(qián)）。

各路媒體都在說(shuō)，國(guó)際投資者對(duì)美元匯率上升的憂慮導(dǎo)致熱錢(qián)撤離亞洲新興市場(chǎng)。旁證則是，端午假期期間，亞洲股市呈崩潰狀。端午假期后，A股補(bǔ)跌。

要說(shuō)其他國(guó)家的股市怕熱錢(qián)出逃，我信；但要說(shuō)A股怕熱錢(qián)出逃，那就沒(méi)有道理了。

作為一個(gè)沒(méi)有泡沫的市場(chǎng)，A股是不懼怕熱錢(qián)出逃的，即使有部分熱錢(qián)撤離也只是心理層面的影響，根本談不上崩盤(pán)（至于為什么說(shuō)中國(guó)股市沒(méi)有泡沫，讀者都明了，在此不贅述）。

關(guān)于熱錢(qián)出逃，暫且不說(shuō)亞洲，只說(shuō)中國(guó)。熱錢(qián)真的會(huì)逃離這個(gè)世界最大的新興經(jīng)濟(jì)體嗎？

依我看，所謂的熱錢(qián)逃離中國(guó)，只是杯弓蛇影而已。理由如下：

首先，將外匯占款驟降歸結(jié)為資本外逃有失偏頗。

5月初，外匯局下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（簡(jiǎn)稱“20號(hào)文”）并開(kāi)始打擊虛假外貿(mào)，對(duì)熱錢(qián)套利嚴(yán)格控制。5月份金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款由4月份的2946.54億元下降至668.62億元，雖然降幅有點(diǎn)出人意料，但這一數(shù)據(jù)更加真實(shí)可信。從打擊虛假貿(mào)易的角度看，外匯占款該降。減少的這些熱錢(qián)，根本就不應(yīng)該出現(xiàn)。

這些是“該走的”，沒(méi)必要留。

其次，QFII總額度大幅擴(kuò)大可減少資本非正常地流入流出。

近期，國(guó)務(wù)院已經(jīng)批準(zhǔn)將QFII投資總額度提高至800億美元。截至今年5月底，外匯局累計(jì)批準(zhǔn)QFII額度達(dá)425.63億美元，較上月新增6.81億美元，而4月份新增額度只有1.37億美元。

QFII進(jìn)入國(guó)內(nèi)進(jìn)程加快，從一定程度上代表了主流境外資本對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的看法。雖然海外投資者對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況存在擔(dān)憂，但從整體上看，還是偏積極的。

這些是“要來(lái)的”，擋不住。

第三，不受節(jié)制的熱錢(qián)是少數(shù)，不會(huì)從根本上動(dòng)搖國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性。

跨境套利資本的本質(zhì)是“趨利如水走下”。在國(guó)際金融危機(jī)時(shí)期，熱錢(qián)從發(fā)達(dá)國(guó)家流向充滿活力的新興經(jīng)濟(jì)體。在發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)明顯之時(shí)，熱錢(qián)已在新興經(jīng)濟(jì)體賺得盆滿缽滿，于是回流到發(fā)達(dá)國(guó)家。這是熱錢(qián)流動(dòng)的一個(gè)基本軌跡。

上面談到的前兩點(diǎn)其實(shí)就是我們針對(duì)熱錢(qián)采取的一些措施，一面是“堵”，將違規(guī)資金拒之于國(guó)門(mén)之外；另一面是“疏”，將境外長(zhǎng)期投資資金納入統(tǒng)一管理。對(duì)于第三點(diǎn)，則需輔之以其他切實(shí)可行的措施進(jìn)行監(jiān)管。如此，我們就可以將跨境資本波動(dòng)的影響降到最低。

雖然目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有所下降，但與其他新興經(jīng)濟(jì)體和美國(guó)等國(guó)家相比，我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度仍居于世界前列。從這一角度看，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)和經(jīng)濟(jì)基本面的改善，對(duì)外商直接投資還是具有相當(dāng)吸引力的，當(dāng)前溜走的只能是短期熱錢(qián)，長(zhǎng)期投資則有望維持基本穩(wěn)定。

對(duì)于短期熱錢(qián)撤離造成的流動(dòng)性暫時(shí)緊張的局面，監(jiān)管層可使用的調(diào)控手段有很多，比如公開(kāi)市場(chǎng)、存款準(zhǔn)備金率、利率、匯率等等。而在決策層提出“要通過(guò)激活貨幣信貸存量，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”的思路后，也讓后續(xù)政策使用擁有了更大的想象空間。

因此，在流動(dòng)性有保證的情況下，對(duì)于沒(méi)有泡沫的中國(guó)股市來(lái)說(shuō)，短期熱錢(qián)的出逃并不會(huì)對(duì)之產(chǎn)生重大影響。