2012大宗商品坐上“過山車”：原油沖高回落

2012年是大宗商品期貨市場較為糾結(jié)的一年，雖然全球量化寬松貨幣政策給了大宗商品市場流動性支撐，但是世界經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷金融危機(jī)創(chuàng)傷后的久病不愈、萎靡不振拖累了大宗商品需求。從國內(nèi)市場來看，大豆下游產(chǎn)品豆粕期價(jià)漲幅較大，能源化工板塊焦炭跌幅較大；從國際市場來看，黃金市場依然延續(xù)牛市行情，而需求減弱令原油價(jià)格未能重演上漲行情；農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格因干旱天氣“因禍得?！保蠓j升。展望2013年，國際大宗商品市場走勢仍將取決于世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長形勢如何。有專家認(rèn)為，在所有大宗商品中，黃金上漲將會延續(xù)。

黃金　延續(xù)牛市

黃金期貨連續(xù)第12年上漲。雖然又走過了一年牛市，但是金價(jià)扛得有點(diǎn)累。

昨日，歐美市場進(jìn)入圣誕假期，金市表現(xiàn)清淡。截至12月24日，紐約商品交易所黃金期貨市場交投最活躍的２月合約黃金期價(jià)收于每盎司１６５９.５美元，較去年年終收盤價(jià)每盎司1567.09美元上漲5.9%。

利好 量化寬松助漲

2012年，全球貨幣政策集體大寬松，貨幣流動性泛濫，在貨幣競相貶值、紙幣信用潛在危機(jī)越來越大的背景下，黃金具有避險(xiǎn)保值的功能，金價(jià)上漲是必然的結(jié)果。

從歐洲央行2月29日宣布啟動第二輪長期再融資操作（LTRO），到9月6日確認(rèn)直接貨幣交易計(jì)劃（OMT）購買國債計(jì)劃；從美聯(lián)儲9月13日確認(rèn)推出第三輪量化寬松（QE3），到12月12日推出第四輪量化寬松（QE4）；從中國央行啟動天量逆回購，到日本央行年內(nèi)5次擴(kuò)大資產(chǎn)購買及貸款計(jì)劃規(guī)模。量化寬松的觸角幾乎已經(jīng)延伸到全球經(jīng)濟(jì)的每個角落。

不過，市場對量化寬松已經(jīng)產(chǎn)生了審美疲勞，美聯(lián)儲推出QE4對貴金屬價(jià)格提振作用非常有限。光大期貨分析師孫永剛在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“市場對于黃金未來無限的期待其實(shí)來自于政府無限貨幣超發(fā)的預(yù)期，可現(xiàn)在全球政府已經(jīng)達(dá)到了資產(chǎn)負(fù)債表的上限，從經(jīng)濟(jì)周期上來看，緊縮貨幣將成為必然。黃金是金融水位浮標(biāo)，其價(jià)格的主導(dǎo)來自于基礎(chǔ)貨幣的對沖，而政府貨幣政策將主導(dǎo)基礎(chǔ)貨幣多寡。預(yù)計(jì)貴金屬期貨將迎來實(shí)質(zhì)利空?！?/p>

利空 實(shí)際需求下滑

黃金的需求也并不如之前幾年那么旺盛，特別是實(shí)物黃金需求出現(xiàn)了較大松動跡象。

孫永剛指出，2012年第三季度黃金的需求量出現(xiàn)同比10%的負(fù)增長，雖然供應(yīng)量也同比降低2%，但是這樣的需求降幅依然體現(xiàn)出黃金需求的疲態(tài)，尤其是在金塊、金幣的投資需求上的降低，很難認(rèn)為人們依然相信實(shí)物黃金是最好的投資方式，這一點(diǎn)從去年就已經(jīng)開始凸顯。更值得關(guān)注的是，市場一直在炒作的央行購金同樣沒有顯現(xiàn)出任何銳氣，同比下降31%。

中國和印度一直以來都是黃金需求的重要國家，不過，2012年中國和印度在黃金消費(fèi)方面并沒有表現(xiàn)出過高的需求，尤其是從首飾消費(fèi)方面，可以看出價(jià)格下跌對于投資者信心的打擊，以及高價(jià)格金飾的保值能力的匱乏，也讓投資者望而卻步。

雖然總量依然上升，但2012年全球央行已經(jīng)沒有向之前年份那樣大規(guī)模的購入黃金，珠寶需求的量也開始出現(xiàn)回落，可總供給量卻依然上升，這對于黃金價(jià)格提振相當(dāng)有限。

敏銳的機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)開始調(diào)轉(zhuǎn)頭寸，目前美國商品期貨交易委員會（CFTC）總持倉和非商業(yè)多頭頭寸有了再次掉頭向下的趨勢，其中貴金屬持倉已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度的回落。

展望 有望再攀新高

對于2013年黃金價(jià)格走勢，市場存在分歧。

國泰君安期貨分析師謝清鵬繼續(xù)看好黃金。他認(rèn)為，在2013年，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)可能會逐漸明朗，但由于歐洲仍處于大選年，尤其是德國大選要在2013年年底才能完成，預(yù)計(jì)在此之前歐債問題很難徹底解決，不排除有進(jìn)一步惡化的可能，一系列風(fēng)險(xiǎn)事件可能導(dǎo)致市場避險(xiǎn)情緒高漲。另一方面，盡管美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖，表現(xiàn)強(qiáng)于歐洲，但由于美聯(lián)儲持續(xù)的印發(fā)貨幣，美元的避險(xiǎn)保值功能或?qū)⑹艿较魅?，黃金的避險(xiǎn)保值功能將重新得到市場認(rèn)可。

此外，美聯(lián)儲將每月購買850億美元債券，并維持超低利率至就業(yè)數(shù)據(jù)及通脹數(shù)據(jù)達(dá)標(biāo)。解決歐債問題的途徑仍是債務(wù)貨幣化，擴(kuò)大歐洲央行購買國債規(guī)模、充當(dāng)最后貸款人角色。黃金將因類貨幣保值屬性得到投資者青睞，市場流動性的寬松也將推動黃金價(jià)格進(jìn)一步上漲。

總體而言，黃金避險(xiǎn)屬性的回歸、市場流動性的寬松、黃金實(shí)物需求的增加將對金價(jià)構(gòu)成支撐。預(yù)計(jì)金價(jià)在2013年有望觸及每盎司2000美元，低點(diǎn)預(yù)計(jì)在每盎司1450美元至1520美元區(qū)間。

但孫永剛認(rèn)為，現(xiàn)如今全球超預(yù)期的流動性給了黃金無限的遐想，但貨幣的刺激總有限度，流動性推動經(jīng)濟(jì)也存在邊際遞減的效應(yīng)，在全球政府資產(chǎn)負(fù)債表達(dá)到上限的時(shí)候，通縮或許將成為下一個周期不得不經(jīng)歷的必然，這對黃金牛市將是釜底抽薪。