中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：近年來，在實體經(jīng)濟(jì)的金融需求以及利率市場化等金融改革力量的推動下，中國債務(wù)資本市場以前所未有的勢頭迅猛發(fā)展。其中非金融企業(yè)債券發(fā)展更為迅猛。日前，標(biāo)準(zhǔn)普爾評級服務(wù)公司的一份報告預(yù)測，中國將在未來兩年內(nèi)超越美國，成為全球非金融企業(yè)的最大企業(yè)債務(wù)市場。里昂證券也在最新一份報告中警示了中國不斷增長的債務(wù)風(fēng)險。中國的債市會否在各種經(jīng)濟(jì)矛盾和憂慮中得到加速發(fā)展呢？

兩份報告：標(biāo)普預(yù)測中國企業(yè)債規(guī)模2年內(nèi)超美里 昂證券警示風(fēng)險

據(jù)英國《金融時報》報道，標(biāo)準(zhǔn)普爾評級服務(wù)公司的一份報告預(yù)測，中國將在未來兩年內(nèi)超越美國，成為全球非金融企業(yè)的最大企業(yè)債務(wù)市場。

這家評級機構(gòu)預(yù)期，中國企業(yè)的債務(wù)需求到2017年底可能達(dá)到18萬億美元以上，占未來五年全球企業(yè)53萬億美元新債和再融資預(yù)測需求的三分之一。債務(wù)包括銀行貸款和債券，相關(guān)數(shù)據(jù)系由標(biāo)普整理公開信息得出。

“中國勢必超越美國，然后超越美國和歐元區(qū)之和，”標(biāo)普高級董事總經(jīng)理賈揚?德赫魯表示。

據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報》報道，里昂證券5月13日在最新一份報告中警示了中國不斷增長的債務(wù)風(fēng)險。里昂證券預(yù)計，2015年中國債務(wù)規(guī)模占G D P比重將升至245%，債務(wù)評級將面臨進(jìn)一步走低的風(fēng)險。

里昂證券估計，中國的影子銀行總規(guī)模在13萬億至17萬億的水平，其中主要是銀行理財產(chǎn)品和信托產(chǎn)品。而在銀行理財產(chǎn)品中，59%沒有擔(dān)保。

里昂分析：中國 G D P增長過度依賴債務(wù)支撐

數(shù)據(jù)顯示，中國超過一半的債務(wù)增長發(fā)生在過去4年間，規(guī)模相當(dāng)于G D P的110%，其中大部分來自于影子銀行和債券。不斷上漲的債務(wù)意味著目前的增速是不可持續(xù)的。雖然目前的債務(wù)水平可控，但由于固定資產(chǎn)投資對于G D P的拉動作用越來越小，這意味著債務(wù)水平需持續(xù)擴張，也意味著風(fēng)險會不斷提高。削減債務(wù)和投資可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速顯著下滑，這一幕很有可能在2014至2015年間上演。

里昂證券的報告顯示，在2008至2012年間，中國債務(wù)規(guī)模/G D P從148%暴漲至205%。“中國債務(wù)水平現(xiàn)在達(dá)到了歷史高點?！崩锇鹤C券中國內(nèi)地及香港策略研究部主管張耀昌表示，實際上中國現(xiàn)在已是借債成癮，通過大量舉債來推動經(jīng)濟(jì)增長已成常態(tài)。他說，中國2012年新增債務(wù)占到G D P的110%，實際上中國G D P增長是靠債務(wù)來支撐的。

“在研究覆蓋的32個經(jīng)濟(jì)體中，中國的經(jīng)濟(jì)回調(diào)風(fēng)險最高，原因是投資效率低，”標(biāo)普表示。該機構(gòu)補充稱，2009年和2010年中國信貸快速擴張，導(dǎo)致私營部門債務(wù)相對總體經(jīng)濟(jì)的比率較高。

標(biāo)普還估計，中國百強企業(yè)中大約80家是國有企業(yè)，同時該機構(gòu)的研究顯示，中國“借款人的財務(wù)風(fēng)險狀況一般相對較弱”。

可持續(xù)性之路：信貸政策調(diào)控 改善現(xiàn)金流

英國《金融時報》中文網(wǎng)撰稿人張濤認(rèn)為，要想走好可持續(xù)發(fā)展之路，就必須收緊非信貸融資渠道；通過債務(wù)負(fù)擔(dān)在不同部類之間的轉(zhuǎn)移，以時間換空間，做大經(jīng)濟(jì)總量，改善現(xiàn)金流。

張濤提出了兩條化解中國債務(wù)問題的路徑：一是做減法，通過信貸政策的調(diào)控，非信貸融資渠道的收緊(尤其是影子銀行)；二是做加法，通過債務(wù)負(fù)擔(dān)在不同部類之間的轉(zhuǎn)移，以時間換空間，做大經(jīng)濟(jì)總量，改善現(xiàn)金流。

張濤表示，對于當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)保增長和促轉(zhuǎn)型并重的客觀要求下，債務(wù)的可持續(xù)之路可能是做混合運算，即一方面加快投融資機制的規(guī)范，將一些“空手套白狼”的高風(fēng)險債務(wù)及時消除，做到有效地隔離；另一方面則需要采取適當(dāng)?shù)呢泿拧⒇斦?、產(chǎn)業(yè)政策，適度地調(diào)整債務(wù)在不同利潤率行業(yè)間的擺布，間接通過“抱團(tuán)取暖”的策略，為現(xiàn)金流暫時出現(xiàn)困難的微觀個體，延長修復(fù)時間。

但是，申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇則表示，中國并不需要擔(dān)心所謂的債務(wù)危機。他說，過去爆發(fā)的亞洲金融危機、歐債危機以及美國次貸危機，都有其特定的原因，分別為一些國家過于依賴外來資金、歐洲人口的老齡化和在低利率的情況下向許多沒有還貸能力的人發(fā)放了貸款。從目前的情況來看，上述情況中國都沒有?！爸袊膯栴}，是資金渠道缺乏和透明度不高的問題。”他認(rèn)為，資金渠道的缺乏，導(dǎo)致了銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品等“影子銀行”的膨脹，游離于監(jiān)管之外。中國具有極大的儲蓄規(guī)模，其現(xiàn)有的金融資源足以應(yīng)付中國的債務(wù)問題。

廣發(fā)銀行行長利明獻(xiàn)認(rèn)為，相比發(fā)達(dá)國家成熟的資本市場，中國債券融資規(guī)模還很小，發(fā)展空間還很大，從更長遠(yuǎn)角度看，中國債市的發(fā)展應(yīng)堅持以信用債為主，投資結(jié)構(gòu)應(yīng)堅持以制造業(yè)投資為主，降低對地產(chǎn)投資的依賴。