5月24日，摩根大通投資銀行亞洲區(qū)副主席、中國區(qū)首席執(zhí)行官方方接受了中國證券報記者獨(dú)家專訪。方方認(rèn)為，由摩根大通聯(lián)席保薦和主承銷的銀河證券與中石化煉化工程日前在香港的成功上市標(biāo)志著港股IPO的全面復(fù)蘇。在經(jīng)過對中國經(jīng)濟(jì)“降速”的適應(yīng)期后，全球投資者開始重新青睞中國資產(chǎn)。

IPO復(fù)蘇

預(yù)示中國資產(chǎn)重獲青睞

中國證券報：近期兩大國企赴港交所進(jìn)行IPO，受到國內(nèi)外資金的熱捧，這是否意味著全球投資者開始重新青睞中國資產(chǎn)？

方方：這兩大企業(yè)的上市是市場所期待已久的，因?yàn)橹爸袊髽I(yè)在海外IPO經(jīng)過了相當(dāng)長的一段冰凍期，2012年雖然有人保和中國有色等央企的上市，但均主要依靠基石投資者來推動，這并非一個傳統(tǒng)意義上的真正上市。對于銀河證券與中石化煉化工程的IPO而言，一是IPO規(guī)模大，二是基石投資者所占規(guī)模相對較小，大部分認(rèn)購來自真正意義上的機(jī)構(gòu)投資者，屬于典型的大型上市項(xiàng)目。市場認(rèn)購的情況都不錯，超額認(rèn)購二三十倍，適當(dāng)有一些回?fù)埽@是比較正常的。這兩大IPO項(xiàng)目的順利推進(jìn)，一是源于兩大公司的優(yōu)秀基本面和管理層的高水平；二是受益于定價的合理性，有了合理的定價就能夠吸引到長期投資者；三是反映了投資者在經(jīng)過一段時間的觀望之后，心態(tài)已經(jīng)開始調(diào)整，對于中國經(jīng)濟(jì)增速放緩至8%以下有了新的認(rèn)識。這兩年中國政府主動放慢增長腳步，一開始投資者心態(tài)較為緊張，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)放緩后對市場環(huán)境的影響尚不明確。不過，在經(jīng)過了一段時間的調(diào)整和觀察后，投資者還是希望把一部分資金配置到中國的，所以重新回到對中國資產(chǎn)的追捧和認(rèn)可的狀態(tài)之中。

中國證券報：中石化煉化工程高達(dá)17.97億美元的H股IPO可以說是2013年以來最大規(guī)模的IPO交易，而摩根大通作為牽頭聯(lián)席保薦人，是如何在香港一級市場并不十分景氣的情況下取得成功的？

方方：這是多方面因素共同促成的。第一，公司本身的基本面素質(zhì)很優(yōu)秀，包括在行業(yè)內(nèi)的地位和管理層的水平都很高。第二，跟這次對公司的市場定位有關(guān)，在行業(yè)以及全球領(lǐng)域內(nèi)的定位較為恰當(dāng)。第三，IPO時機(jī)的掌握很好，如果是在去年年底，就可能達(dá)不到如今的成功。窗口時機(jī)好，公司本身素質(zhì)也好，加上在定位、投資者教育等方面與公司配合的很好。中石化煉化工程在IPO上取得成功并不奇怪。

內(nèi)地企業(yè)

借道H股上市利大于弊

中國證券報：有消息顯示，由于A股IPO處于冷凍態(tài)勢，越來越多的內(nèi)地企業(yè)擬赴港IPO，你怎么看這其中的機(jī)遇與風(fēng)險？這對于港股市場將產(chǎn)生怎樣的影響？

方方：香港的證券市場是高度國際化和市場化的，對于任何企業(yè)赴港上市都存在基本的門檻，這種門檻是由兩個方面所決定的，一是上市公司的運(yùn)營基本門檻，二是投資者是否認(rèn)可其價值的門檻。即使邁過了第一個運(yùn)營的門檻，但投資者不認(rèn)可其投資價值，也無法在港完成IPO。從這個角度而言，無論企業(yè)能否通過內(nèi)地的審批在A股上市，香港市場的IPO標(biāo)準(zhǔn)是一如既往的，但另一方面，由于目前A股IPO阻塞的情況，確實(shí)有一批管理水平很高、規(guī)模相當(dāng)大的企業(yè)現(xiàn)在在認(rèn)真思考是否應(yīng)該從A股市場轉(zhuǎn)到H股市場上市，這無疑對香港市場是一個好事。

中國證券報：銀河證券的上市是2013年以來首筆規(guī)模超5億美元的IPO交易，也是2012年11月人保財(cái)險IPO以來首筆中國大型金融機(jī)構(gòu)交易，目前有傳聞稱部分城商行意欲在香港上市，您怎么看未來中國大型金融機(jī)構(gòu)在香港上市的前景？

方方：中國金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展總的來說是跟國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展密切聯(lián)系的，7.5%左右的經(jīng)濟(jì)增長水平對整體行業(yè)來說是利好的。其次，中國金融業(yè)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)水平較高，在世界屬于前列，拿捏的尺度掌握得很好，既有嚴(yán)格的地方，但也有一定的自由度，這對于投資者對資產(chǎn)的評估是很有幫助的。第三，對于中國金融機(jī)構(gòu)到海外上市，從監(jiān)管機(jī)關(guān)角度而言要采用謹(jǐn)慎的態(tài)度。因?yàn)橹袊蟛糠值慕鹑跈C(jī)構(gòu)相對年輕，特別是城商行，大部分的城商行資產(chǎn)規(guī)模都在3000億元以下，經(jīng)營的歷史相對短，缺乏周期波動的歷練。實(shí)際上有很多隱性指標(biāo)，如風(fēng)控、撥備率等，目前市場還沒有形成對這一類城商行定價的基準(zhǔn)。現(xiàn)在上市的都是全國性的規(guī)模大的金融機(jī)構(gòu)，相較而言，區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)多了一層風(fēng)險，管理層經(jīng)驗(yàn)相對有限，回旋余地較小，因此需要很有選擇性地去挑選。所以將這樣一個高風(fēng)險的行業(yè)推到投資者手里的時候，需要更多地去做一些盡職調(diào)查，同時對工作的嚴(yán)謹(jǐn)性要求更高。

中國證券報：摩根大通擔(dān)任了3筆中國券商H股IPO中兩筆的賬簿管理人，這是否意味著摩根大通十分看好中國券商行業(yè)的發(fā)展前景？

方方：從我們對銀河和海通證券(600837,股吧)的推介來看，隨著中國整個中產(chǎn)人群的擴(kuò)大，以及整個可投資品規(guī)模的擴(kuò)大，包括新的投資渠道的擴(kuò)大，對券商行業(yè)而言是長期看好的。再加上證券監(jiān)管者經(jīng)過過去二十多年的摸索和提升，監(jiān)管水平有了很大的提高。從這個角度而言，券商行業(yè)未來的發(fā)展前景很廣大，目前在市場競爭中已經(jīng)出現(xiàn)了一批市場份額領(lǐng)先的券商，顯然龍頭更具備競爭力。

中國股市或后程發(fā)力

中國證券報：總的來看，今年港股的表現(xiàn)遠(yuǎn)遜于美股與日股，這其中固然有內(nèi)地因素的影響，但你認(rèn)為港股與美股、日股之間的收益差距仍會延續(xù)嗎？

方方：我認(rèn)為會縮小，隨著這兩個大型IPO交易的上市完成，而且后市交易應(yīng)該說是比較中規(guī)中矩，既沒有大漲也沒有大跌，這種比較正常的交易情況對于后市將產(chǎn)生較為正面的影響。而在投資者對于中國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，包括對刺激政策的預(yù)期進(jìn)行了新的調(diào)整之后，資金最終還是要回來的。日股是自去年開始就有一波非常強(qiáng)勢的走勢，但最近出現(xiàn)了較為明顯的波動，市場規(guī)律就是這樣的，所以我的判斷是收窄。

中國證券報：您怎么看最近日股的調(diào)整對港股可能產(chǎn)生的影響？

方方：日股的調(diào)整對于港股雖然不能說完全沒有影響，但其關(guān)聯(lián)度遠(yuǎn)低于美股和A股與港股的關(guān)聯(lián)程度，其會對投資者的情緒產(chǎn)生一定的影響，但不會出現(xiàn)“日本打個噴嚏，香港就要感冒”的情況。

中國證券報：近期A股市場出現(xiàn)了一些積極的跡象，這會否帶動港股市場繼續(xù)走強(qiáng)？您如何看待內(nèi)地A股在未來一到兩個季度的走勢？

方方：從去年年底開始，很多投資者都通過香港ETF的形式進(jìn)入到A股市場，從去年的11月份到今年的1月份，這對A股市場的上漲是很有幫助的，不過后來停滯了一段。但現(xiàn)在投資者調(diào)整了心態(tài)，在找到新的平衡點(diǎn)后還是會回來的。今年下半年A股市場對港股會起到一個正面的作用，我比較看好下半年A股的市場表現(xiàn)。經(jīng)過近一段時間的調(diào)整，A股市場的投資者會找到一個新的平衡點(diǎn)，加上近兩年證監(jiān)會出臺的這些改革的措施和證券公司的創(chuàng)新措施，慢慢會體現(xiàn)出其市場價值。原來A股相較于全球的估值水平是處于高位的，長期趨勢是估值回歸的，但回歸到今天估值水平的狀態(tài)，其投資價值已經(jīng)開始顯現(xiàn)，特別是一些優(yōu)質(zhì)的大型的A股股票估值甚至低于其H股。這些從絕對價值投資者的角度而言，是開始具備投資價值了。只是由于此前A股的市場化程度不高，真正價值驅(qū)動的投資者在A股中沒有占據(jù)主導(dǎo)地位。但隨著改革措施的出臺，市場化程度越來越高，最終價值投資者在A股中會占據(jù)主導(dǎo)地位的。

中國證券報：在大類資產(chǎn)配置方面，大宗商品、證券市場、債券市場以及貨幣市場，你更看好哪類資產(chǎn)在今年下半年的表現(xiàn)？

方方：從目前的全球投資者表現(xiàn)來看，總體上對于美股的信心還是很強(qiáng)的，但對債券已經(jīng)開始有一些擔(dān)憂。舉個例子，十年期美國國債收益率，在低點(diǎn)時候是1.7%左右，現(xiàn)在已經(jīng)到了2%，基準(zhǔn)利率實(shí)際是在上漲的，從今天往后看這段時間，總體來說會是一個利息上升的趨勢。對債券投資者而言，過去從2008年到2013年的債券大牛市，目前似乎已經(jīng)漸漸進(jìn)入到尾聲了。

中國證券報：與內(nèi)地A股投資者不同，香港投資者更為青睞大盤藍(lán)籌股，這其中的原因何在？

方方：香港的國際大型投資者青睞藍(lán)籌股，主要因?yàn)橄愀塾懈叨仁袌龌捏w系，主體投資者大都是大型機(jī)構(gòu)投資者。投資者首先需要關(guān)注公司基本面，這是最為關(guān)鍵的。其次要看證券的流動性，對一個10億美元的基金來說，研究小市值的品種不但同樣需要耗費(fèi)精力，還面臨著今天如何進(jìn)入和未來如何退出的問題。此外，還包括過往業(yè)績的體現(xiàn)。這些都不是香港創(chuàng)業(yè)板公司所能提供的。有一部分投資者是專門投資創(chuàng)業(yè)板的，這也正常。但目前在香港市場上，這一部分投資者群體很小，畢竟只有極少數(shù)投資者去博弈高風(fēng)險、低收益的公司，香港的創(chuàng)業(yè)板市場目前的狀態(tài)基本上是一個典型的負(fù)面選擇的結(jié)果。