今明兩日，日本央行將召開新財年的首次政策會議，市場預(yù)期日本央行或提前實施資產(chǎn)購債計劃，而不是等到2014年。并且還可能考慮設(shè)定新目標(biāo)，購買較長期政府國債。日本央行欲向全球市場發(fā)散“虛擬財富”（本國貨幣），大玩“財富賭局”，日元繼續(xù)貶值氣氛濃烈。為了應(yīng)戰(zhàn)，新興國家市場繃緊神經(jīng)，隨時準備打開自身的貨幣閘門。伴隨著各國貨幣的競爭性貶值，全球套息交易潮涌，新一輪的資本博弈即將上演。
“安倍2.0時代”正式開啟
貨幣寬松以提振經(jīng)濟
安倍所倡導(dǎo)的“安倍2.0時代”賭上了整個日本的財富。之所以稱它為賭局，是因為日元的快速貶值暗藏風(fēng)險。賭贏了，日本經(jīng)濟獲得復(fù)蘇。賭輸了，大量持有日本國債的日本居民的財富將化為泡沫，宏觀經(jīng)濟波動加大
76，82，89，90，93。美元對日元指數(shù)不斷向更高的點位發(fā)起進攻，從去年11月至今，日本股市猛漲，日元匯價暴跌逾20%。在日本東京都中央?yún)^(qū)內(nèi)，無數(shù)的匯市交易員翹首以待，日本央行高調(diào)啟動印鈔機，日元進入貶值元年。
安倍，一個熟悉而響亮的名字，他以最狂野的方式讓世界記住了他。這次的銘記不在于他第二次被選為日本首相，而是他所倡導(dǎo)的“安倍2.0時代”賭注了整個日本的財富。之所以稱它為賭局，是因為日元的快速貶值暗藏風(fēng)險。賭贏了，日本經(jīng)濟獲得復(fù)蘇。賭輸了，大量持有日本國債的日本居民的財富將化為泡沫，宏觀經(jīng)濟波動加大。
自去年9月起，日本央行便表明寬松救市的態(tài)度，開始購買日元資產(chǎn)。安倍成功獲選日本首相后，立馬擴大購債規(guī)模。今年1月，他再次親手將這場“財富賭局”推向白熱化，宣布上調(diào)國內(nèi)通脹目標(biāo)至2%，并作出無上限資產(chǎn)購買的承諾。
受此推動，東京股市日經(jīng)指數(shù)1月份出現(xiàn)了15年來最大單月漲幅，日元對美元半年內(nèi)暴跌20%。去年6月，日經(jīng)股指失守8300點，而至3月中，日經(jīng)股指強有力地站上12500點的高位，半年間大漲47%。豐田、本田等汽車股票也紛紛創(chuàng)自去年來的新高。
日本政府采取量化寬松的邏輯主要有兩點：一方面，隨著央行超發(fā)貨幣，日本股市大漲，資金大量進入股市，從而企業(yè)能夠以較低的成本獲得更多的資金;另一方面，日本政府通過貨幣超發(fā)刺激國內(nèi)物價上漲，從而刺激企業(yè)投資的意愿及信心。
今年年初以來，日元對各國貨幣一直呈貶值走勢。受日元貶值的提振，日本電子公司和汽車制造公司的業(yè)績均出現(xiàn)增長，股價一路飆升。松下集團扭虧為盈，股價大漲約20%。索尼電子咸魚翻身，股價累計上漲50%。此外，單是一個豐田汽車，年利潤也增加了350億元。日元的一貶再貶，的確為近年來遭受重創(chuàng)的日本企業(yè)帶來了重大轉(zhuǎn)機，企業(yè)利潤有所上升。同時，借助日元的走弱趨勢，索羅斯與多家大型對沖基金順勢而為大舉做空日元，賺得盆滿缽盈。
日元半年內(nèi)貶值逾20%
對沖基金共享“做空”盛宴
“做空日元，做多日經(jīng)指數(shù)，買入高息資產(chǎn)”是索羅斯的投資組合。借日元，然后拋售日元購買日經(jīng)指數(shù)、美元及港幣等高息資產(chǎn)，進行再投資。隨著日元的不斷貶值，未來歸還日元的成本降低。除了凈賺了外匯敞口的價差，受益于日經(jīng)指數(shù)及高息資產(chǎn)未來價格的上漲，成功套息
國泰君安宏觀經(jīng)濟研究員王喆表示，本輪日元的貶值始于貿(mào)易壓力，深化于資本流動。即貶值的導(dǎo)火索是新任政府的寬松貨幣政策，而本質(zhì)卻在于貿(mào)易赤字和疲軟的實體經(jīng)濟需要。“安倍政策”旨在結(jié)束通縮、重振日本經(jīng)濟，短期內(nèi)刺激總需求。同時用貨幣政策壓低匯率。
一些國際大型對沖基金自然不會放過如此好的投資機會，日元成為金融大鱷們的狙擊目標(biāo)。如果說“安倍政策”點燃了日元貶值的大火，那么投資客們做空日元，便徹底讓這場大火愈燃愈烈。
索羅斯基金管理公司、綠光資本、卡克斯特聯(lián)營公司、都鐸投資公司、摩爾資本等全球宏觀策略基金公司，都在2012年以衍生品的方式押注日元下跌。大肆做多日經(jīng)指數(shù)，做空日元。單是索羅斯一家基金管理公司就在這場“對賭”中賺取了10億美元的利潤。
銀河期貨首席經(jīng)濟學(xué)家付鵬告訴記者，去年12月幾乎所有的對沖基金都瞄準了日本。那時全球其他市場的資金明顯有一個趨冷的過程，成交量明顯萎縮。相反，匯率市場卻顯得十分活躍，成交量和持有量異?；鸨?/p>
就索羅斯而言，這位金融市場的著名“炒客”，對這次的外匯大戰(zhàn)起了推波助瀾的作用。黃金和日元，狡猾的獵人通過“曲線賺錢”的方法再次攻下日元。2012年10月8日，黃金在觸及了階段性頂部后，便持續(xù)震蕩回調(diào)。金價下滑的同時，黃金租賃利率（Gold Lease Rate，提供了衡量持有實物黃金的機會成本）有所上漲，日元也開啟了大規(guī)模貶值的征塵。
黃金租賃利率上漲，意味著市場在大量拋售黃金。一種可能性是很多用金企業(yè)在融入黃金。另一種可能性則是，市場中有股強大的力量將黃金作為融資工具，先借黃金然后即期拋售，再遠期買回以鎖定資金成本。實際上，黃金成為一個資金池。
去年四季度中，索羅斯大肆減持SPDR黃金ETF持倉量。當(dāng)市場在質(zhì)疑黃金是否已失去上漲空間的時候，索羅斯早已將投資點集中在套息貨幣———“日元”。此外，索羅斯大量拋出手中的股票套現(xiàn)，巨大的現(xiàn)金流成為其建倉日元資產(chǎn)的啟動資金，套息交易拉開帷幕。
所謂套息交易，即投資者通過低息貨幣融資，然后投資于高息貨幣為標(biāo)的高收益資產(chǎn)，以獲得更高回報的投資策略。具體而言，投資者首先會拆入低息貨幣做為融資貨幣，之后在外匯市場上購買作為套息交易對象國的外匯，并購買該外匯標(biāo)的資產(chǎn)。當(dāng)套息貨幣與被套息貨幣的一些條件發(fā)生較大逆轉(zhuǎn)時，投資者會將資金從高息貨幣資產(chǎn)中抽出，并在外匯市場購入外匯，進行平倉交易。
“做空日元，做多日經(jīng)指數(shù)，買入高息資產(chǎn)”是索羅斯的投資組合。借日元，然后拋售日元購買日經(jīng)指數(shù)、美元及港幣等高息資產(chǎn)，進行再投資。隨著日元的不斷貶值，未來歸還日元的成本降低。除了凈賺了外匯敞口的價差，受益于日經(jīng)指數(shù)及高息資產(chǎn)未來價格的上漲，成功套息。
套息交易潮涌 資本流動加快博弈
中金公司彭文生稱，日元貶值對中國經(jīng)濟影響有限。日本極度寬松貨幣政策會通過資金跨國流動影響中國。不過，日本的貨幣放松力度與影響小于美國。日資短期內(nèi)難以大幅流入中國
從去年10月開始，日元對美元、人民幣、歐元、英鎊、韓元及泰銖等均出現(xiàn)了大幅度貶值。截止到3月29日，日元兌美元匯價交投于94一線，今年以來下跌約8%，創(chuàng)下繼95年之后最高的季度跌幅。
日前，日本央行新任行長黑田東彥在國會宣誓表示，希望兩年內(nèi)達成2%的通脹目標(biāo)，顯示其或繼續(xù)加碼貨幣寬松的決心，加快終結(jié)15年來的通貨緊縮。
另外，興業(yè)銀行資深貴金屬專家蔣舒表示，美國經(jīng)濟面的復(fù)蘇引發(fā)了市場對美國貨幣政策預(yù)期的變化，美國的失業(yè)率已從次貸危機時期的10%降至7.7%。目前市場上對美國量化寬松政策的走勢持兩種態(tài)度，一是保持現(xiàn)有購債規(guī)模不變，或是逐步縮小當(dāng)前的寬松程度，這支撐了美元的走強，導(dǎo)致近期非美貨幣對美元均有所走弱。
現(xiàn)階段，多數(shù)機構(gòu)繼續(xù)看跌日元，表示日元弱勢的大局難以扭轉(zhuǎn)。瑞銀認為，美元/日元上行動能仍存，年末有望突破100一線。摩根大通稱，日元將持續(xù)疲軟。預(yù)計6月底前，美元/日元可升至97，歐元/日元直指128。付鵬更大膽預(yù)測，日元尚存20%的貶值空間，破120一線是大概率事件。
不過，摩根大通（中國）首席經(jīng)濟學(xué)家朱海斌指出，日元年內(nèi)不太可能出現(xiàn)進一步大幅度貶值，目前的匯價接近于均衡水平。隨著過去5、6個月內(nèi)的快速下行，在經(jīng)過一段時滯后，日本的貿(mào)易余額和海外投資收益將有所改善，從而改善日本的經(jīng)營項目，有助于削弱日本大幅貶值的動力。蔣舒也指出，雖然中期內(nèi)日元弱勢難改，但其貶值空間有限。
但是，不可否認，日元的貶值會使以貨幣競爭性貶值的匯率戰(zhàn)爭暗潮洶涌。從歷史數(shù)據(jù)來看，名義有效匯率貶值后可帶動出口回升。海通證券認為，對于日本而言，出口領(lǐng)域與美國、歐洲、韓國有一定競爭性，在全球經(jīng)濟“弱復(fù)蘇”背景下，企業(yè)對于價格因素較為敏感，這使得日本企業(yè)可以占得先機。由于韓國與日本同屬出口導(dǎo)向型經(jīng)濟，且產(chǎn)品相似度高，韓國企業(yè)首當(dāng)其沖成為日元貶值的最大受害者。
為了應(yīng)戰(zhàn)日本央行的“弱日元”政策，亞洲部分國家的已打響競爭性的貨幣貶值。今年以來，韓國、泰國、新加坡均拋售本國貨幣買美元，以求降低對日元升值的壓力。而現(xiàn)階段，在全球各國利率水平存在差異的情況下，弱日元政策加劇全球套息交易愈加盛行。2013 年新興市場尤其是亞太地區(qū)面臨的熱錢大規(guī)模流入的情勢將相當(dāng)嚴峻，亞洲各國及地區(qū)紛紛嚴陣以待。
“對國際金融市場而言，日本央行持續(xù)加大量化寬松政策的力度，意味著發(fā)達國家央行的量化寬松政策近期仍將持續(xù)。充裕的資金和發(fā)達國家經(jīng)濟復(fù)蘇相對疲軟，或?qū)е沦Y本進一步向新興市場流動，使得新興市場資產(chǎn)價格進一步上升。”朱海斌告訴記者。
自去年四季度開始，熱錢便活躍于中國香港市場尋找投資機會，恒生指數(shù)上漲。對沖基金做空港元，做多港股，港幣升值壓力難以抵擋。這使得香港金管局連續(xù)數(shù)次出手穩(wěn)定匯市，拋售港幣買入美元，以維持港幣強勢。
中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生最新研究報告預(yù)計，日本極度貨幣寬松政策會通過資金跨國流動影響中國。不過，日本的貨幣放松力度與影響小于美國。日資短期內(nèi)難以大幅流入中國。日本對華直接投資僅占中國FDI的7%左右，日本貨幣放松縮小中日增長差，將不利于日資流入中國。間接投資方面，日本貨幣放松或在邊際上促使日圓套利趨于活躍,刺激日資流入其他國家,但總量不會很大，加之中國資本賬戶未完全開放，影響有限。
金融炒客眼饞新興市場 誰將成為下一個沽空主戰(zhàn)場
鑒于歐元和英鎊的政治環(huán)境不利，它們不會成為沽空的主戰(zhàn)場。將目光轉(zhuǎn)向亞洲地區(qū)，我們可以看到韓元、泰銖、港幣都存在做空機會。若對沖基金聯(lián)手再攻，其戰(zhàn)略與做空日元類似。現(xiàn)階段，港幣市場需提高警惕度。由于先前涌入香港的熱錢，已推高香港資產(chǎn)的價格，形成泡沫。一旦資本抽逃，反手沽空恒生指數(shù)，便可獲得巨額利潤
全球貨幣寬松已成為不爭的事實。隨著索羅斯等對沖基金在做空日元一戰(zhàn)中取得勝利，目前市場猜測，誰將成為金融獵人們垂涎的下一個“美食”。對沖基金會重返英國戰(zhàn)場，再續(xù)“黑色星期三”的故事，還是會重新挑選新興市場中的另一塊“肥肉”？
今年1月穆迪下調(diào)英國主權(quán)評級后，英鎊對美元再度承壓，繼續(xù)下挫。前三月，英鎊貶值幅度為6.32%，市場普遍預(yù)期英鎊中期內(nèi)仍將弱勢震蕩。星展銀行財富策略總監(jiān)許戈向記者表示，自2008年金融海嘯后，英鎊對美元大部分位于1.5400至1.6430區(qū)間，而目前英鎊的匯率低于長期均值，有重返上一個區(qū)間的可能。同時，英鎊基準利率目前為0.5%，減息空間不大，英鎊跌幅有限。
此外，付鵬也稱，英鎊貶值不等于宏觀經(jīng)濟可做空，自2008年以來，英鎊對美元已經(jīng)貶值超10%，未來貶值幅度難以構(gòu)成長期做空的條件。另一方面，英國具備強有力的外匯儲備，優(yōu)于亞洲國家，或可接住對沖基金強大的沽空勢力。
就歐元區(qū)而言，上周四塞國銀行重開，并未出現(xiàn)銀行擠兌風(fēng)險，塞國危機似乎暫時趨于緩和，但市場前景仍然不被看好。與此同時，意大利組閣僵局再度復(fù)出水面，無疑給歐元區(qū)再次抹上層陰影，歐元對美元或?qū)⒊袎合滦?。星展銀行財資市場部高級副總裁王良享認為，由于歐洲央行不會鼓吹賣歐元的風(fēng)氣，則歐元走弱存有極限。截至記者發(fā)稿時，歐元對美元穩(wěn)在1.2800一線，交投于1.2875附近。
“鑒于歐元和英鎊的政治環(huán)境不利，它們不會成為沽空的主戰(zhàn)場。將目光轉(zhuǎn)向亞洲地區(qū)，我們可以看到韓元、泰銖、港幣都存在做空機會。若對沖基金聯(lián)手再攻，其戰(zhàn)略與做空日元類似?，F(xiàn)階段，港幣市場需提高警惕度。由于先前涌入香港的熱錢，已推高香港資產(chǎn)的價格，形成泡沫。一旦資本抽逃，反手沽空恒生指數(shù)，便可獲得巨額利潤?！备儿i表示。
在全球貨幣競相弱勢的情況下，多位宏觀經(jīng)濟研究專家指出，若風(fēng)險偏好較強的投資者看準遠期某類貨幣將貶值，可利用當(dāng)前的時機進行套息交易。高盛證券表示，由于去年11月以來日本股價漲幅達到46%，房地產(chǎn)市場傳出復(fù)蘇信號，部分高端消費領(lǐng)域已顯現(xiàn)出財富效應(yīng)。在預(yù)計東證指數(shù)將上升至1250點，日經(jīng)指數(shù)將上升至15000點的情況下，投資者可做空日元，做多百貨/零售、住宅、旅游/休閑、化妝品和珠寶等股票，獲得收益。
王良享建議，日本日經(jīng)平均預(yù)期市盈率已達23倍以上，高于10年的中位數(shù)21.7倍，屬于短期超買入，適宜離場，候回調(diào)至11600再可入市。
但是，付鵬認為，直接參與資本市場進行套息，股價的漲跌加大了投資風(fēng)險。一些對沖基金當(dāng)前的策略則是借入某種看跌貨幣，通過貿(mào)易融資的形式進入高息資產(chǎn)市場，轉(zhuǎn)化成公司可轉(zhuǎn)債，以求“賺的謹慎”。
曾擔(dān)任對沖基金策略經(jīng)理的付鵬告訴記者，某些大型金融“炒客”已將槍口瞄準了香港等高息資產(chǎn)市場。就具體操作而言，假設(shè)某類貨幣在180天后有10%的貶值空間，“炒客”可在當(dāng)下借入該貨幣，若借款利息為2%，那么180天后凈賺8%。同時，在180天內(nèi)購買公司可轉(zhuǎn)債，按半年票面利率2.5%計算，回報率便上升至10.5%。隨后，再將可轉(zhuǎn)債進行債券質(zhì)押回購，用銀行給予的資金使用權(quán)二度購買可轉(zhuǎn)債，賺取中間價差利率約1%，利潤率繼續(xù)上調(diào)。若在180天內(nèi)，公司股票出現(xiàn)溢價，“炒客”將可轉(zhuǎn)債在二級市場轉(zhuǎn)成股權(quán)，則獲得豐厚的超額收益。即使股價未上漲，也可選擇持有債券到期，安全性較高。
相較于北半球國家激烈的貨幣博弈，南半球外匯市場的商品貨幣相對穩(wěn)健。去年匯價一直表現(xiàn)良好的澳元，在過去兩周內(nèi)，分別接受了亞太股市回調(diào)與塞浦路斯形勢兩個考驗，卻仍逐漸攀高至1.0460的兩個月高位，似乎印證了其底部頗穩(wěn)固。
“去年5月，當(dāng)歐債再響起警號時，澳洲兩年期國債利率在一個月內(nèi)下跌接近1%至2.05%，澳元亦下跌至最低0.9582。歐洲央行總裁德拉吉于去年7月26日宣布，不惜一切代價維持歐元完整時， 澳元匯價為1.03，兩年息價為2.4%。現(xiàn)在兩年期澳洲國債利率已回升至接近3%，澳元只略升至1.0450，只要中國數(shù)據(jù)再突出一點，歐洲風(fēng)險再下跌一點，或澳洲失業(yè)率再下跌一點，澳元都有機會回試本年高位1.06?！蓖趿枷碇赋?。
另外，王良享認為澳元對日元上半年目標(biāo)指向100一線，買澳元賣日元是穩(wěn)健之舉。也可考慮買澳元賣歐元，歐元對澳元去年低位為1.16，比現(xiàn)水平低6.5%，可待反彈至1.25賣出。不過，澳元雖大勢向好，但短期內(nèi)上升速度可能減緩。記者 張苧月 上海證券報
