伯南克到底要傳遞什么信息？或許連他本人都沒搞明白。即便如此，市場(chǎng)還是敏銳地聽出了利空。這也從一個(gè)側(cè)面反映出，已經(jīng)騎上QE這頭“猛虎”的美聯(lián)儲(chǔ)，要想毫發(fā)無損地退下來，恐怕會(huì)“難于上青天”。

金融市場(chǎng)已被慣壞

伯南克的堅(jiān)定同盟——紐約聯(lián)儲(chǔ)總裁杜德利本周就警告，一旦美聯(lián)儲(chǔ)開始調(diào)整資產(chǎn)購買的步伐，投資人可能會(huì)有“過激反應(yīng)”。這兩天股票、大宗商品市場(chǎng)的跌宕起伏，完美詮釋了“過激反應(yīng)”，盡管QE退出征程還遠(yuǎn)未開始。

“末日博士”魯比尼說，美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)政策的退出“充滿不確定性”：一方面，退出過快將導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)崩潰；另一方面，退出過慢則將制造巨大泡沫，進(jìn)而導(dǎo)致金融體系崩潰。

金融市場(chǎng)對(duì)于朦朧利空的激烈反應(yīng)，反過來也說明了這輪超強(qiáng)寬松政策“慣壞”了投資人。一旦到了美聯(lián)儲(chǔ)真要退出QE時(shí)，市場(chǎng)的反應(yīng)可能更大。

新任美國財(cái)長雅各布·盧也對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)憂心忡忡。本周他在國會(huì)警告說，創(chuàng)紀(jì)錄低利率造成的“對(duì)收益率的追逐”，可能會(huì)刺激投資者采取更冒險(xiǎn)的行為。

“無痛退出”幾無可能

一些人將當(dāng)前的狀況與網(wǎng)絡(luò)科技泡沫后美國長期維持低利率時(shí)相提并論。魯比尼稱，2001年至2004年，美聯(lián)儲(chǔ)同樣長期維持低利率，而其后退出步伐的緩慢，直接導(dǎo)致了2007年信貸、股市和房地產(chǎn)泡沫的破裂。相應(yīng)的，這一輪超級(jí)寬松也可能帶來類似風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)自身而言，退出也可能帶來較大損失。大約一周前，國際貨幣基金組織（IMF）專門針對(duì)美歐日的非常規(guī)貨幣政策發(fā)布的一份綜合性報(bào)告指出，盡管這類舉措的利可能大于弊，但在央行開始退出超寬松貨幣政策時(shí)，難免“跌跌撞撞”，換句話說，“無痛退出”幾乎是不可能的。

“各國央行在開始撤回非常規(guī)流動(dòng)性時(shí)，可能會(huì)面臨嚴(yán)重?fù)p失。如果各國央行需要為超額準(zhǔn)備支付利息，且利息金額高過央行持有資產(chǎn)的獲利，則損失會(huì)更大?！毖芯恐赋?，央行可能需要支付利息來吸收過剩的資金，避免這些資金涌入信貸市場(chǎng)，造成通脹壓力。

最糟的情況下，IMF預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)退出所遭受的損失可能超過GDP的4%，英國和日本央行的損失則可能分別達(dá)到6%和7%。

“溢出”影響新興市場(chǎng)

作為全球最大經(jīng)濟(jì)體和國際金融體系的核心，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施或者退出超寬松政策，都會(huì)給全球特別是新興市場(chǎng)帶來不可低估的影響。

中國財(cái)政部副部長朱光耀本周表示，若美聯(lián)儲(chǔ)逐步縮減QE，中國可能遭遇大規(guī)模資金外流?！氨仨毭芮嘘P(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的量化寬松政策，因?yàn)槠渫顺龅臅r(shí)機(jī)和速度將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大影響?！?/p>

朱光耀指出，中國必須采取措施防止資本大規(guī)模流入或流出。

IMF也提醒，新興經(jīng)濟(jì)體需防范西方非常規(guī)貨幣政策對(duì)于資本流動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。“發(fā)達(dá)國家非常規(guī)貨幣政策具有復(fù)雜的溢出效應(yīng)，特別是可能導(dǎo)致資本的大規(guī)模快速進(jìn)出，給新興市場(chǎng)帶來困境?！?/p>

伯南克等決策者常掛在嘴邊的一句話就是，到必要時(shí)，當(dāng)局能夠有條不紊地退出寬松政策。然而從歷史和現(xiàn)實(shí)的各方面來看，伯南克（抑或明年1月他退休后的繼任者）要兌現(xiàn)有序退出有很大難度。

但難歸難，一味拖延退出也絕非上策?！把胄兄械难胄小眹H清算銀行發(fā)出警告，全球超低利率環(huán)境已對(duì)金融體系穩(wěn)定構(gòu)成威脅，寬松政策帶來的成本和風(fēng)險(xiǎn)與日俱增。各國利率正常化“宜早不宜遲”。(朱周良)