赴美上市六年，新東方(EDU. NY)一直順風(fēng)順?biāo)?/p>
三年前，香櫞研究(Citron Research)曾意圖做空，卻由于報(bào)告不充分和新東方的及時(shí)駁斥而失去威力，新東方股價(jià)逆勢上揚(yáng)30%，俞敏洪春風(fēng)得意。
一年前，中國概念股因造假風(fēng)波遭遇“退市潮”，新東方卻安然無事。俞敏洪信心十足地表態(tài)，“中概股信譽(yù)度評分不高，我自認(rèn)為新東方一直是信譽(yù)排在前列的?！?/p>
可惜幸運(yùn)之神不會永遠(yuǎn)停駐。
7月17日，新東方遭遇美國證券交易委員會(下稱“SEC”)調(diào)查；7月18日，新東方遭遇渾水研究公司(Muddy Waters Research，下稱“渾水”)報(bào)告質(zhì)疑，接連打擊后，新東方股價(jià)兩日累計(jì)下跌57.32%，市值縮水過半，僅剩14.7億美元。
新東方跌到歷史最低谷。俞敏洪說：“我會盡力讓股價(jià)漲回去的。”
新東方被拖入“渾水”
渾水對于中國股民而言并不陌生，它僅用一招――做空，就獵殺了無數(shù)中國概念股。綠諾科技(RINO.NQ)、中國高速頻道(CCME.NQ)等都曾被逼停牌或摘牌。
渾水自稱是一家“市場研究公司”。據(jù)中投顧問高級研究員薛勝文介紹，這是一家國際做空機(jī)構(gòu)，通過與對沖基金、律師事務(wù)所合作來做空財(cái)務(wù)造假、業(yè)務(wù)造假等公司的股票，在資本市場扮演著“禿鷲”的角色。
做空，股票、期貨市場的操作方式之一，簡而言之，做空買的就是“跌幅”，跌得越多，賺得越多。
薛勝文表示，在一個(gè)成熟的資本市場中，這樣的做空機(jī)構(gòu)是完全有必要的，可以打擊造假公司，提高資金的效率，維護(hù)投資者的權(quán)益。
7月17日，新東方公布財(cái)報(bào)并承認(rèn)正在接受SEC調(diào)查。當(dāng)天，股價(jià)大跌34.32%，成交量3000萬股，超過前三個(gè)月平均交易量的十倍。
次日，渾水出手，發(fā)布長達(dá)97頁，建議“強(qiáng)烈賣出”的評級報(bào)告。
“當(dāng)企業(yè)接受SEC調(diào)查時(shí)，資本市場的投資者就會變得很敏感，害怕查出利空消息。同時(shí)，企業(yè)在接受調(diào)查期間，也不能站出來發(fā)表評論，這都有利于渾水做空新東方，沖擊新東方股價(jià)?！毖傥谋硎?。
比時(shí)機(jī)更關(guān)鍵的是內(nèi)容。渾水報(bào)告稱，新東方自2006年上市后收入增長了392%，其中338%來源于店面收入增長，新東方自稱所有店面是100%歸新東方自有，但實(shí)際上，新東方存在大量特許加盟店，并有意隱藏這一信息，利用一次性“特許加盟費(fèi)”充實(shí)現(xiàn)金賬戶。
另外，渾水認(rèn)為，新東方毛利潤率超過60%有造假嫌疑，“渾水與部分未上市企業(yè)交流表明在一線城市毛利率最高約在30%，二三線城市一般在20%左右?！?/p>
渾水還認(rèn)為，新東方合并資產(chǎn)和稅收利率都不合理。渾水舉證稱，法定北京企業(yè)適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，但在新東方北京海淀學(xué)校的損益表中，“其他費(fèi)用”(包括所有稅費(fèi))僅占收入的0.5%以下。公司沒有資料顯示其北京業(yè)務(wù)實(shí)體享受免稅等優(yōu)惠。
“隨著我們將新東方業(yè)績報(bào)告中的這些問題曝光，新東方會重新報(bào)告歷史業(yè)績，其審計(jì)公司也會辭職。”渾水在報(bào)告中斷言。
渾水推翻了多米諾骨牌。隨后，高盛宣布暫停對新東方的評級，并稱此前所有評價(jià)無效。美國投資公司Jefferies宣布暫停對新東方的研究覆蓋，多家海外投資公司紛紛下調(diào)對新東方的股票評級。
7月18日，新東方股價(jià)大跌35%，當(dāng)日成交量近7000萬股，高居納斯達(dá)克之首，資產(chǎn)蒸發(fā)過半。
“渾水寫的只是小說”
7月19日，俞敏洪現(xiàn)身“辟謠”，稱“渾水寫的只是小說”。
根據(jù)俞敏洪的解釋，新東方從未提及“全部品牌直營”的信息，特許加盟店是泡泡少兒教育和滿天星“相關(guān)子品牌采取了加盟形式”。新東方對特許加盟學(xué)校共收取兩項(xiàng)費(fèi)用：商標(biāo)使用費(fèi)和技術(shù)培訓(xùn)支持費(fèi)，并從2010財(cái)年起計(jì)入新東方綜合財(cái)務(wù)報(bào)表“收入”一項(xiàng)中。
“因?yàn)楸壤浅５停覍儆诩?xì)化項(xiàng)目，所以季報(bào)中從不體現(xiàn)?！庇崦艉榉Q，2010年，特許加盟店繳納費(fèi)用共計(jì)3.5萬美元，占總營收的0.009%，2011年，這項(xiàng)費(fèi)用共計(jì)24.9萬美元，占比0.045%。
“占比少就能不披露嗎？”長期研究涉外貿(mào)易的北京瑞聯(lián)達(dá)律師事務(wù)所律師婁志明在接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》采訪時(shí)表示，“中國公司總愛在信息披露上耍小聰明，以數(shù)額小、特殊國情、以免引起誤解、時(shí)機(jī)不成熟等理由瞞報(bào)，但這些信息往往被做空機(jī)構(gòu)輕易發(fā)現(xiàn)，并咬死，放大?！?/p>
在稅收問題上，俞敏洪解釋說，中國民營教育機(jī)構(gòu)處在企業(yè)和學(xué)校兩個(gè)身份中間的模糊地帶，但這不是企業(yè)自己能解決的。“每個(gè)城市的稅收情況都不一樣?！薄叭Q于和當(dāng)?shù)囟愂罩鞴懿块T的溝通，有的給予了優(yōu)惠，有的沒有?！?/p>
無論俞敏洪的解釋是否有力，新東方的及時(shí)反饋都有效挽回了股民的信心。7月19日，新東方止跌，股價(jià)上升至11.2美元，漲幅17.89%，當(dāng)日成交量高達(dá)4819萬股。
7月20日，新東方派出了最強(qiáng)陣容，明確表態(tài)要與股民同進(jìn)退。包括董事會主席兼CEO俞敏洪、CFO謝東螢等在內(nèi)的公司高層管理人員，“計(jì)劃在未來的3個(gè)月內(nèi)使用其個(gè)人資金回購總額不超過5000萬美元的美國存托股票，并許諾不會在6個(gè)月內(nèi)售出。”新東方發(fā)布公告稱。
“如果新東方確實(shí)沒有問題，渾水做空倒成為產(chǎn)業(yè)資本購入股票的良機(jī)，新東方的回購計(jì)劃也是一次有利可圖的資本套利。其次，回購也有利于提高二級市場投資者的信心，維護(hù)原有投資者的權(quán)益。最后，新東方也借此表明自己沒有污點(diǎn)，樹立良好形象。”薛勝文分析說。
除了自保，新東方還要反擊，同日推出第二個(gè)最強(qiáng)陣容――成立包括網(wǎng)易前首席財(cái)務(wù)執(zhí)行官李廷斌、百度董事長李彥宏、北大國際MBA美方院長楊壯在內(nèi)的獨(dú)立特殊委員會，“組織調(diào)查渾水報(bào)告中所提出的種種質(zhì)疑，以保證公司信息對于股民的透明度。”
眾所周知的是，網(wǎng)易、百度同屬登陸納斯達(dá)克的中國概念股，并有多次與做空機(jī)構(gòu)“對戰(zhàn)”的經(jīng)驗(yàn)。
兩大最強(qiáng)陣容帶來股市飄紅。7月20日，新東方股價(jià)上漲15.27%。7月21日，新東方再漲15.27%。兩個(gè)交易日回漲近36%。
