QE不會結束 黃金反彈未了

在美國暫時度過財政懸崖難關后黃金一度上探至1695美元/盎司，直指1700美元大關，就在投資者期待黃金進一步上行時，美聯(lián)儲丟出一個重磅炸彈，令QE的持續(xù)性遭到了質(zhì)疑，黃金應聲大幅下跌。但停止QE并非一朝一夕之事，近期美國債務上限問題又緊跟而來。因此，黃金市場下行即將結束，對于拋售的過激反應也很快就將消退。

在12月會議上，美聯(lián)儲宣布每月擴大450億美元的資產(chǎn)購買規(guī)模，以替換原有的扭轉(zhuǎn)操作措施，此后的寬松規(guī)模將達到每月850億美元。并大膽地為失業(yè)率和通脹率設立數(shù)字門檻。一時間，市場普遍預期，美聯(lián)儲將一直維持資產(chǎn)購買計劃，直至失業(yè)率降至6.5%下方，以及通脹率升至2.5%上方。而隨后公布的美聯(lián)儲會議紀要卻令市場大跌眼鏡，會議記錄顯示幾名委員認為，在遠早于2013年底之前就放緩或停止購買資產(chǎn)可能是適當之舉，因為金融穩(wěn)定和資產(chǎn)負債表規(guī)模著實令人擔憂。

而QE是否會就此結束？個人認為2013年內(nèi)仍不可能。首先，美聯(lián)儲利率決議是在失業(yè)率降至6.5%之下，通貨膨脹率升至2.5%之前不會停止每個月850億美元的購債計劃。因此，雖然美聯(lián)儲內(nèi)部官員針對何時結束QE有很大分歧，但這種分歧的存在不是一天兩天的事，從QE3產(chǎn)生的那天開始這種質(zhì)疑聲就不斷，美聯(lián)儲不會單單因為此種質(zhì)疑聲就放棄其設定的目標。第二，以現(xiàn)在的月均新增就業(yè)和勞動力規(guī)模增長速度計算，失業(yè)率將在2014年6月到達6.5%，雖然比聯(lián)儲之前的2015年年中早得多，但也難以美國失業(yè)率在今年內(nèi)仍降至6.5%，也就保證了今年QE3的持續(xù)性。第三，剛剛達成協(xié)議的財政懸崖仍然存在不確定性。原本2013年1月1日生效的財政支出自動削減機制，被推遲到3月1日生效。而財政懸崖問題也將拖累美國經(jīng)濟增長1.5%，這種拖累的結果也將反映到其就業(yè)市場上，令失業(yè)率下降的速度放緩。

至于在會議紀要公布之時金價下跌的原因，筆者認為很有可能是投機者開始收回利潤。2012年12月20日以來，金價上漲3.5%，有可能促使許多投機者見好就收。大跌也有可能是操縱性拋售。上周黃金價格真正開始下跌是在亞洲非流動性市場交易時段，周五亞洲交易前三個小時中，金價就下跌了接近1.5%，一些持有大量空倉的黃金儲備銀行再利用美聯(lián)儲會議紀要的內(nèi)容來操縱金價，促使金價下跌，從而以更好的價格來關閉空倉。

再者，即使美聯(lián)儲真的在2013年某個時候停止資產(chǎn)購買計劃，最早也要到第三季度，但這也并不意味著美國將實行緊縮的貨幣政策，極度寬松的貨幣政策和負的實際利率仍將繼續(xù)持續(xù)，這兩點也是支撐黃金市場的兩大中流砥柱。另外，如果美聯(lián)儲停止資產(chǎn)購買計劃，也就意味著一個超級大買家退出債券市場，很多機構投資者也會隨之離開債券市場，屆時大量的資金會流向其他投資產(chǎn)品，黃金市場也將是其中一個受益者。