外資投行對貨幣政策走向出現(xiàn)截然不同的論調(diào)。近日中國央行重啟3個月期限央行票據(jù)，并公布了《2013年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。多家外資投行對此有不同解讀，有的認為未來不會放松貨幣政策，有的則認為將傾向?qū)捤伞?/p>
政策并未收緊
瑞銀首席中國經(jīng)濟學家汪濤預計，短期內(nèi)央行將維持當前的寬松貨幣政策不變，但對影子銀行的監(jiān)管加強將令未來數(shù)月信貸增速有所放緩。她認為，未來政府將不會放松貨幣政策，也不會推出刺激措施。
她表示，在一季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行對未來經(jīng)濟平穩(wěn)增長保持信心，將“把好流動性總閘門”作為主要政策基調(diào)。盡管央行對通脹的措辭趨于溫和，僅提到“對不確定性仍需密切關(guān)注”，但央行也沒有暗示將在短期內(nèi)放松貨幣政策。相反，央行提出要“加快調(diào)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，形成新的可持續(xù)增長點”，從而增強經(jīng)濟的內(nèi)生增長動力。
展望未來，瑞銀預計對影子銀行活動(包括理財產(chǎn)品和銀行間債券市場)和地方政府債務(wù)監(jiān)管的加強，將使得未來數(shù)月信貸增速有所放緩。這個過程可能會控制得較為平穩(wěn)，但如果某個不可預見的金融環(huán)節(jié)發(fā)生斷裂，或者部分市場流動性出現(xiàn)凍結(jié)，那么流動性意外緊縮的風險確實存在。在這種情況下，政府可能會通過放松貨幣政策來緩解緊張的流動性，但短期的流動性緊縮仍然會造成經(jīng)濟波動。
巴克萊中國經(jīng)濟研究學家常健則認為，貨幣政策將傾向于寬松。對于央行重啟3個月期限央行票據(jù)(17個月以來的再次發(fā)行)。巴克萊認為，與春節(jié)之后恢復的回購交易相似，這應(yīng)該更多的像往常一樣視為進行流動性管理的公開市場操作，而不是緊縮政策的開始。
常健認為，當前寬松的貨幣政策和金融環(huán)境將持續(xù)下去，原因在于國內(nèi)和全球經(jīng)濟增長復蘇弱于預期。溫和的食品通脹和全球大宗商品價格的下跌允許央行政策更靈活。與此同時，政府需要防止財政和金融風險的上升以及資產(chǎn)出現(xiàn)泡沫。因此，政府需要加強對理財產(chǎn)品、地方政府融資平臺和其他影子銀行和套利活動的監(jiān)管，并在房地產(chǎn)市場實施有針對性的措施來引導市場預期。
摩根大通中國首席經(jīng)濟學家朱海斌預計，央行將堅持中性的貨幣政策立場，雖然央行重啟央票引發(fā)了對貨幣政策收緊的擔憂。摩根大通表示，央行此舉是在試圖傳達貨幣政策將保持中性的信號。
降息難有一致預期
出于對貨幣政策的不同解讀，導致各家機構(gòu)對利率、匯率政策也有不同預期。統(tǒng)計顯示，自今年3月以來，已有13個國家陸續(xù)降息，印度、波蘭和格魯吉亞更是降息兩次，旨在刺激疲軟的經(jīng)濟，只有巴西等三個國家采取了加息。
巴克萊表示，不排除中國央行降息及銀行存款利率上限進一步上調(diào)的可能性，基本預期仍為2013年基準利率變化不大。鑒于全球多家央行(歐洲、印度、澳洲和韓國)最近紛紛降息，中國央行推動進一步的利率和資本賬戶自由化，以及低迷的國內(nèi)和全球經(jīng)濟增長前景，越來越多的分析師預測央行基準利率將降低25個基點，以及銀行存款利率上限將從目前基準利率的1.1倍提升至1.2倍。2012年6月，央行已上調(diào)存款利率上限至基準利率的1.1倍。
摩根大通朱海斌認為，今年年內(nèi)將保持利率和存準率不變。貨幣政策操作的重點將是管理金融體系中的流動性。他表示，央票重啟的原因是為應(yīng)對近幾個月外匯交易導致的準備金的大幅增加。一季度，銀行外匯占款增長1.22萬億元，遠高于2012年全年4950億元的總量。央行也可選擇上調(diào)存準率這種成本更低的措施(法定準備金的利率為1.6%。而央票的收益率為2.9%)，但上調(diào)存準率的影響更強烈，可能會被市場誤讀為政策收緊。
此外，外匯局加強企業(yè)外幣貸款和整體外匯投機活動的管理新規(guī)主要是打擊熱錢借道虛假貿(mào)易進入境內(nèi)(過去幾個季度內(nèi)地向香港的出口出現(xiàn)異常激增的情況)，以及減少國內(nèi)流動性管理的壓力。這些措施不應(yīng)被視為是人民幣升值進程中的倒退。恰恰相反，央行似乎已經(jīng)加大了推動匯率改革的步伐。如果即期匯價接近中間價，央行可能進一步擴大人民幣匯率浮動區(qū)間。
瑞銀不認為央行未來會降息或降準，短期內(nèi)CPI的小幅回升并不會帶來收緊貨幣政策的壓力，預計央行會保持穩(wěn)定的貨幣和信貸政策基調(diào)。
