張濤:央行已做好降準(zhǔn)的準(zhǔn)備

1月18日，中國人民銀行宣布從即日起啟用公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)，作為公開市場常規(guī)操作的必要補充，在銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動時相機使用。自此，在央行的政策工具組合中又增加了一個新的武器，同時意味著央行的公開市場操作頻率由此前的每周兩次(周二和周四)，變?yōu)榱巳懿僮?周一、周三和周五面向央行指定的16家一級交易商)，伴隨利率市場化進(jìn)程加速和中國貨幣環(huán)境的變化，相信該項工具在今后將成為央行貨幣調(diào)控最為重要的政策工具。

對于央行啟用SLO工具，眾多市場機構(gòu)認(rèn)為央行在保證貨幣市場的資金價格平穩(wěn)方面會更有的放矢，而且認(rèn)為央行在數(shù)量工具的使用方面，將會降低存款準(zhǔn)備金率的使用，以至于大家紛紛調(diào)低央行降準(zhǔn)的預(yù)期。對此，筆者持不同看法――央行推出SLO的目的，恰恰是為了將目前處于高位的法定存款準(zhǔn)備金率有序回調(diào)至適宜的水平(目前中國是全球準(zhǔn)備金率最高的國家之一)。

過高的法定存款準(zhǔn)備金率直接影響商業(yè)銀行資產(chǎn)投資的回報。

截至目前，商業(yè)銀行的法定存款準(zhǔn)備金率高達(dá)20%(大型金融機構(gòu)為20%，中小型金融機構(gòu)為18%)，如果再考慮商業(yè)銀行自身頭寸管理的需要，實際上商業(yè)銀行存放在央行的備付金率高達(dá)22%~23%，而目前法定準(zhǔn)備金和超額備付金的利率分別僅為1.63%和0.72%，這就意味著目前商業(yè)銀行有近20%的資金只能獲取低于2%的收益。從另一方面而言，央行還要支付數(shù)額巨大的存款準(zhǔn)備金利息給商業(yè)銀行。

截至2012年11月，央行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)顯示，在央行負(fù)債中的其他存款性公司存款余額高達(dá)17.7萬億，占到金融體系存款余額的20%。由此簡單推算，央行需要每年支付近3000億的準(zhǔn)備金利息，同時商業(yè)銀行則每年至少損失2000~5000億的投資收益(按照法定準(zhǔn)備金率降至10%，商業(yè)銀行投資10年期國債和加權(quán)貸款平均利率測算)。

中國法定存款準(zhǔn)備金率不斷提高的環(huán)境要素已經(jīng)發(fā)生變化。

如今觸發(fā)央行被動上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的主要環(huán)境因素已經(jīng)發(fā)生了變化，特別是經(jīng)常項目差額占GDP的比重已經(jīng)回落至4%以內(nèi)，基本達(dá)到了國際公認(rèn)的國際收支平衡標(biāo)準(zhǔn)，同時2012年二季度以來，中國的資本項目差額還罕見地出現(xiàn)連續(xù)兩個季度的逆差，相應(yīng)被央行言之的“貨幣供給的內(nèi)生”格局已經(jīng)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，2012年商業(yè)銀行的外匯占款僅增加了4946億人民幣，遠(yuǎn)低于2005年以來的各年水平(2005年至2011年，當(dāng)年外匯占款新增量分別為1.8萬億、2.8萬億、2.9萬億、4萬億、2.5萬億、3.3萬億、2.8萬億)；相應(yīng)外匯占款增量占廣義貨幣供給增量(M2)的比重大幅降至4.5%，2005~2011年期間這一比重平均高達(dá)35%，2007年最高曾達(dá)48%。

那么對央行而言，現(xiàn)在需要在池子的功能選擇上做出相機調(diào)整，即由過去的蓄水，變成有序地放水。

無論是從金融發(fā)展主觀目標(biāo)實現(xiàn)的需要，還是客觀金融環(huán)境變化的需要，以及實體經(jīng)濟(jì)在金融支持獲得急迫性方面，均要求央行將特定環(huán)境下的、通過法定存款準(zhǔn)備金暫時鎖定的資金，還給市場(商業(yè)銀行)，而且還要實現(xiàn)有序的策略安排。因此，上周央行啟用的公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)，其真正目的就在于此。

(來源:英國《金融時報》中文網(wǎng)作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，供職于中國建設(shè)銀行金融市場部)